Контрольный раздел анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&;amp;A - Слияние и разделение компаний

Для того чтобы дать заключительную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели, предлагаем следующий алгоритм расчета коэффициента инвестиционной привлекательности:

1. Итоговый коэффициент рассчитывается по формуле средневзвешенной арифметической (7):

Где aij -- весовой коэффициент оценочного критерия Хij, причем ? aij =1;

Хij -- стандартизованный показатель инвестиционной привлекательности j-ой компании (компании-цели M&;A). Рассчитывается по формуле (8):

Где Bij -- оценка в баллах частного показателя инвестиционной привлекательности компании-цели

BiMax -- максимальный балл частного показателя инвестиционной привлекательности в соответствии с системой оценки данной мето-дики;

На основе полученного значения Кинв. привл. делается итоговое заключе-ние об уровне инвестиционной привлекательности компании - цели (система критериев приведена в табл. 2.2):

Таблица 2.2. Оценка инвестиционной привлекательности компании - цели

Диапазон значений

К инв. привл.

Характеристика

Кинв. привл. = 1

Компания является инвестиционно - привлекательной по всем аналитическим параметрам.

(0,8-1)

Хороший уровень инвестиционной привлекательности. Следует выяснить, по каким оценочным показателям не был получен максимальный балл, определить степень их значимости

(0,4-0,7)

Удовлетворительный уровень инвестиционной привлекательности. Следует детально проанализировать показатели, по каким оценочным показателям не был получен максимальный балл, определить степень их значимости. Данный уровень указывает на наличие повьппенного риска М&;А, что следует учесть при выборе ставки дисконтирования

(0,2--0,4)

Низкий уровень инвестиционной привлекательности компании-цели, высокие риски М&;А

(0-0,2)

Компания не является инвестиционно - привлекательной

Для расчета коэффициента инвестиционной привлекательности по фор-муле (2.4), мы использовали весовые коэффициенты: 0,2 -- для показателя "Суммарный балл по стр. 2-6" (или оценка компании БашТЭК на основе ана-лиза качественной информации); 0,3 -- для показателя "Оценка стратегичес-кой эффективности"; 0,5 -- для итоговой оценки инвестиционной привлека-тельности, определенной в рамках специального раздела методики.

Оценка уровня инвестиционной привлекательности, получаемая путем предложенного алгоритма расчетов, является базовой, но не исчерпывающей.

Положительными аспектами методики являются:

    - Комплексный характер: позволяет дать оценку инвестиционной привлека-тельности компании-цели на общем уровне (анализ качественных характе-ристик (положение компании на рынке, деловая репутация, характерис-тика руководства и акционеров, стратегическая эффективность деятель-ности) и на системном уровне (основываясь на предпосылке: компания представляет собой сложную систему, содержащую комплекс многоуров-невых подсистем, характеризуемых целостностью, качественной опреде-ленностью, замкнутостью, автономностью, наличием внешних и внутрен-них связей друг с другом); - Основу методики составляет дифференцированный подход к обоснованию уровня инвестиционной привлекательности компании-цели в зависимости от мотива сделки слияния/поглощения; - Простота и понятность; - Возможность определить "контрольные точки" инвестиционной привле-кательности компании-цели, установить, по каким параметрам компания не соответствует эталонному уровню.

При этом нельзя не отметить следующие недостатки предложенной мето-дики:

Является базовой, но не исчерпывающей. Фактически, представляет собой первый этап общей оценки инвестиционной привлекательности компании-цели: во-первых, потому, что опирается только на ретроспективные показате-ли; во-вторых, не учитывает такой важный момент, как оценка расходов на ин-теграцию (компания может являться (в соответствии с предложенным подхо-дом к анализу) инвестиционно привлекательной, однако расходы, которые воз-никнут в результате интеграции, перекроют прогнозируемый синергетический эффект и в результате сделка будет неэффективной. Поэтому, с нашей точки зрения, данная методика должна быть дополнена вторым этапом: перспек-тивный анализ синергетического эффекта (на предынтеграционном этапе эко-номического анализа M&;A), анализ расходов на интеграцию и заключительная оценка об уровне инвестиционной привлекательности компании - цели.

Если величина расходов превысит прогнозируемые выгоды от интеграции, теряется смысл проведения слияния/поглощения, поэтому, мы полагаем, целесообразно выделить анализ расходов на интеграцию, поскольку данный показатель во многом характеризует инвестиционную привлекательность компании-цели M&;A.

Мы предлагаем следующую классификацию расходов на интеграцию (табл. 2.3):

Таблица 2.3. Классификация расходов на интеграцию

Классификационный признак

Классификация

По стадиям интеграционного процесса

Расходы предынтегранионного этапа; Расходы интеграционного этапа;

Расходы постинтегранионного этапа

По периодичности возникновения

Разовые;

Повторяющиеся

По отношению к процессу интеграции

Прямые;

Косвенные

По источникам финансирования

Финансируемые за счет собств. средств;

Финансируемые за счет заемных средств

По целевым характеристикам

Стратегического характера; Оперативного характера

По степени прогнозирования

Прогнозируемые;

Чрезвычайные

По направлению (cost drivers)

Маркетинг;

Производство;

Управление;

Аналитическое направление

По отношению к интеграционному процессу

Сопроводительные (как процесс);

Итоговые (как результат)

В табл. 2.3 представлена классификация расходов на интеграцию. Следует отметить, что с нашей точки зрения, значение предложенной классификации расходов заключается в том, что она позволяет провести системный анализ расходов на проведение сделки слияния / поглощения, оценить степень риска интеграции и дать более точную оценку уровню инвестиционной привлека-тельности компании - цели M&;A.

На основе обобщения результатов исследований Р. Брейли, С., Майерса, С. Росса были оптимизированы методические подходы к анализу эффективности M&;A.

Ключевыми в анализе являются показатели:

Оценки эффекта интеграции (2.6) и эффективности интеграции (NPVM&;A ) (2.7):

ЭИ = PVA+B -- (PVA + PVB )

Где PVA+B -- текущая стоимость объединенной компании;

PVA; PVB -- текущая стоимость компаний - участников сделки M&;A.

NPV M&;A = PVA+B -- (PVA + PVB ) -- (CB - PVA)

где NPVM&;A - чистая приведенная стоимость слияния компаний А и В;

А - поглощаемая компания;

В - компания-поглотитель;

CВ - суммарная величина расходов, понесенных компанией - поглоти-телем на приобретение целевой компании (цена сделки).

Экономически целесообразная цена сделки (ЭЦЦ)

ЭЦЦ = ЭИ + PVA

Где ЭЦЦ - экономически целесообразная цена сделки;

PVA - текущая стоимость приобретаемой компании.

ЭИ - эффекта интеграции

Предложен комплекс показателей, рекомендуемых для использования в ана-лизе эффективности M&;A на постинтеграционном этапе, а также в анализе инвестиционной привлекательности компании - цели M&;A на предынтегра-ционном этапе в качестве уточняющего критерия оценки. Предлагаем исполь-зовать следующие показатели.

Если компания-покупатель прогнозирует, что дополнительные расходы на проведение интеграции (привлечение независимых экспертов, приобретение баз данных, организационные расходы) будут значительны, то этот фактор, с нашей точки зрения, должен быть учтен при определении цены сделки.

Предлагаем использовать показатель "Оптимальная премия к цене сделки" :

С нашей точки зрения, в рамках анализа инвестиционной привлекатель-ности компании-цели M&;A следует использовать показатель "затратоем-кости" объединения, расчет которого на предынтеграционном этапе сделки мы предлагаем производить по формуле:

УPVcost - сумма дополнительных расходов на проведение интеграции.

Чем ближе значение данного показателя к нулю, тем выше оценка эффек-тивности планируемой / проведенной интеграции.

Похожие статьи




Контрольный раздел анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&;amp;A - Слияние и разделение компаний

Предыдущая | Следующая