Методология - Дивидендная политика компаний
Модель Линтнера
Одна из первых эмпирических моделей, объясняющая уровень дивидендных выплат компаний - это модель Линтнера (Lintner-1956). В своем исследовании, опросив менеджеров из 28 компаний, автор выявил, что вместо того чтобы принимать во внимание только текущие значения прибыли и устанавливать размер дивидендов каждый год независимо друг от друга, компании в первую очередь решают изменять ли дивиденды в зависимости от уровня выплат прошлого года. Следовательно, менеджеры снижают дивиденды только в критических ситуациях и повышают их, если они уверены, что будущие денежные потоки обеспечат поддержание нового уровня дивидендов. Кроме того, было выявлено, что менеджеры в первую очередь устанавливают величину дивидендов, и только после этого согласовывают другие решения относительно распределения денежных средств, основываясь на уже выбранной дивидендной политике. Под дивидендным сглаживанием Линтнер подразумевает, что отклонение в дивидендах меньше чем отклонение в выручке. Модель, используемая Линтнером, выглядит следующим образом:
Dt =б0 +б1Et +б2Dt?1 +ut,
Где Dt - значение дивиденда на акцию в текущем периоде (dividends per share-DPS), Et - выручка на акцию в текущем периоде (earnings per share-EPS), Dt-1 - значение дивиденда на акцию в предыдущем периоде, ut - значение случайной ошибки (error term).
Линтнер получил подтверждение своей модели, используя данные по американским компаниям в период с 1918 по 1951 год. Немного модифицируя модель Линтнера можно выявить скорость приспособления дивидендов к целевому уровню выплат.
?Dt =б0 +б1Et +б2Dt?1 +ut,
При тестировании данного уравнения показатель ( - б1/б2 ) определяет целевой коэффициент выплат по дивидендам (target payout ratio-TPR), а ( - б2) скорость приспособления к данному уровню (speed of adjustment (SOA) to the target).
В своем исследовании я буду использовать несколько моделей для определения зависимости дивидендов от прибыли и уровня прошлых выплат.
Dt=б0+б1Et+б2Dt-1
Dt = б0+ б1Et + б2Et-1
Dt = б0+ б1Et
?Dt = б0+ б1?Et
Dt = б0+ б1Et-1+ б2Dt-1
?Dt = б0+ б1Et + б2Dt-1 ,
Где Dt - дивиденд на акцию в текущем периоде, Dt-1- дивиденд на акцию в прошлом периоде, Et - прибыль на акцию в текущем периоде, Et-1 - прибыль на акцию в прошлом периоде, ?Dt и ?Et - изменение в уровне дивидендов и уровне прибыли на акцию соответственно.
Как и в работах, Волковой Пирогова(2008), Rickard (2013) значения прибыли и дивидендов измеряются на акцию.
Модель (2) является одной из версий модели Линтнера, которая была предложена Darling(1957), основанная на предположении, что дивиденды прошлых лет сильно взаимосвязаны с прошлой прибылью. Таким образом, модель (2) тестирует, как уровень дивидендов объясняется текущей и прошлой прибылью. Модель (3) анализирует зависимость дивидендов от прибыли, без учета уровня дивидендов прошлого периода. Модель (4) тестирует гипотезу о том, что только изменения в прибыли компании оказывают влияние на уровень дивидендов. При анализе модели (5) можно рассмотреть зависимость прошлой прибыли и прошлых дивидендов на уровень выплат в текущем году. Модель (6) тестирует значимость и уровень сглаживания дивидендов, а именно скорость приспособления дивидендов к выручке. (SOA= - б2)
Данные модели построены для определения применимости модели Линтнера на примере российского рынка, то есть наличие взаимосвязи между уровнем дивидендов прошлых лет и значениями прибыли. В дальнейшем при анализе также будет рассмотрена другая модель (логит), тестирующая зависимость дивидендной политики от финансовых показателей компании.
При построении моделей в данной работе не будут использованы оценки объединенной модели (pooled regression) или множественные перекрестные (multiple cross-section) регрессии, так как данные подходы не могут оценить особенности каждой отдельной фирмы, что может привести к смещенным оценкам. Так как фирмы отличаются по размерам, индустрии, структуре собственности, для оценки индивидуальных особенностей компании будет использована модель с фиксированными эффектами. Однако стоит заметить, что модели (1) и (5) представляют собой динамическую модель, так как присутствует лагированная зависимая переменная в качестве регрессора. Для того чтобы оценки оказались несмещенными, при построении указанных регрессий (1) (5) будет использован метод Ареллано-Бонда(Arellano-Bond 1991). При анализе остальных моделей будет проведен тест Хаусмана (Hausman test), по результатам которого модель с фиксированным эффектом лучше описывает зависимость дивидендов от выручки, чем модель со случайным эффектом. Таким образом, можно предположить, что индивидуальные особенности фирмы оказывают влияние на ее дивидендную политику.
На основе модели Линтнера предполагается подтвердить следующие гипотезы. Уровень дивидендов прошлого года и прибыль текущего имеют положительное влияние на уровень выплат в текущем году для обеих стран, что говорит о применимости теории сглаживания как для Америки, так и для России. Вторая гипотеза тестирует коэффициент сглаживания. На основе эмпирических исследований Aivazian(2003) Dewenter, Warther(1998) Ferris, Javakhadze(2014) было выявлено, что для компаний развивающихся рынков скорость приспособления дивидендов к новому уровню прибыли гораздо больше, чем для компаний развитых стран. Поэтому для российского рынка тестируется гипотеза относительно скорости конвергенции, ожидается, что Российские компании быстрее приспосабливают уровень дивидендов к изменениям в прибыли, что говорит о меньшей степени сглаживании дивидендов по сравнению с американскими компаниями.
Похожие статьи
-
Методики и формы выплаты дивидендов - Дивидендная политика предприятия
Методика выплаты дивидендов по остаточному принципупредусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после финансирования всех эффективных...
-
Еще одна гипотеза, которая может объяснить, зачем фирмы выплачивают дивиденды - это клиентская. Данная теория дивидендов была сформулирована Modigliani...
-
Дивидендный выплата капитал рынок Проанализировав существующие работы в области дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала и приняв во...
-
Основные теории дивидендной политики предприятия - Дивидендная политика предприятия
Практика разработки дивидендной политики предприятий базируется на следующих основных теориях дивидендной политики: Иррелевантности дивидендов...
-
Факторы, определяющие дивидендную политику - Дивидендная политика предприятия
В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе...
-
Теории дивидендной политики - Формирование дивидендной политики корпорации
Для ответа на традиционные вопросы при разработке решений о дивидендных выплатах обратимся к модели Гордона, позволяющей оценить стоимость акций через...
-
Сущность дивиденда и дивидендной политики Дивидендом является часть чистой прибыли общества, распределенная между акционерами, пропорционально их участию...
-
Введение - Формирование дивидендной политики корпорации
Понятие дивиденда определяется Гражданским и Налоговым кодексами РФ, и, в свою очередь, в налогообложении понятие дивиденда шире и рассматривается более...
-
Сбор данных - Дивидендная политика компаний
Для построения исследования была собрана выборка по российским и американским компаниям. В выборку по российским входили фирмы, торгующиеся на Московской...
-
Таблица 3.13 Исходные данные Показатель Предыдущий год Отчетный год Уставный капитал 570 608 638 119 Стоимость чистых активов 19 342 772 20 008 124...
-
Заключение - Дивидендная политика предприятия
В ходе работы были рассмотрены основные вопросы, связанные с процессом выбора и формирования дивидендной политики предприятия. Можно сделать следующие...
-
Анализ результатов оценки двух, специфицированных в данном исследовании, моделей позволил выявить следующие тенденции в отношении детерминант дивидендной...
-
На втором этапе данного исследования с помощью модели №2 оценивалось влияние детерминант дивидендной политики на размер выплачиваемых дивидендов. При...
-
Основные типы дивидендной политики корпорации - Дивидендная политика предприятия
Реально корпорация выбирает конкретный вид дивидендной политики с учетом низкого или высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов...
-
Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат На первом этапе проводилось исследование детерминант вероятности...
-
Введение - Дивидендная политика компаний
Дивидендная политика компаний вот уже на протяжении нескольких десятилетий волнует ученых и инвесторов. Такой термин как дивидендный пазл впервые был...
-
Для достижения цели данной работы необходимо провести эмпирический анализ детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала. В...
-
Теория "Синицы в руках" впервые была представлена в работах Линтера (Lintner, 1956) и Гордона (Gordon, 1959, 1962). Согласно данной теории инвесторы...
-
Введение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Дивидендная политика компании представляет собой комплекс решений об определении порядка выплаты дивидендов, их сроков и размера. Исследования в области...
-
Особенности регулирования порядка выплаты дивидендов на российских предприятиях К порядку выплаты дивидендов относится формирование последовательности...
-
Виды дивидендной политики - Формирование дивидендной политики корпорации
Принято выделять три подхода к формированию дивидендной политики. Консервативная дивидендная политика - характеризуется тем, что менеджмент предприятия...
-
Понятие, сущность и значение дивидендной политики - Дивидендная политика предприятия
Акционерное общество - коммерческая организация, учреждаемая и действующая в соответствии с уставом, которым определяется размер уставного капитала,...
-
Исходная выборка - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
С целью исследования детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала была сформирована выборка компаний на основе базы данных...
-
Сигнальная теория - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Сигнальная теория дивидендов зародилась в исследованиях Линтнера (Lintner, 1956), который выявил тот факт, что цена акции компании зависит от изменения...
-
В данной части главы будут рассмотрены исследования, посвященные выявлению детерминант дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала....
-
Заключение - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Согласно Миллеру и Модильяни (Miller et al., 1961), стоимость компании и формируемая ею дивидендная политика не зависят друг от друга в условиях...
-
Настоящая Дивидендная политика разработана в соответствии с действующим законодательством Российской Федерации, Кодексом корпоративного поведения,...
-
Подходы к формированию дивидендной политики, ее типы - Дивидендная политика предприятия
Второй ключевой этап при разработке дивидендной политики - это вопрос выбора оптимального типа дивидендной политики, т. е как уже ранее отмечалось,...
-
В данной главе будет представлен обзор академических исследований отечественных и зарубежных авторов в области дивидендной политики. В первой части главы...
-
Агентская теория - Детерминанты дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала
Суть агентской теории заключается в том, что менеджеры компании по своей природе заинтересованы в увеличении своего личного благосостояния. Если за ними...
-
Введение - Дивидендная политика предприятия
Динамично развивающиеся компании требуют постоянного притока инвестиций, необходимых для дальнейшего развития, расширения и модернизации производства,...
-
Дивидендная политика 2013-2015 года - Формирование дивидендной политики корпорации
Газпром нефть - четвертая крупнейшая российская ВИНК с впечатляющими темпами роста, сильным менеджментом и привлекательной дивидендной политикой....
-
Для того чтобы исследовать влияние финансовых ограничений на инвестиции, необходимо определить, какие факторы позволяют говорить о том, что одна компания...
-
Методология исследования Данное исследование состоит из двух частей. В первой его части считается величина синергетического эффекта, вторая часть...
-
Финансовый кризис 2008-2010 гг представляет собой ситуацию, когда многие компании столкнулись с шоком ликвидности, не имея возможности привлекать...
-
Оценка рыночной деятельности компании Таблица 2.1 Показатель Предыдущий год Отчетный год Темп прироста выручки, % Х -15, 31 Рентабельность продаж...
-
Гипотеза свободных денежных потоков - Дивидендная политика компаний
Вторая теория, объясняющая положительную зависимость между изменениями в дивидендах и получении сверхприбыли - это гипотеза свободных денежных потоков....
-
Заключение, Список используемой литературы - Формирование дивидендной политики корпорации
Таким образом, дивидендная политика играет ключевое значение в жизни компании. Инвесторы обычно выбирают компанию, дивидендная политика которой в...
-
Функции собственного капитала предприятия - Дивидендная политика предприятия
Собственный капитал предприятия представляет собой стоимость (денежную оценку) имущества предприятия, полностью находящегося в его собственности. В учете...
-
МЕТОДОЛОГИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ, Описание выборки - Структура капитала российских компаний
Описание выборки Для первого типа исследования была взята выборка, отвечающая следующим требованиям: 1. Компании не должны принадлежать к финансовому...
Методология - Дивидендная политика компаний