Управление заемным капиталом корпораций: основные подходы - Методики анализа заемных источников финансирования деятельности предприятия

Дефицит собственных финансовых средств, образующихся у предприятий в процессе их хозяйственной деятельности, обусловливает их стремление в отыскании источников его покрытия. Одним из источников финансирования потребностей предприятия является заемный капитал, который формируется, главным образом, через систему кредитов, выпуска ценных бумаг и пр. Условия рыночных отношений диктуют предприятиям необходимость внимательного отслеживания своих затрат, в том числе эффективности используемого заемного капитала. При этом соотношение цены собственного и заемного капиталов имеет важное значение, поскольку структура капитала, во-первых, оказывает влияние на конечные результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия, во-вторых, является ключевым фактором при анализе и отборе оптимальных источников и направлений использования капитала, в-третьих, служит одним из важнейших аналитических показателей, характеризующих степень риска внешнего заимствования и увеличения доходности собственного капитала.

Формирование структуры капитала (финансовый рычаг) согласно финансовой теории представляет собой соотношение собственного и заемного капиталов, оптимальное сочетание которых необходимо компании для решения долгосрочных задач. В работе С. Майерса структура капитала определяется как соотношение ценных бумаг компании и финансовых источников, которое фирма выбирает для финансирования своих инвестиций.

Одной из первых работ, посвященных проблеме формирования структуры капитала, является работа Ф. Модильяни и М. Миллера. Исследователями было доказано, что в условиях полной информации и на совершенных рынках капитала стоимость компании не зависит от ее способов финансирования, поэтому не существует оптимальной структуры капитала. Авторы показали, что стоимость компании зависит только от совокупной стоимости ее активов, а источники финансирования не имеют значения.

Последующие исследования позволили выявить факторы финансового рычага на несовершенных рынках капитала и определили направления дальнейшего развития теорий структуры капитала.

В пользу наращения заемного капитала свидетельствует факт его меньшей стоимости по сравнению со стоимостью собственного капитала. Во-первых, издержки обслуживания и привлечения заемного капитала ниже, чем для акционерного капитала. Во-вторых, доналоговая ставка процента по заемному капиталу меньше требуемой доходности по акционерному капиталу. Это объясняется низким риском, так как требования кредиторов в случае банкротства будут удовлетворены в первую очередь. В-третьих, выплаты процентов по заемному капиталу снижают налогооблагаемую базу. При использовании долгового финансирования компания экономит на налоговых платежах. Налоговый щит представляет собой величину этой экономии. И в-четвертых, заемный капитал не предоставляет право его владельцам на управление фирмой и не приводит к потере рабочих мест руководством. Но дополнительная эмиссия акций имеет потенциальную опасность выкупа акций внешним инвестором и изменения политики компании, а именно, смены руководства.

Тем не менее, одним из недостатков привлечения заемного финансирования является дополнительный риск, который возникает у владельца собственного капитала. В этом случае акционеры требуют дополнительную компенсацию за повышенный риск. Заемный капитал привлекателен относительной дешевизной, при этом его привлечение ограничено увеличением риска владельцев собственного капитала. Следующим недостатком привлечения долгового финансирования является необходимость концентрации достаточных денежных средств к моменту погашения займа. В этом случае срок возврата долгов четко оговорен, поэтому руководству компании необходимо разработать специальные схемы их погашения. Еще одной проблемой при значительной величине заемного капитала является приобретение кредиторами возможности контролировать некоторые принимаемые решения. В некоторых случаях в договоре банковской ссуды имеется требование обязательной доли рефинансирования чистой прибыли или образования фонда погашения, что может не соответствовать интересам руководства. Часто предоставление займов основывается на условиях залога или гарантий. В виде залога могут выступать акции компании, но контроль над фирмой может перейти к кредиторам при неблагоприятных условиях.

Среди важнейших проблем, с которыми сталкиваются отечественные предприятия, является эффективное управление заемным капиталом. Экономически оговорено, что отдача от использования этого источника финансирования деятельности должна превышать стоимость его привлечения. Кроме того, предприятие, привлекая заемный капитал, должно учитывать аспекты сохранения финансовой устойчивости. Слишком большое привлечение заемных средств уменьшает финансовую устойчивость предприятия, однако малый объем заемных средств не позволяет предприятию развиваться. Таким образом, создание эффективно действующей системы управления заемным капиталом должно основываться на организации планирования, формирования и использования заемного капитала таким образом, чтобы предприятие сохранило финансовую устойчивость с одной стороны, а с другой - обеспечило прирост рентабельности и экономическое развитие.

Последние годы отечественными учеными разработаны различные подходы к управлению заемным капиталом предприятия, организация которых способствует позитивному развитию предприятия. Данной проблематике посвящены труды Аникиной И. Д., Афанасьевой А. А., Барановского А., Бланка И. А., Забродского В. А., Кизима Н. А., Коваленко Л. А., Ремнева Л. Н., Поливана Т. М., Стояновой Е. С., Юхименко П. и др.

В научной литературе представлены различные взгляды ученых на управление капиталом, и как составляющей такого управления - заемным капиталом (таблица 1).

Таблица 1. Обобщение теорий по управлению капиталом и роль заемного капитала в них

Название теории	Содержание теории	Роль заемного капитал в теории
Традиционная теория	Значительная зависимость средней стоимости капитала фирмы от его структуры и возможности оптимизации структуры капитала на основе учета стоимости его составляющих	Стоимость заемного капитала компании всегда ниже стоимости ее собственного капитала. Уменьшение средней стоимости капитала компании обеспечивается при росте доли заемного капитала
Теория индифферентности структуры капитала Модильяни - Миллера	В основу концепции положены положения о невозможности оптимизации ни по критерию минимизации средневзвешенной его стоимости, ни по критерию максимизации рыночной стоимости предприятия, поскольку она не влияет на эти показатели	Предусматривает максимизацию применения заемного капитала в хозяйственной деятельности предприятия. Увеличение доли заемных источников в структуре капитала не увеличивает стоимость фирмы, поскольку выгода от более дешевого заемного капитала уравновешивается увеличением цены ее акционерного капитала в связи с увеличением степени его риска.
Теория Модильяни и Миллера (1963 г.)	Учтены влияние налога на прибыль и стоимость капитала фирмы	Использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличивается величина операционной прибыли фирмы. Стоимость фирмы достигает максимальной величины при стопроцентном (100%) привлечении заемного капитала. При отсутствии заемного капитала стоимость фирмы равна рыночной цене акционерного капитала
Концепция денежного потока (Cash Flow Concept)	Заключается в разработке политики предприятия по привлечению финансовых ресурсов, организации их движения, поддержание их в определенном качественном состоянии	Финансовый менеджер должен знать, какое количество денежных средств требуется для уплаты задолженности, когда будет избыток денежных средств или, наоборот, их дефицит, и в зависимости от этого принимать финансовые решения привлечения дополнительных финансовых ресурсов
Концепция стоимости капитала Дж. Уильямса	Расходы предприятия по привлечению и обслуживанию капитала (финансовых ресурсов) существенно различаются в разрезе отдельных источников	При выборе альтернативных источников финансирования активов, количественная оценка стоимости капитала играет решающую роль
Компромиссная теория (теория стационарного соотношения) М. Бреннана, Е. Шварца, Х. Леланда	Определяет оптимальное целевое значение финансовой структуры капитала компании путем нахождения точки компромисса, соответствующей минимальной величине средневзвешенной стоимости капитала, с учетом 2 факторов: налогообложение прибыли и издержек банкротства	Компромисс между достижением дополнительной экономии за счет налогов, обеспечивается путем привлечения заемных средств, и увеличением расходов, связанных с потенциальными финансовыми трудностями и агентскими издержками, вызванными ростом доли заемного капитала в общей структуре капитала
Теория отслеживания рынка	Отслеживание рынка и извлечения выгоды из текущей недооценки или переоценки капитала определяет структуру капитала, и считается оптимальной стратегией	Соотношение долга и капитала определяется рыночной динамикой
Теория информационных каскадов, предложенная C. Бихчанда - ни, Д. Хиршляйфером и И. Уэлчем	С целью экономии расходов и избегания ошибок структура капитала может формироваться, исходя не из расчетов оптимальной структуры или в зависимости от доступных в разные периоды жизни компании источников финансирования	Заемный капитал заимствуется у других компаний, имеющих успешных, авторитетных менеджеров, а также с использованием наиболее популярных методов управления структурой капитала

Таким образом, исследование базовых теорий по управлению капиталом позволяют определить, что формирование заемного капитала происходит на основе финансовой структуры капитала, стоимости заемного капитала и рыночной стоимости предприятия. Кроме того, если процесс оптимизации финансового капитала исследуется достаточно широко, то оптимизации составу и структуре, именно, заемного капитала уделено недостаточно внимания - этот процесс рассматривается как составляющая управления общим капиталом, а не как отдельный, достаточно важный элемент создания ресурсной базы предприятия.

В процессе управления заемным капиталом вышеупомянутые показатели (финансовой структуры капитала, стоимости заемного капитала и рыночной стоимости предприятия) необходимо учитывать комплексно, находя оптимальное соотношение их влияния на общее финансово-хозяйственное состояние предприятия. Таким образом, возникает необходимость более подробно рассмотреть процесс управления заемным капиталом предприятия.

Привлечение заемного капитала предприятий, в результате данного исследования, должно основываться на:

- определении потребности в заемном капитале; - определении оптимальной структуры и источников формирования заемного капитала; - использовании заемных ресурсов по составляющим принятой стратегии; - эффективном регулировании состава и структуры заемного капитала для достижения максимальной отдачи, сохранения финансовой устойчивости и обеспечения развития предприятия.

Поэтому, как и любое управление, управление заемным капиталом состоит из последовательно выполняемых этапов: планирование, формирование, использование.

Планирование заемного капитала должно учесть перспективы развития хозяйственной деятельности предприятия. Можно согласиться с определением развития Забродского В. А. и Кизима Н. А., которые определяют его как процесс перехода экономико-производственной системы в новое, более качественное состояние путем накопления количественного потенциала, изменения и усложнения структуры и состава, следствием чего является повышения ее способности сопротивляться при разрушительном воздействии внешней среды и эффективность функционирования.

Формирование заемного капитала предприятия представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации финансовых решений, регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяет наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития предприятия.

Эффективность использования заемного капитала доказана и обоснована в работах. Дополнительный прирост рентабельности активов предприятия при привлечении заемного капитала обусловливается ростом финансового потенциала предприятия, ниже, по сравнению с собственным капиталом, стоимостью, способностью генерировать прирост финансовой рентабельности. Выполнение предыдущих этапов по определению потребности в заемных средствах, оценки финансового риска и минимизации стоимости заемного капитала позволяет повысить эффективность их использования на основе оптимизации процесса управления, который носит циклический характер.

Таким образом, процесс управления заемным капиталом можно представить на рис. 1.

Рис. 1. Процесс управления заемным капиталом

На начальном этапе управления заемным капиталом необходимо определиться с источниками и объемами привлечения финансовых ресурсов, оценить риск, связанный с формированием заемного капитала в определенных объемах, затем провести оценку стоимости определенного источника привлечения ресурсов и эффективности его использования.

Управление заемным капиталом корпораций: основные подходы - Методики анализа заемных источников финансирования деятельности предприятия

Похожие статьи