Описание результатов - Факторы, влияющие на структуру прибыли

Результаты исследования приведены в сводной таблице (таблица 4) для трех моделей:

    - модель детерминантов разности текущей и оптимальной долей заемного капитала с фиксированными эффектами по времени (delta_fin_lev); - модель детерминантов абсолютного отклонения доли заемных средств от оптимального уровня с фиксированными эффектами по времени (delta_fin_lev_abs); - модель детерминантов знака отклонения текущей доли заемных средств от оптимальной доли (delta_plus_sign).

В таблице результатов (таблица 4) приведены значения и стандартные отклонения коэффициентов регрессии для моделей множественного выбора, для модели бинарного выбора представлены значения коэффициентов предельных эффектов, также представлены показатели качества всех моделей.

Таблица 4. Результаты регрессионного анализа

Delta_fin_lev

Delta_fin_lev_abs

Delta_plus_sign (marginal effects)

C
    -0,29 (0,04)
    0,35 (0,03)

-0,17

GOVERNMENT
    -0,04 (0,06)
    0,05 (0,05)

0,03

GROWTH
    0,2*** (0,05)
    -0,17*** (0,04)

0,1

LNSALES
    0,04*** (0,01)
    -0,03*** (0,00)

0,01***

MTBV
    0,03*** (0,01)
    -0,01*** (0,00)

0,03***

NDTS
    -0,93** (0,45)
    0,82** (0,39)

-0,62

PROF
    -0,61*** (0,07)
    0,43*** (0,05)

-0,62***

TANG
    -0,31*** (0,05)
    0,22*** (0,04)

-0,23***

TAX
    0,01 (0,02)
    -0,01 (0,01)

0,01

IND1
    -0,08*** (0,03)
    0,03 (0,02)

-

IND3
    -0,03 (0,03)
    0,04* (0,02)

-

IND4
    0,06 (0,04)
    -0,04 (0,03)

-

IND5
    -0,08 (0,05)
    0,05 (0,05)

-

IND6
    0,15*** (0,04)
    -0,16*** (0,03)

-

R2

0,29

0,24

0,12

Prob (F-statistic)

0,00

0,00

0,00

Observations

1332

1332

1553

Примечание: * - значимость на 10 % уровне значимости;

    ** - значимость на 5 % уровне значимости; *** - значимость на 1 % уровне значимости

В целом следует отметить, что значения коэффициентов при детерминантах в двух моделях множественной регрессии (с зависимыми переменными delta_fin_lev и delta_fin_lev_abs) характеризуются противоположными знаками. Данный эффект объясняется тем, что (в соответствии с описательными статистиками) в среднем компании выборки характеризуются недостатком заемных средств. И при увеличении значения показателя разности текущей доли заемных средств и оптимальной доли в отрицательных величинах, в абсолютных величинах разрыв сокращается. Аналогично - при снижении значения показателя отклонения в отрицательных величинах, в абсолютных величинах разрыв увеличивается.

В ходе исследования было выявлено, что на отклонение структуры капитала от оптимального уровня влияют следующие показатели:

    - Динамика роста (growth) - при ускорении роста компаний значение показателя отклонения текущей доли заемных средств в структуре капитала от оптимальной увеличивается, однако величина отклонения сокращается, и текущая доля заемного капитала становится ближе к оптимуму. Текущий уровень долга в компании увеличивается и становится ближе к оптимальному значению. Это связано с тем, что компании с высокими темпами роста обладают большей привлекательностью для кредиторов, издержки на получение займа у таких компаний ниже, и, соответственно, ниже издержки приближения к оптимальной структуре капитала. Таким образом, менеджмент растущей компании при принятии решения о финансировании будет увеличивать долю заемных средств в структуре капитала, а структура капитала будет стремиться к оптимальному уровню. - Размер капитала компании (lnsales) - увеличение размера компании приведет к сокращению разрыва между текущей долей заемных средств и оптимальной долей путем наращивания доли заемных средств в структуре капитала. Кроме того, вероятность того, что текущая доля заемных средств стремится к оптимальной, увеличивается с ростом размера компании. Данный результат согласуется с положениями агентской теории: с ростом размера компании асимметрия информации между менеджментом и кредиторами становится меньше. С этой точки зрения, доля заемного капитала должна быть больше в более крупных компаниях. Кроме того, более крупная компания имеет более надежную репутацию и является привлекательной как для инвесторов, так и для кредиторов, что снижает издержки привлечения заемного капитала. Таким образом, более крупные компании стремятся к оптимальному соотношению собственных и заемных средств. - Соотношение рыночной к балансовой стоимости (MTBV) - при возрастании показателя соотношения рыночной к балансовой стоимости значение показателя разности между текущей и оптимальной долями долгового капитала увеличивается, а текущее соотношение заемного капитала приближается к оптимальному соотношению. А вероятность увеличения доли заемных средств до оптимального уровня становится выше. При увеличении показателя MTBV компания становится более привлекательной для инвесторов. Кроме того, менеджеры компании с высоким показателем соотношения рыночной к балансовой стоимости настроены оптимистично, они готовы увеличивать уровень долговой нагрузки, рассчитывая на перспективы увеличения стоимости компании, снижения риска неплатежа. Таким образом, снижение издержек привлечения заемных средств и готовность менеджмента увеличивать долговую нагрузку приводит к сокращению разрыва между текущей и оптимальной структурой капитала компаний. - Экономия на налоге на прибыль недолгового происхождения (NDTS) - при увеличении экономии на налогах недолгового происхождения значение показателя разности между текущей и оптимальной долями долгового капитала становится меньше, а абсолютная величина отклонения от оптимального уровня становится больше. Это означает, что при увеличении налоговой экономии за счет амортизации дефицитная (относительно оптимума) доля долга в компании становится еще меньше. Для экономии на налогах менеджеры компаний часто используют одну из двух возможностей: экономию долгового и недолгового происхождения, поэтому данные налоговые щиты можно считать субститутами. Так как привлечение долгового капитала сопровождается высокими транзакционными издержками, компании часто предпочитают экономить на налогах за счет амортизационных отчислений. Сокращение налогооблагаемой базы недолговым методом не требует значительных финансовых трат и является более привлекательным вариантом для компаний. Таким образом, (с целью минимизации транзакционных издержек) при увеличении недолгового налогового щита уровень долговой нагрузки в компании будет сокращаться. Так как в среднем по компаниям выборки наблюдается дефицит долгового капитала в структуре капитала компании, уменьшение доли заемных средств из-за роста недолгового налогового щита удаляет текущую структуру капитала от оптимума. - Прибыльность (Prof) - при увеличении прибыльности значение показателя отклонения текущей доли заемных средств от оптимального уровня сокращается, а величина отклонения становится больше. Кроме того, при росте прибыльности снижается вероятность того, что текущий процент заемных средств в структуре капитала будет стремиться к оптимальному уровню. Данный результат соответствует положениям теории иерархии - при росте прибыльности менеджмент компании настроен позитивно, видя растущие финансовые результаты. Поэтому при принятии решения о финансировании менеджеры прибегают к наиболее предпочтительному источнику - к собственному капиталу. Таким образом, более высокая прибыльность компании приводит к большей доле заемного капитала в структуре капитала компании. Но из-за средней по выборке низкой доли заемных средств в структуре капитала компаний текущая структура капитала компаний будет становиться дальше от оптимального значения. - Материальность активов (Tang) - при увеличении доли внеоборотных активов в совокупных активах компании сокращается значение показателя разности между текущей долей долга в структуре капитала компании и оптимальной долей долга. Однако текущий уровень долга удаляется от оптимума. При увеличении доли материальных активов сокращается вероятность того, что текущий уровень долга будет стремиться к оптимуму. Материальные активы часто используются в качестве залога при получении займов. В работах зарубежных авторов обычно выявляется прямое влияние роста объема материальных активов на объем долгового капитала. Однако в данной работе было выявлено противоположное влияние, что характерно для выборки компаний развивающихся рынков капитала. Аналогичный результат был получен в работах Ивашковской и Солнцевой (Ивашковская, Солнцева, 2009) - для компаний России, Ниворожкина (Nivorozhkin, 2002) - для компаний Венгрии. Полученное влияние можно объяснить особенностями развивающихся рынков капитала: невысокая залоговая стоимость материальных активов, их повышенный износ, низкие показатели ликвидности материальных активов на вторичном рынке.

Отдельно стоит отметить наличие временных фиксированных эффектов. Можно заметить, что в 2011 году в период после финансового кризиса в России (2008-2010 гг.) в среднем текущая структура капитала была ближе к оптимальной относительно кризисного 2009 года.

В ходе работы нашли свое подтверждение следующие гипотезы:

    - Гипотеза 1 была подтверждена: чем выше темп роста компании, тем ближе доля заемных средств в структуре капитала к оптимальному уровню. - Гипотеза 2 подтвердилась: структура капитала крупных компаний ближе, чем структура малых компаний, к оптимальному уровню. - Гипотеза 3 не нашла свое подтверждение: долговая нагрузка высокодоходных компаний дальше, чем у низкодоходных компаний, от оптимальной долговой нагрузки. - Гипотеза 4 была подтверждена: показатель соотношения рыночной к балансовой стоимости оказывает отрицательное влияние на величину отклонения текущей структуры капитала от оптимума. - Гипотеза 5 была опровергнута: чем больше в компании внеоборотных активов, тем больше структура капитала отдаляется от оптимального значения. - Гипотеза 6 не подтвердилась: показатель долгового налогового щита оказался статистически незначимым. - Гипотеза 7 была опровергнута: увеличение показателя недолгового налогового щита увеличивает разрыв между текущей и оптимальной долями заемного капитала в структуре капитала компании. - Гипотеза 8 не нашла подтверждение: показатель государственного участия в структуре собственников компании оказался статистически незначимым.

В качестве ограничения модели можно отметить следующее:

    - В качестве оптимальной структуры капитала рассматривается среднеотраслевая структура, по аналогии с предыдущими исследованиями. Таким образом, не учитываются особенности конкретной компании. - Выборка ограничена компаниями одной страны - России. Для более масштабного исследования необходимо рассмотреть компании и других стран с развивающимися рынками капитала, что позволит провести сравнение полученных результатов.

Для того чтобы улучшить модель, можно предпринять следующее:

    - Усложнить расчеты в модели, определив оптимальную структуру для каждой компании в каждый временной период одним из методов, рассмотренных ранее. - Увеличить объем выборки, добавив компании из других стран с разивающимися рынками капитала. - Увеличить временной отрезок исследования, добавив данные в выборку.

Похожие статьи




Описание результатов - Факторы, влияющие на структуру прибыли

Предыдущая | Следующая