Описание данных, Законодательные ограничения - Повышение эффективности инвестирования средств пенсионных накоплений
Законодательные ограничения
При решении оптимизационной задачи были приняты во внимание ограничения по структуре портфеля, указанные в статье 28 № 111-ФЗ "Об инвестировании средств для финансирования накопительной пенсии в Российской Федерации". Они представлены в таблицы ниже.
Таблица 8. Активы, разрешенные для инвестирования средств пенсионных накоплений для НПФ
Вид актива |
Портфельное ограничение |
Ипотечные ценные бумаги |
Не более 40% |
Корпоративные облигации |
Не более 80% |
Облигации международных финансовых организаций |
Не более 20% |
Облигации федерального займа |
Нет ограничения |
Облигации субъектов федерации РФ |
Не более 40% |
Государственные краткосрочные облигации |
Нет ограничения |
Муниципальные облигации |
Не более 40% |
Доли в ПИФах |
Не более 20% |
Акции российских компаний |
Не более 65%, акции одной компании не могут превышать 10% портфеля |
Портфельные ограничения сверху были применены при формировании портфеля по Марковицу в Excel, в надстройке "Поиск решения". Что касается ограничений по качеству ценных бумаг, доступных для инвестирования НПФ, то для учета этой составляющей закона в выборку бумаг для формирования портфеля вошли лишь те ценные бумаги, которые входили в список, используемый московской биржей для расчета значения индекса пенсионных накоплений.
Соответственно, все облигации, вошедшие в выборку, допущены к обращению в ЗАО "ФБ ММВБ", включены в котировальный список Биржи "A" первого уровня и/или имеют эмитента с присвоенным иностранным рейтинговым агентством рейтингом долгосрочной кредитоспособности на уровне не ниже "BB-". В расчет субиндекса акций включались бумаги, допущенные к обращению в ЗАО "ФБ ММВБ" и включенные в котировальный список Биржи "А" первого уровня.
В настоящее время, среди экономистов популярна точка зрения об излишней жесткости законодательных ограничений для инвестирования средств пенсионных накоплений. Так, в статье Абрамова А. Е. и Черновой М. М, говорится, что большая часть ограничений по составу и структуре портфеля носит противоречивый характер, создаются 'искусственные барьеры'. Согласно обзору рейтингового агентства Эксперт, понижение требований о рейтинге эмитента ценной бумаги на один уровень, позволило бы повысить эффективность - увеличить результат при сохранении невысоких инвестиционных рисков. Там же предлагают создание на законодательном уровне возможности учета портфеля ценных бумаг до погашения для того, чтобы УК удлиняли горизонты инвестирования Иванова В., Попова Т., Митрофанов П. Обзор "Будущее пенсионного рынка: от повышения надежности к повышению эффективности" // рейтинговое агентство Эксперт. 2015..
Трудно не согласиться с тем, что чем жестче ограничения, тем ниже возможности для увеличения доходности. В то же время, сопоставив структуру совокупного портфеля российских НПФ с законодательными ограничениями, можно прийти к следующему выводу. Фонды не стремятся работать в предельной разрешенной точке и сами выбирают неэффективную структуру, храня около трети своих средств на банковских депозитах. Нельзя однозначно ответить на вопрос о том, какое влияние эта осторожность оказывает на эффективность их инвестиций. Однако можно сказать, что у низких показателей доходности иные причины, нежели эти 'искусственные' ограничения.
Ограничения не столь строги и не позволяют инвестировать напрямую лишь в акции иностранных компаний и прочие зарубежные активы. По данным ОЭСР на 2012 г. в среднем по миру доля акций в портфелях частных пенсионных фондах составляла 15,1%. Максимальная доля акций, отмеченная в Намибии, составляет 56,5%, т. е. ниже ограничения в 65% для российских НПФ Абрамов А., Радыгин А., Чернова М., Акшенцева К. Эффективность управления пенсионными накоплениями: теоретические подходы и эмпирический анализ // Вопросы экономики. 2015. №7. С.26-44. В рамках ограничений довольно обширны возможности, как для региональной, так и для отраслевой диверсификации, ведь у НПФ есть право покупки долей в ПИФах, специализирующихся на иностранных активах.
Известно, что портфель Марковица может предлагать отрицательные веса активов, т. е. короткие позиции. В данной работе предполагается, что вес актива в портфеле не может принимать отрицательное значение. Займы и кредиты для НПФ запрещены. УК обязаны использовать брокерские услуги для совершения сделок.
Данные по доходностям активов
Для решения задачи оптимизации портфельной структуры были собраны данные по недельным доходностям ценных бумаг из всех разрешенных классов активов в период с 2007 по 2015 г. Мы считаем, что недельная периодичность сбора данных достаточна для оптимизации портфеля на следующий год. Использование ежедневных данных может приводить к занижению систематического риска. С учетом недостающих данных по доходностям некоторых ценных бумаг, на каждый год имеется около 50 наблюдений для расчета ковариационной матрицы, стандартного отклонения и математического ожидания доходности.
В выборку акций и облигаций включались только бумаги, учитываемые при расчете индекса пенсионных накоплений Списки ценных бумаг для расчета Субиндексов акций и облигаций. URL: http://moex. com/a1391. Источник данных об эффективных доходностях корпоративных облигаций, облигаций субъектов федераций, ипотечных ценных бумаг, облигаций федерального займа, а также облигаций международных финансовых организаций - интернет-портал rusbonds. ru. Внутренняя норма доходности бескупонных облигаций ГКО загружена с сайта московской биржи Кривая бескупонной доходности. URL: http://www. micex. ru/marketdata/indices/state/yieldcurve/chart.
Для оценки доходности облигаций был использован показатель эффективной доходности к погашению, определяемый как такая ставка внутренней доходности, при которой приведенная стоимость будущих денежных потоков по облигации равна ее рыночной цене.
(2)
Показатель эффективной доходности к погашению рассчитывается за год и в то же время, это случайная величина, ежедневно меняющаяся для большинства ценных бумаг ввиду изменения их рыночной цены, уменьшения срока до погашения и оставшегося числа купонных выплат. Для получения недельной доходности годовой показатель возводился в степень 7/365.
Для аппроксимации доходности муниципальных облигаций был использован индекс муниципальных облигаций. Для расчета доходности хранения средств в валюте были использованы обратные курсы доллара США, евро и фунта. Доходность конкретной валюты, соответственно, определялась как недельный прирост ее курса к рублю. В качестве ставки доходности по депозитам бралась средневзвешенная ставка по вкладам для юридических лиц без учета вкладов до востребования с сайта ЦБ РФ Процентные ставки и структура кредитов и депозитов по срочности. URL: http://www. cbr. ru/statistics/?PrtId=int_rat.
Данные о еженедельных рыночных ценах акций загружены с финансового портала finam. ru Экспорт котировок акций. URL: www. finam. ru. При построении оптимального портфеля не были учтены данные о дивидендной доходности. Это связано с тем, что дивиденды обычно выплачиваются несколько раз в год. Следовательно, их точечное включение в расчет недельной доходности может завысить показатель стандартного отклонения, в то время как их равномерное распределение по неделям также не соответствовало бы действительности.
Доходность долей в паевых инвестиционных фондах была рассчитана, как недельный прирост стоимости пая. Информация о стоимости паев была скачана с сайта investfunds. ru Рейтинг ПИФов по СЧА. URL: http://pif. investfunds. ru/funds/rate_sca. phtml. В выборку включено 15 ПИФов, составляющих верхушку рейтинга паевых инвестиционных фондов по стоимости чистых активов в 2014 и 2015 г. (Список ПИФов - в Приложении 2).
Перед тем, как формировать портфель Марковица, необходимо проверить наличие соотношения 'риск-доходность' для активов, включенных в выборку. Выборка активов для инвестирования изменялась в течение рассматриваемого периода. Так, в 2007 г. некоторые крупные компании еще не были публичными, облигации же имеют ограниченный срок обращения, ввиду чего их физически невозможно держать в портфеле постоянно. Кроме того, в течение времени изменяется и качество ценных бумаг. Облигации одних и тех же эмитентов могли временно исчезать из перечня, используемого московской биржей для расчета индекса пенсионных накоплений, а затем вновь включаться туда.
По этим причинам графики зависимости риска и доходности были построены отдельно для каждого года (в Приложении 1). Уравнения получившихся регрессий и соответствующие коэффициенты детерминации представлены в таблице. По вертикальной оси отложена доходность (y), а по горизонтальной - риск (x).
Таблица 9. Динамика соотношения 'риск-доходность' с 2007 по 2015.
Год |
Уравнение регрессии |
Коэффициент детерминации R2 |
2007 |
Y = 0,0739x + 0,0007 |
0,1254 |
2008 |
Y = -0,0319x + 0,0002 |
0,0219 |
2009 |
Y = 0,1982x + 0,0002 |
0,4506 |
2010 |
Y = 0,0839x + 0,0007 |
0,2324 |
2011 |
Y = -0,1047x + 0,0016 |
0,2884 |
2012 |
Y = 0,0265x + 0,0012 |
0,0184 |
2013 |
Y = -0,0907x + 0,0017 |
0,1735 |
2014 |
Y = -0,0792x + 0,0021 |
0,155 |
2015 |
Y = 0,087x + 0,0012 |
0,2097 |
В 4 из 9 рассматриваемых периодов для выборки активов, доступной для инвестирования пенсионным фондам, не работает соотношение доходность-риск (эти годы выделены серым в таблице). Это неудивительно, ведь Россия относится к развивающимся экономикам. Более того, объяснима негативная связь 'доходность-риск' в 2008 и 2011 г. Эти годы не были успешными для российского рынка акций, и поэтому в эти периоды связь между риском и доходностью оказалась отрицательна.
Акции, как инструменты более чувствительные к рыночным флуктуациям, демонстрируют отрицательную или же просто низкую доходность на протяжении всего кризисного года, сохраняя по-прежнему более высокий уровень волатильности по сравнению с корпоративными или государственными облигациями. Таким образом, нельзя сказать, что в отношении России справедливо положительное соотношение 'доходность-риск', и это должно быть принято во внимание в дальнейшем исследовании.
Предполагается, что оптимизация в соответствии с современной портфельной теорией работает только тогда, когда доходности распределены нормально Urbani P. When Normality is not enough. 2010. Для активов, по недельным доходностям которых имелись данные за все 8 лет, был проведен тест Харке-Бера (Результаты - в приложении 5). Согласно результатам теста, из всей выборки нормально распределены только акции Московской биржи (MOEX), где показатель и эксцесса, и асимметрии близки к значениям соответствующих моментов для нормального распределения. Средняя же недельная доходность по 57 ценным бумагам распределена не нормально, смещен коэффициент эксцесса.
Методы исследования
Похожие статьи
-
Основные понятия - Повышение эффективности инвестирования средств пенсионных накоплений
Доходы от инвестирования - дивиденды и проценты (доход) по ценным бумагам и банковским депозитам, другие виды доходов от операций по инвестированию...
-
Введение - Повышение эффективности инвестирования средств пенсионных накоплений
Цель данной работы состоит в анализе статистики по инвестированию средств пенсионных накоплений и поиске путей повышения его эффективности. Под...
-
Возможные пути решения проблем инвестирования денежных средств - Диверсификация инвестиций
Для того чтобы была возможность инвестирования большего количества денежных средств в ценные бумаги, необходимо расширять законодательные границы, то...
-
Определение ограничений в законодательной базе и их влияние на развитие экономики Следует отметить, что на настоящем этапе при формировании оптимального...
-
В этой главе будут построены и рассмотрены несколько глобальных портфелей с паритетом риска. Данные портфели будут оценены с точки зрения соотношения...
-
Несмотря на развитие электронной системы торговли (которая также порождает ряд рисков [4]), важно разделять рынки корпоративных облигаций развивающихся и...
-
Заключение - Диверсификация инвестиций
Дополнительным источником финансирования и развития экономики в целом является рынок ценных бумаг. В России фондовый рынок считается молодым, но...
-
Описание данных В итоговую выборку вошли 83 открытых паевых инвестиционных фонда, участвовавших в сделках слияния внутри семьи в 2014 и 2015 годах. Всего...
-
ООО "Татагропромбанк" имеющиеся свободные средства вкладывает в ценные бумаги с целью извлечения дохода. Ранее это были в основном ГКО и ОФЗ. С развитием...
-
Принципы формирования, типы и управление портфелем инвестиций - Диверсификация инвестиций
На данный момент не существует ценных бумаг, которые сочетают в себе такие функции как высокая доходность, надежность, ликвидность. Как правило, если...
-
Традиционный и современный подходы к инвестированию - Диверсификация инвестиций
Зарождение портфельной теории как науки ученые относят к первой трети ХХ века [11]. В тот период И. Фишер написал основополагающие работы по приведенной...
-
Эффективность российских ПИФов - Развитие рынка паевых инвестиционных фондов в России
Российские ПИФы имеют неплохой потенциал роста. Как показывают в своей работе Абрамов А. и Акшенцева К., на промежутке с 2001 по 2012 года ПИФы в среднем...
-
Описание используемой в работе выборки данных приведено в Табл. 5. Большинство данных по эмиссиям было взято с хранилища данных Bloomberg. Для...
-
Применение стратегии паритета риска на практике - Построение и оценка стратегии макроинвестрования
За последние несколько лет стратегию паритета риска стало использовать множество менеджеров различных фондов. Инвесторы после кризиса 2008 г. стали также...
-
Анализ собранной базы данных - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
Сбор данных производился на основании баз данных Bureau van Dijk. В частности, сделки M&;A были взяты из базы Zephyr, а детальная информация по каждой...
-
Описание переменных - Анализ влияния сделок M&;amp;A на операционную эффективность компаний
Прежде всего, определимся со способом расчета зависимой переменной. Выбор был осуществлен в пользу показателя рентабельности активов (ROA). Поскольку мы...
-
Методы конструирование портфеля с паритетом риска - Построение и оценка стратегии макроинвестрования
Во время кризиса 2008 г. многие институциональные инвесторы пострадали от резкого падения акций. Корреляция акций и волатильность сильно увеличились, и...
-
Распространенным к оценке премий за риск, применяемым практике основными и аудиторами, модель САРМ Asset Pricing другое название модель ценообразования...
-
Для изучения проблемы эффективности сделок слияний и поглощений в Российской Федерации в данной главе будет проведена оценка взаимосвязей аномальной...
-
Функция денег как средства накопления - Роль денег в условиях рыночной экономики
К. Маркс назвал накопление золотых монет функцией денег как средства образования сокровища. Он говорил о деньгах в этой функции как о приводных и...
-
Формирование диверсифицированных портфелей - Диверсификация инвестиций
В настоящем разделе проведена оценка условий портфельного инвестирования с позиции доступного набора активов. Первоначально рассмотрим инвестиционный...
-
Зависимость региональных и местных бюджетов от перечислений из федерального центра имеет ряд негативных эффектов. Во-первых, для реализации крупных...
-
РИСКИ ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ - Ценные бумаги
Риск - это вероятность наступления какого-либо события. Риск связан с неопределенностью результатов той или иной деятельности или бездеятельности....
-
Теория портфеля, Портфель как метод диверсификации инвестиций - Диверсификация инвестиций
Портфель как метод диверсификации инвестиций Не существует ценной бумаги, имеющей одновременно высокую доходность, надежность и ликвидность. Как правило,...
-
Для предприятий, пользующихся заемными средствами, важен анализ цены заемного капитала, поскольку высокая стоимость заемных финансовых ресурсов может...
-
Ценный бумага переоценка портфель Сущность и виды портфеля ЦБ В сложившейся мировой практике банковского рынка под портфелем понимается некая...
-
Формирование и описание выборки исследования Для проведения исследования были выбраны сделки слияний и поглощений, инициированные компаниями из развитых...
-
По всем трем вариантам расчета на 31.12.2015 наблюдается покрытие собственными оборотными средствами имеющихся у организации запасов, поэтому финансовое...
-
Деятельность банков в качестве инвестиционных компаний. - Фондовая биржа
Предприятия при эмиссии и размещении своих ценных бумаг пользуются к услугами других лиц. И, как правило, посредниками в этих случаях выступают банки и...
-
Модель "доходность-риск" Марковица Как было показано выше, любой портфель ценных бумаг следует оценивать как с точки зрения уровня доходности, так и...
-
В рамках настоящей работы были построены методологии оценки процентного риска и валидации моделей процентного риска. Для реализации данной задачи были...
-
Выборка включает в себя 22 страны: Австралия, Австрия, Бельгия, Великобритания, Венгрия, Германия, Греция, Дания, Ирландия, Исландия, Испания, Италия,...
-
Метод событийного анализа (Event-Study approach) состоит из нескольких последовательных шагов: 1) Расчет фактической доходности по акции для каждой даты,...
-
Оценка эффективности инвестиционного портфеля - Управление инвестиционным портфелем
Оценка эффективности управления портфелем, проведенная определенным образом, может заставить менеджера лучше соблюдать интересы клиента, что, вероятно,...
-
В литературе нет единого подхода к категоризации моделей процентных ставок, так как непосредственное сравнение моделей привязано к конкретным...
-
Общий алгоритм расчета показателя - Оценка имущества и нематериальных активов
Глобальная безрисковая ставка - ставка по государственным облигациям США, Англии, Германии и Швейцарии. (Информацию по американским государственным...
-
Актуальность темы исследования. Работа посвящена тематике управления рисками в финансовых институтах. Расчет норматива достаточности капитала, на примере...
-
В 1952 г. американский экономист (в будущем, в 1990 г., лауреат Нобелевской премии в области экономики) Гарри Марковиц опубликовал фундаментальную...
-
Важнейшими показателями использования основных производственных фондов являются фондоотдача и фондоемкость. Как видим из таблицы 21 , в 2001 году...
-
Эффективность системы управления оборотными средствами в компании
В условиях рыночных отношений особую значимость в организациях приобретают такие вопросы как управления оборотными средствами. Являясь самостоятельной...
Описание данных, Законодательные ограничения - Повышение эффективности инвестирования средств пенсионных накоплений