Анализ подходов и методов оценки бизнеса в уловиях слияния и поглащения - Слияние и разделение компаний

Представим данный раздел в виде таблицы

Таблица 1.1 Доходный подход.

Метод

Преимущества

Недостатки

Метод капитализации чистогодохода

Учитывает будущий доход, простота расчета. Возможность определения стоимости предприятия в зависимости от изменения ст. капитализации

Возможны ошибки в прогнозах

Метод дисконтирования денежного потока

Позволяет более реально оценить будущий потенциал п/п

Универсальный метод

Рассматривает конкретный п-од и динамику изменения доходов. Рассматривает интересы и собственника и кредитора. Позволяет проводить вариант-ные расчеты по развитию и реконструкции п/п.

Возможны ошибки в прогнозах.

Возможны ошибки в выборе к-та дисконти-рования

Затратный подход

Сравнительный подход.

Положительная динамика развития интеграционных процессов, с одной стороны, и отрицательная динамика показателей их эффективности, с другой, обуславливают необходимость совершенствования методических подходов, используемых при проведении сделок слияния/поглощения компаний (M&;A). На наш взгляд, эффективность интеграционных процессов опреде-ляется тремя группами факторов: степенью обоснованности выбора объекта слияния / поглощения; профессионализмом участников процесса due diligance, выбранной тактикой проведения интеграции. Все три группы факторов, выделенные нами, взаимосвязаны между собой, каждый из них в определенный момент жизненного цикла интеграции играет ключевую роль в обеспечении большей результативности сделок M&;A, однако мы полагаем, что первичным в отношении интеграционных процессов является фактор выбора компании-цели M&;A, базирующийся на анализе ее инвестиционной привлекательности.

Следует отметить тот факт, что в настоящее время по данному вопросу не сформирована единая аналитическая концепция, что, с нашей точки зрения, обусловлено рядом факторов, среди которых:

    - особенности сделок M&;A (выделение нескольких видов сделок (гори-зонтальные, вертикальные, конгломератные), классифицируемых по це-ли, мотивам, задачам проведения), как следствие, существование нес-кольких типов целевых компаний; - субъективность ожиданий инвестора. Понятие инвестиционной прив-лекательности неоднозначно. Приведем ряд определений, подтверж-дающих нашу точку зрения: "Инвестиционная привлекательность предприятия характеризуется как комплекс показателей его деятель-ности, который определяет для инвестора область предпочтительных значений инвестиционного поведения; имеет ряд аспектов, среди которых: технический, коммерческий, экологический, институциональ-ный, социальный, финансовый" [1]. "Под инвестиционной привлека-тельностью понимается наличие экономического эффекта (дохода) от вложения денег в ценные бумаги (акции) при минимальном уровне риска" [2]. Инвестиционная привлекательность -- интегральная харак-теристика объекта инвестирования (компании, проекта) с позиций перспективности развития, доходности инвестиций и уровня инвестиционных рисков [3]; - в ряде случаев ограничение либо отсутствие доступа к информацион-ной базе компании - цели; или фактор макроуровня -- несформирован-ная ин-формационная база по фондовому рынку либо в разрезе отрас-левого развития экономики.

Приведенный перечень не является исчерпывающим, однако, мы полагаем, он содержит основные группы факторов, обусловливающих отсутствие едино-го методического подхода к анализу инвестиционной привлекательности ком-пании -- цели слияния / поглощения. Важно сделать следующие пояснения.

С нашей точки зрения, разработку методики анализа инвестиционной прив-лекательности компании - цели M&;A следует начинать с использования дифференцированного подхода, а именно, нужно ввести классификацию це-левых компаний в зависимости от мотивации процесса интеграции, что поз-волит более четко сформулировать задачи анализа инвестиционной привле-кательности для каждого "типового случая" M&;A и разработать адекватную ему систему показателей. Мы предлагаем классификацию целевых компаний в зависимости от мотива M&;A, созданную путем обобщения разработок А. Дамодарана, представленных в рамках его монографии "Инвестиционная оценка" [4] (табл. 1.2) В табл. 1.2 приведена классификация целевых компаний в зависимости от мотива слияния/поглощения.

Таблица 1.2 Типы целевых компаний в зависимости от мотива M&;A

Мотив M&;A

Тип целевой компании

Приобретение недо-оцененной компании

Недооцененная рынком компания

Диверсификация бизнеса

Компания с типом бизнеса, не коррелирующим с бизнесом приобретающей компании (например, нециклическая или противофазовая фазам приобретателя циклическая компания)

Операционная синергия

Компания, осуществляющая бизнес в той же сфере, что и приобретающая компания (компании-аналоги, родственные компании).

Источники операционной синергии:

    - Экономия от масштаба; - Возможность повышать цену вследствие ослабле-ния конкуренции и повышения доли рынка; - Объединение различных функциональных сил: компания с большими маркетинговыми возмож-ностями приобретает компанию с хорошей предметно - производственной специализацией; - Ускоренный рост на новых или существующих рынках: приобретение компании на развиваю-щемся рынке, которая имеет развитую дистрибью-терскую сеть, узнаваемый бренд

Функциональная синергия

Компания, превосходящая по ряду целевых характе-ристик -- источников функциональной синергии -- компанию-приобретателя.

Источник функциональной синергии (пример): приобретение компании с высокодоходными проек-тами и ограниченными денежными средствами

Финансовая синергия

Компания, характеризующаяся хорошими показате-лями финансовой эффективности деятельности, по-ложительной репутацией в бизнес - кругах, нали-чием свободных денежных потоков

Источники финансовой синергии:

    - Рост способности привлечения заемных средств; - Увеличение денежных потоков

Снижение налогового

Бремени

Компания с крупными, перенесенными в будущее чистыми операционными убытками, компания со значительным объемом краткосрочных и долго-срочных обязательств, с риском банкротства

Приобретение корпоративного контроля

Компания со слабой структурой управления, с распыленным составом собственников (максималь-ная доля одного собственника в уставном капитале не дости-гает 50%, наиболее распространенный случай, когда максимальный размер пакета акций, принадлежащего одному собственнику, находится в пределах 20%; 30%), действующая в отрасли, харак-теризующейся высоким потенциалом доходов

Интерес менеджмен-та приобретающей компании

Четкие критерии отсутствуют

Особый случай
    - Закрытые (непубличные) компании - Молодые компании - Компании с отрицательной прибылью

Мы полагаем, при разработке методики анализа инвестиционной привлекательности следует учитывать еще ряд характеристик целевых компаний:

Траектория роста:

    1) компании со стабильным ростом: темпы роста прибыли и выручки на уровне или не ниже номинальных темпов роста экономики, в которой они функционируют; 2) компании с умеренным ростом: темпы роста прибыли и выручки, уме-ренно превышающие номинальные темпы экономического роста (умеренные темпы роста -- 8-10 % от номинального экономического роста); 3) компании с быстрым ростом: темпы роста прибыли и выручки намного превосходят темпы номинального экономического роста.

Источник роста:

    1) природа конкурентного преимущества (например, известный бренд -- с большей вероятностью будет генерировать рост на протяжении длительных периодов времени); "преимущество первопроходца" разрушается гораздо быстрее; 2) компетенция менеджмента компании определяет во многом устойчивость и стабильность роста; 3) наличие барьеров для входа в отрасль (чем выше, тем больше шанс удержать стабильный рост).

На наш взгляд, систематизировать задачи анализа инвестиционной прив-лекательности следует на основе критерия мотивации M&;A, предложенного ранее для классификации целевых компаний (табл. 2).

В табл. 2.2 нами предложена классификация задач анализа инвестицион-ной привлекательности в зависимости от мотивации интеграционного про-цесса, которая, мы полагаем, определяет в свою очередь тип целевой компа-нии. С нашей точки зрения, данный подход является наиболее перспектив-ным в отношении достижения цели анализа, которая может быть сформули-рована в общем виде как определение в заданных условиях наиболее привлекатель-ного объекта M&;A с целью снижения рисков неэффективности слияния /поглощения.

Анализ данных табл. 1.2 позволяет выделить два основных направления в анализе инвестиционной привлекательности компании-цели M&;A:

    - ретроспективный анализ (на основе исторических данных); - перспективный анализ (на основе прогнозных значений используемых показателей).

В отношении характеристики методических подходов к анализу инвести-ционной привлекательности целевой компании, мы полагаем, следует отме-тить еще один момент. Анализируя существующие подходы, на наш взгляд, можно выделить следующие основные направления (рис. 1.1):

классификация методических подходов к анализу инвестиционной привлекательности компании-цели m&;a

Рис. 1.1. Классификация методических подходов к анализу инвестиционной привлекательности компании-цели M&;A

На рис. 1.1 нами представлена классификация существующих методичес-ких подходов к анализу инвестиционной привлекательности компании. Сле-дует отметить, что наиболее распространенными в нашей стране являются подходы, представленные блоками 1-3, которые в свою очередь относятся к направлению ретроспективного анализа.

Характеристика методики анализа инвестиционной привлекательности компании - цели, с точки зрения автора, должна быть дополнена класси-фикацией выделяемых видов инвестиционной привлекательности, система-тизация которых представлена на рис. 1.2:

классификация видов инвестиционной привлекательности

Рис. 1.2. Классификация видов инвестиционной привлекательности

Представленные на рис. 1.2 виды инвестиционной привлекательности целе-вой компании подлежат детализации с позиции методических подходов к их анализу, что будет отражено в расчетно - аналитическом разделе методики.

Мы полагаем, требует пояснения термин "информационная привлека-тельность". Информационная привлекательность компании определяется ее внешним имиджем, на который существенно влияют деловые и социальные коммуникации, а также репутация брендов, которыми владеет компания. Ценность информационной компоненты инвестиционной привлекательности постоянно возрастает.

В заключении, полагаем, целесообразно резюмировать основные положе-ния:

    - Целью методики анализа инвестиционной привлекательности компании является обоснование выбора ее в качестве цели M&;A. При этом приоритетным, на наш взгляд, является дифференцированный подход, основу которого составляет критерий мотивации интеграции. - Указанный критерий лежит и в основе классификации задач анализа. - Невозможно разработать единый методический подход к анализу ин-вестиционной привлекательности целевой компании в силу особеннос-тей сделок M&;A.

Похожие статьи




Анализ подходов и методов оценки бизнеса в уловиях слияния и поглащения - Слияние и разделение компаний

Предыдущая | Следующая