Определение рыночной стоимости ОАО "МПО им. И. Румянцева" - Оценка стоимости бизнеса

Определение рыночной стоимости с позиции доходного подхода

Проведем оценку стоимости капитала предприятия доходным подходом с использованием метода дисконтированных денежных потоков (ДДП).

Модель расчета денежного потока в общем виде имеет вид:

Чистый доход (до выплаты процентов по заемным средствам и до налогообложения)

+

Амортизация

-

Прирост собственного оборотного капитала

+

Снижение собственного оборотного капитала

-

Капитальные вложения

=

Бездолговой денежный поток.

Для проведения расчетов по методу ДДП временной интервал разбивается на два: прогнозный период и оставшийся срок жизни компании (постпрогнозный период).

При выполнении задания прогнозный период примем продолжительностью 5 лет.

Выручку от продаж в каждый год прогнозного периода рассчитываем по формуле:

Где ВПI - выручка от продаж в I - й год прогнозного периода,

ВПI-1 - выручка от продаж в предыдущий год,

Т - темп прироста выручки от продаж в каждый год прогнозного периода по сравнению с предыдущим годом, %. Для ОАО "МПО им. И. Румянцева" примем в размере 10 %.

Таким образом, величина постоянных и переменных расходов составит:

ВП1

ВП2

ВП3

ВП4

ВП5

ВППост

Выручка, млн. руб.

2 364,7

2 601,1

2 861,3

3 147,4

3 462,1

3 808,3

Переменные расходы

2 041,4

2 245,6

2 470,1

2 717,2

2 988,9

3 287,8

Общая сумма амортизации в конкретный год прогнозного периода складывается из амортизации по ранее введенным активам и по активам, введенным в эксплуатацию в этот год.

При расчете износа по новым активам, введенным в определенный год прогнозного периода, принимаем следующие допущения: прогнозируемые капитальные вложения осуществляются в основные фонды, которые вводятся в эксплуатацию в начале каждого года прогнозного периода. Средний срок полезного использования по вновь введенным основным средствам принимаем 10 лет.

Усложнение конструктивных и технологических решений в разрабатываемых новых видах агрегатов, определяет невозможность участия ОАО "МПО им. И. Румянцева" в освоении данных изделий без внедрения современного технологического (иногда узко специализированного) оборудования. Поэтому компанией запланировано обновление парка технологического оборудования в рамках реализации программы технического перевооружения и внедрение современных технологических процессов.

Таким образом, на ближайшие 5 лет предприятием запланировано наращивание мощностей производства на 40 % за счет приобретения высокопроизводительного оборудования, снижающего уровень универсального и ручного труда: токарных, шлифовальных, слесарных и доводочных работ.

На основании установленной программы запланированного технического перевооружения определим ежегодные вложения предприятия в обновление основных производственных фондов в размере 150 млн. руб.

Стандартный гарантийный срок эксплуатации данного оборудования составляет в среднем 10 лет. Примем данное значение для расчета ежегодной суммы амортизационных отчислений. Таким образом, по вновь введенным активам сумма амортизационных отчислений составит 10% от остаточной стоимости.

Рассчитаем амортизационные отчисления предприятия за 5 лет эксплуатации оборудования (млн. руб.):

Начисленная амортизация

Годы

1

2

3

4

5

Остаточный период

По существующим активам

56,3

50,7

45,6

41,1

37,0

33,3

По новым активам, введенным в

1-й год

15

15

15

15

15

15

2-й год

13,5

13,5

13,5

13,5

13,5

3-й год

12,2

12,2

12,2

12,2

4-й год

10,9

10,9

10,9

5-й год

9,8

9,8

Всего

71,3

79,2

86,3

92,7

98,4

94,7

На основании полученных данных, определим чистый доход предприятия в прогнозном периоде (млн. руб.):

Показатель

Годы

1

2

3

4

5

Остаточный период

1. Выручка от продажи

2 364,7

2 601,1

2 861,3

3 147,4

3 462,1

3 808,3

2. Себестоимость проданной продукции:

1 961,7

2 157,8

2 373,6

2 611,0

2 872,1

3 159,3

2.1 Переменные расходы

1 890,3

2 078,6

2 287,3

2 518,3

2 773,7

3 064,6

2.2 Начисленная амортизация

71,3

79,2

86,3

92,7

98,4

94,7

3. Чистый доход до уплаты процентов, налогов и других обязательных платежей

403,0

443,3

487,6

536,4

590,0

649,1

4. Процент за кредит

60,5

66,5

73,2

80,5

88,5

97,4

5. Прибыль до налогообложения

342,5

376,8

414,5

455,9

501,5

551,7

6. Налог на прибыль

85,6

94,2

103,6

114,0

125,4

137,9

7. Чистая прибыль

256,9

282,6

310,9

341,9

376,1

413,7

Рассчитаем величину оборотного капитала ОАО "МПО им. И. Румянцева" с учетом планового прироста 10 %:

Показатель

Годы

Прошлый год

1

2

3

4

5

Остаточный период

Требуемый оборотный капитал

1 339,1

1 473,0

1 620,3

1 782,4

1 960,6

2 156,7

2 372,3

Прирост оборотного капитала

-

133,9

147,3

162

178,2

190

215,7

Денежный поток предприятия в прогнозном периоде составит:

Показатель (источник)

Годы

1

2

3

4

5

Остаточный период

1. Чистый доход (до уплаты процентов и налогов)

403,0

443,3

487,6

536,4

590,0

649,1

2. Амортизационные отчисления

71,3

79,2

86,3

92,7

98,4

94,7

3. Прирост оборотного капитала

133,9

147,3

162,0

178,2

196,1

215,7

4. Капитальные вложения

150,0

150,0

150,0

150,0

150,0

150,0

4. Денежный поток (стр. 1 + стр. 2 - стр. 3 - стр. 4)

190,4

225,2

261,9

300,8

342,3

378,0

Определим ставку дисконта используя метод оценки капитальных активов:

R = Rf + Я (Rm - Rf) + S1 + S2

Где R - ставка дисконта;

Rf - безрисковая ставка дохода (примем на уровне 6%);

Я - мера систематического риска (бета-коэффициент) (равна 1,2);

Rm - среднерыночная ставка дохода с рубля инвестиций на фондовом рынке (примем 11%);

S1 - премия за риск вложений в малое предприятие (примем 4%);

S2 - премия за риск, характерный для закрытых акционерных обществ.

Таким образом, ставка дисконта составит:

R = 6+1,2*(11-6)+4+4 = 20%

Поскольку бездолговой денежный поток предприятия имеет положительное значение, для расчета стоимости остаточного постпрогнозного периода используем формулу Гордона:

Где VОст - остаточная стоимость предприятия,

ДППпг - денежный поток в первый год постпрогнозного (остаточного) периода, д. е.;

R - ставка дисконта в долях;

G - стабильные долгосрочные темпы прироста денежного потока в постпрогнозный период, в долях (?7%).

Отсюда, остаточная стоимость составит:

VОст = 378 / (0,2 - 0,07) = 2 907,7 млн. руб.

Рассчитаем текущую стоимость будущих денежных потоков. Для этого воспользуемся формулой расчета коэффициента текущей стоимости:

Где N - порядковый номер прогнозного года.

Показатель

Годы

1

2

3

4

5

Остаточный период

Денежный поток, млн. руб.

190,4

225,2

261,9

300,8

342,3

1 320,7

Коэффициент текущей стоимости

0,833

0,694

0,579

0,482

0,402

0,402

Текущая стоимость денежных потоков и остаточной стоимости

158,7

156,4

151,6

145,1

137,6

530,8

То же нарастающим итогом

31,7

188,1

339,7

484,8

622,4

1 153,1

Таким образом, стоимость капитала ОАО "МПО им. И. Румянцева", определенная методом доходного подхода составила 1 153,1 млн. руб.

Определение рыночной стоимости с позиции затратного подхода

Определим стоимость чистых активов ОАО "МПО им. И. Румянцева"

1) Основные средства

В состав основных фондов предприятия входят:

2014

2013

ПСт

А

ОСт

Износ, %

ПСт

А

ОСт

Износ, %

Основные фонды, млн. руб.

1 337,7

869,9

467,8

65,0%

1 248,7

852,7

396,0

68,3%

В т. ч.

здания и сооружения

274,9

188,2

86,7

68,5%

273,0

185,1

87,9

67,8%

другие виды ОС

1 062,8

681,7

381,1

64,1%

975,7

667,6

308,1

68,4%

В состав прочих основных средств предприятия входят специализированное оборудование для изготовления авиационных деталей, токарные, фрезерные, столярные станки, а также офисная техника.

Поскольку нет возможности провести визуальную оценку износа зданий, сооружений и оборудования, а также определить реальный срок их эксплуатации, примем за стоимость основных фондов ее остаточное значение за вычетом накопленной амортизации - 467,8 млн. руб.

2) Нематериальные активы

У ОАО "МПО им. И. Румянцева" имеются нематериальные активы, остаточная стоимость которых на 01.01.2015 составила 767 млн. руб.

3) Запасы

Производственные запасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование. В учете и отчетности предприятий запасы учитываются по фактической стоимости с учетом установленных затрат.

Так, за 2014 год себестоимость на начало года составила 617 262 тыс. руб. - поступления и затраты 6 371 448 тыс. руб., выбыло - 6 388 882 тыс. руб., остаток на конец периода - 599 828 тыс. руб.

Производственные запасы авиационной промышленности имеют достаточно длительный срок эксплуатации. Основная часть запасов составляет металлы и сплавы из них. К числу которых относятся редкоземельные металлы и алюминий. В производственных запасах также имеются черные металлы, подверженные коррозии, однако их оборачиваемость значительно выше. Поэтому, скорректируем стоимость данной категории металлов с учетом их физического износа и снижения цены на 30 %.

Черные металлы составляют не более 10 % от общей величины производственных запасов.

Отсюда:

    599 828 - ((599 828 * 0,1) * 0,7) = 599 828 - 41 988 = 557 840 тыс. руб. 4) Дебиторская задолженность

ДЗ оценивается с учетом размера безнадежной задолженности. В учете предприятия нет безнадежной ДЗ - вся ДЗ имеет краткосрочный характер.

Оценочная стоимость ДЗ - 561 276 тыс. руб.

5) Денежные средства

Сумма ДС на счетах и в кассе составляет 164 092 млн. руб.

Сумма текущих обязательств предприятия составляет 1 097 254 тыс. руб. (заемные ср-ва + кредиторская зад-ть + переоценка внеоборотных активов)

Определим стоимость ОАО "МПО им. И. Румянцева" по формуле:

СК = А - О

Где СК - собственный капитал, А - активы, О - обязательства.

СК = (467,8 + 767 + 557,8 + 561,3 + 164,1) - 1 097,3 = 1 420,7 млн. руб.

Таким образом, стоимость капитала ОАО "МПО им. И. Румянцева", определенная методом затратного подхода составила 1 420,7 млн. руб.

Определение рыночной стоимости с позиций сравнительного подхода

Проведем оценку рыночной стоимости ОАО "МПО им. И. Румянцева" методом компании-аналога. Для этого проведем анализ рынка авиационного двигателестроения с целью выявления компаний, которые для оцениваемой компании являются аналогами.

Прямыми конкурентами ОАО "МПО им. И. Румянцева" являются:

ОАО ГМЗ "Агат" (Ярославская область, город Гаврилов-Ям)

ОАО "СТАР" (г. Пермь)

АО "ММЗ "Знамя" (г. Москва)

Определим рыночную стоимость компании путем подсчета отраслевых коэффициентов, которые отражают соотношение между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями (млн. руб.).

Компания

Чистая прибыль

Выручка от реализации

Балансовая стоимость

Рыночная стоимость

ОАО ГМЗ "Агат"

110 332

1 892 761

671 101

1 616 763

ОАО "СТАР"

130 180

3 655 736

1 666 866

2 210 000

АО "ММЗ "Знамя"

56 203

928 469

699 464

1 120 300

Среднее значение

98 905

2 158 989

1 012 477

1 649 021

Справочно

ОАО "МПО им. И. Румянцева"

187 633

2 149 704

1 421 000

Определим рыночную стоимость собственного капитала компании путем определения ценовых мультипликаторов соотношения цены к чистой прибыли, к выручке и балансовой стоимости. Для этого используем средние значения по предприятиям отрасли.

Определим рыночную стоимость ОАО "МПО им. И. Румянцева":

- финансовый мультипликатор "Цена/чистая прибыль":

млн. руб.;

- финансовый мультипликатор "Цена / выручка":

млн. руб.;

- финансовый мультипликатор "Цена/чистая прибыль":

млн. руб.;

В качестве оценочной стоимости примем среднее арифметическое значение:

млн. руб.

Таким образом, рыночная стоимость ОАО "МПО им. И. Румянцева", определенная сравнительным подходом, составила 2 361,1 млн. руб.

Согласование результатов

При оценке стоимости ОАО "МПО им. И. Румянцева" были применены основные возможные подходы к оценке рыночной стоимости. Согласование результатов отражает адекватность и точность применения каждого из подходов.

Полученные результаты:

Рыночная стоимость ОАО "МПО им. И. Румянцева", определенная с позиции доходного подхода, составила 1 153,1 млн. руб.

Стоимость объекта оценки определенная с позиции затратного подхода, составила 1 420,7 млн. руб.

Рыночная стоимость, определенная сравнительным подходом, составила 2 361,1 млн. руб.

Для окончательного согласования результатов оценки рассчитаем итоговую рыночную стоимость объекта оценки с применением весовых коэффициентов использованных подходов, основываясь на информационной обеспеченности достоверности расчетов:

Подход

Стоимость, млн. руб.

Вес

Итого, млн. руб.

Доходный подход

1 153,1

0,2

230,6

Затратный подход

1 420,7

0,3

426,2

Сравнительный подход

2 361,1

0,5

1 180,6

ИТОГО рыночная стоимость

-

1

1 837,4

На основании полученных данных можно установить, что рыночная стоимость ОАО "МПО им. И. Румянцева" составила 1 837,4 млн. руб.

Похожие статьи




Определение рыночной стоимости ОАО "МПО им. И. Румянцева" - Оценка стоимости бизнеса

Предыдущая | Следующая