Сравнительный анализ моделей разных стран - Влияние макроэкономических факторов

Проводить прямое сравнение моделей возможно только для логарифмических спецификаций, поскольку коэффициенты таких моделей интерпретируются как эластичности и не имеют привязки к числовой размерности. Тем не менее, линейные спецификации моделей могут быть полезны, так как для них также проведена проверка на статистическую значимость факторов. Ниже приведена сводная таблица для факторов моделей и коэффициентов моделей из краткосрочных логарифмических спецификаций. Жирным Выделены факторы, статистически значимые для любой спецификации, Серым - Только в одной из спецификаций.

Таблица 23. Коэффициенты моделей макроэкономических факторов стран БРИКС

S&;P500

Лаг индекса

Валютный курс

Эффект коррекции

Ставка ФРС

Сырье

ВВП

Бразилия

0.78

0.08

-0.55

-0.07

0.08

1.14

Китай

0.39

0.36

-0.03

Россия

0.92

0.14

0.24

0.31

Индия

0.85

0.15

-0.78

-0.04

ЮАР

0.86

0.13

0.20

-0.03

-0.05

0.34

Медиана

0.85

0.14

-0.18

-0.03

-0.06

0.33

Одним из самых значимых факторов для всех стран является динамика американского фондового рынка. За исключением Китая, все страны имеют коэффициент при S&;P500 в интервале от 0.8 до 0.9. Другим значимым факторов является лаговое значение самого индекса, эластичность по которому варьируется от 0.1 до 0.2 (за исключением Китая). Баланс двух данных коэффициентов можно интерпретировать как соотношение настроений (внешних или внутренних), определяющих на динамику рынка. Так, китайский рынок оказывается достаточно независимым, тогда как рынки остальных стран очень чувствительны к настроениям на мировых финансовых рынках.

Количественно близкое влияние валютного курса Обратного курса, т. е. измеряемого в количестве единиц национальной валюты за одну единицу базовой характерно для России и ЮАР. Обесценение национальной валюты в целом положительно сказывается на динамике фондового рынка: девальвация в 1% ведет к росту индекса на 0.24% в России и на 0.2% в ЮАР. Аналогичная ситуация с сырьевыми товарами (Россия - Экспортер нефти, ЮАР - металлов платиновой группы, т. е. в том числе и золота). Эластичность фондового индекса по соответствующему товару составляет 0.31 для России и 0.34 для ЮАР.

Для Бразилии было зафиксировано положительное влияние цены на нефть на фондовый рынок, и отрицательное влияние курса. Данный эффект объясняется тем, что, хотя Бразилия и является крупным экспортером нефти, бразильская экономика в целом является нетто-импортером, т. е. обесценение национальной валюты отрицательно влияет на экономику.

Эффект коррекции ошибок статистически незначим для Бразилии и России и экономически мал для всех стран. Даже для Индии эластичность индекса по ошибке составляет - 0.04, т. е. потребуется более 16 месяцев для сокращения ошибки вдвое. Это означает что фондовый рынок очень медленно перестраивается в направлении фундаментального равновесия. Данный факт подтверждает, что при применении фундаментального анализа следует ориентироваться на горизонт инвестирования от года до нескольких лет.

Для всех стран, за исключением Бразилии, коэффициенты при ВВП являются статистически незначимыми. Монетарные факторы, хотя и статистически значимы в отдельных странах, являются своими для каждой страны, что затрудняет прямое сопоставление. Приведем ниже результаты оценки коэффициентов при монетарных факторах:

Таблица 24. Коэффициенты моделей монетарных факторов

Бразилия

Россия

Индия

ЮАР

Ставка %

CPI

Денежная масса

Денежная масса

-0.15

1.37

0.77

0.10

Для России обнаружена сильная взаимосвязь между индексом и инфляцией. Коэффициент больше единицы означает, что фондовый рынок растет быстрее инфляции.

В Индии и ЮАР наблюдается положительная взаимосвязь между объемом денежной массы и фондовыми индексами. Объяснение тривиально: рост денежной массы на руках у экономических агентов стимулирует их часть средств инвестировать в активы, в том числе в фондовый рынок. Растущий спрос фондовые активы вызывает и рост цен, а значит и рост индекса.

В Бразилии положительное влияние на индекс оказывает снижение процентной ставки. Объяснение также простое: снижение ставки стимулирует рост денежную массу, а далее вступает в действие механизм аналогичный случаю с расширением денежной массы.

Общий анализ по всем станам БРИКС позволяет сделать следующие выводы

    § Страны БРИКС оказались подвержены влиянию примерно схожего набора факторов, причем масштаб влияния отдельных факторов сопоставим. § Исключение составляет фондовый рынок Китая - для последнего были получены другие оценки коэффициентов и намного более низкое качество модели § Ключевыми детерминантами фондового рынка стран БРИКС являются динамика фондового рынка США, валютный курс, моментум-эффект и отдельные монетарные факторы. § Для России, ЮАР и Бразилии цены на сырье положительно влияют на динамику фондового рынка. § Влияние внутренних немонетарных факторов, таких как ВВП или индексов, аппроксимирующих ВВП, практически отсутствует. § Фондовые рынки всех стран характеризуются очень низкими эффектами коррекции ошибок, т. е. не стремятся к возвращению к долгосрочному равновесию.

Похожие статьи




Сравнительный анализ моделей разных стран - Влияние макроэкономических факторов

Предыдущая | Следующая