Обсуждение устойчивости полученных результатов - Влияние персонального налогообложения на выбор структуры капитала на примере фирм Китая

Для того, чтобы удостовериться в устойчивости наших результатов, прежде всего, надо понять, насколько валидны выбранные нами прокси-переменные для вероятности того, что предельным инвестором фирмы является индивидуальный инвестор или инвестиционный фонд. Стоит сказать, что коэффициент корреляции между переменными и составляет 0,626, то есть степень корреляции умеренная. С одной стороны, отсутствие сильной корреляции между ними делает результаты более устойчивыми, так как мы не знаем истинную вероятность, и использование разных подходов обеспечивает получение более корректных результатов (при условии, что эти результаты не противоречат друг другу). С другой стороны, отсутствие сильной взаимосвязи может натолкнуть на мысль, что выбранные переменные являются прокси-переменными для разных факторов.

Результаты оценивания обеих моделей - (11) и (12) - в целом подтвердили наши предположения касательно влияния реформы дивидендного налогообложения на структуру капитала, однако более незначимыми получились результаты оценивания модели (12) (см. Таблицу 4). Вероятная причина этого может заключаться в том, что накопленная аномальная доходность акций является не самой удачной прокси-переменной для вероятности того, что предельным инвестором фирмы является индивидуальный инвестор или инвестиционный фонд. Во-первых, в течение рассматриваемых событийных окон, несмотря на то, что они были сравнительно короткими, могли произойти события, никак не связанные с реформой персонального налогообложения, но могущие повлиять на доходность акций в тот период Стоит отметить, что в качестве длительности событийных окон были рассмотрены и более длительные промежутки (до 20 дней), что не поменяло основных результатов тестирования модели (12).. Во-вторых, возможно, среди факторов, определяющих реакцию цен акций на реформу, могли быть факторы, не связанные с типом предельного инвестора фирмы. Например, одним из таких факторов могла быть дивидендная политика компании. На этот счет есть по крайней мере две теории (Zodrow, 1991). Сторонники "традиционного взгляда" ("traditional view") полагают, что изменение ставки налога на дивиденды приводит к изменению стоимости акций только для фирм, выплачивающих дивиденды. Согласно "новому взгляду" ("new view"), в стоимости акций капитализируются все ожидаемые налоги на текущие и будущие дивиденды, поэтому реформа дивидендного налогообложения влияет на стоимость акций компании в любом случае - даже если та не выплачивает дивиденды.

Таким образом, вполне вероятна ситуация, что в нашем случае больше подтверждается "традиционный взгляд" и что реакция цен акций китайских фирм обусловлена еще и дивидендной политикой компаний. Действительно, корреляция между переменной накопленной аномальной доходности и средней долей дивидендных выплат в чистой прибыли составляет 0,513. Поэтому, переменная, возможно, является не совсем подходящей прокси-переменной для вероятности того, что предельным инвестором фирмы является индивидуальный инвестор или инвестиционный фонд; она скорее объединяет в себе и характеристику типа предельного инвестора компании, и характеристику ее дивидендной политики. Как следствие, коэффициент перед переменной в модели (12) может указывать на результат совместного тестирования сразу двух гипотез - Гипотез 1.2 и 3.2, и включение в модель перекрестного члена излишне, поэтому он и оказался незначимым при оценивании модели с помощью обобщенного метода моментов. Таким образом, Гипотезу 3.2 мы тоже не можем отвергнуть.

Следует сказать, что применение трех различных эконометрических методов тестирования моделей делает результаты более устойчивыми. Кроме того, было произведено тестирование некоторых гипотез отдельно и попарно, и результаты не опровергают основных выводов (см. Приложение 2).

Тем не менее, методология нашего исследования связана с рядом проблем. Вопрос о выборе подходящей прокси-переменной остается открытым. Также возможны ошибки при проведении событийного анализа, связанные, например, с неверным определением дат событий, что могло повлечь некорректные результаты.

Похожие статьи




Обсуждение устойчивости полученных результатов - Влияние персонального налогообложения на выбор структуры капитала на примере фирм Китая

Предыдущая | Следующая