Методология исследования влияния реформы дивидендного налогообложения на структуру капитала фирм, Основные положения и гипотезы - Влияние персонального налогообложения на выбор структуры капитала на примере фирм Китая
Так как вследствие реформы 2005 года в Китае произошло снижение ставки налога на дивидендный доход только для двух типов инвесторов, не все фирмы получили стимул к изменению структуры капитала, что позволяет применить подход difference-in-differences для выявления эффекта персонального налогообложения. В данной главе приведены основные предпосылки, необходимые для использования этого подхода, а также обоснован выбор прокси-переменных, характеризующих вероятность того, что компания получила стимул к изменению финансового рычага.
Кроме того, в этой главе формулируются и объясняются гипотезы исследования, и описывается поэтапное построение модели, которая объединяет в себе черты модели частичного приспособления и подхода difference-in-differences. К тому же, здесь приведено описание выборки и переменных, а также используемых эконометрических методов оценивания модели.
Основные положения и гипотезы
В этом исследовании мы будем опираться на компромиссную теорию структуры капитала, которая восходит к работам Крауса и Литценберга (Kraus and Litzenberger, 1973) и Майерса (Myers, 1984). Согласно компромиссной теории, у фирмы существует целевой уровень финансового рычага, выбор которого зависит от соотношения предельных выгод и издержек долгового финансирования.
Как упоминалось в обзоре литературы, теоретически предполагается, что персональное налогообложение оказывает влияние на предельную выгоду долга для фирмы. Таким образом, опираясь на компромиссную теорию структуры капитала, можно сделать вывод, что изменение персональных налоговых ставок меняет целевой уровень финансового рычага компаний, и основная цель данного исследования - протестировать этот факт эмпирически, на примере фирм Китая.
Снижение ставки налога на дивидендный доход в 2005 году в Китае коснулось только индивидуальных инвесторов и инвестиционных фондов. Так как предельная выгода долгового финансирования для фирмы зависит от налогообложения Предельного инвестора (Miller, 1977), мы можем заключить, что вследствие реформы в Китае целевой уровень рычага изменился не для всех компаний, а только для тех, предельным инвестором которых является индивидуальный инвестор или инвестиционный фонд. Это обстоятельство, которое можно назвать квази-экспериментом, дает нам возможность зафиксировать влияние персонального налогообложения на структуру капитала, используя метод difference-in-differences (далее - DID).
Для этого все фирмы условно делятся на две группы: в экспериментальную группу (treatment group) попадают фирмы, на которых теоретически реформа должна была оказать влияние, т. е. предельным инвестором которых является индивидуальный инвестор или инвестиционный фонд; в контрольную группу попадают все остальные компании. Путем сравнения среднего изменения оптимального рычага фирм из экспериментальной группы со средним изменением оптимального рычага фирм из контрольной группы, метод DID позволяет оценить эффект реформы.
В классической версии подхода DID (например, (Card and Krueger, 1994)) вводится дамми-переменная следующего вида:
В нашем случае, переменная определяется типом предельного инвестора. Проблема в том, что тип предельного инвестора каждой компании мы не можем знать наверняка, и поэтому будем определять, как Вероятность того, что предельный инвестор фирмы - индивидуальный инвестор или инвестиционный фонд. В литературе по корпоративным финансам описано по крайней мере два подхода для оценки этой вероятности, которые мы и будем применять.
Первый подход исходит из предпосылки, что вероятность того, что предельным инвестором фирмы является инвестор того или иной типа, равна доле акций в руках этого типа (Bell and Jenkinson, 2002; Dhaliwal et al., 2007a, 2007b; Lin and Flannery, 2013). Поэтому, в нашем случае: чем выше доля акций компании, находящихся в руках индивидуальных инвесторов и инвестиционных фондов, тем выше вероятность того, что какой-либо из этих двух типов инвесторов является для компании предельным, а значит, тем выше вероятность попасть в экспериментальную группу.
Согласно второму подходу, если в ходе реформы дивидендного налогообложения ставка налога меняется только для некоторых типов инвесторов, то тогда тип предельного инвестора фирмы является одним из факторов, определяющих реакцию цен ее акций на эту реформу (Brown et al., 2007; Faccio and Xu, 2015). Соответственно, в ответ на реформу в Китае сильнее должна подняться цена акций тех компаний, предельным инвестором которых является индивидуальный инвестор или инвестиционный фонд, так как только для этих двух типов акционеров ставка дивидендного налога снизилась. Таким образом, будем предполагать, что чем выше доходность акций фирмы в момент принятия реформы (или объявления о ней), тем выше вероятность того, что фирма попала в экспериментальную группу. Сразу оговорим, что в качестве меры доходности акций мы будем рассматривать накопленную аномальную доходность в течение событийных окон, внутри которых было объявлено о предстоящей реформе или она была проведена.
Два эти подхода предоставляют возможность примерно оценить вероятность того, что предельным инвестором фирмы является индивидуальный инвестор или инвестиционный фонд, с разных точек зрения. Поэтому, для получения более надежных и устойчивых результатов исследования было решено применить оба подхода. Для удобства формулировки гипотез в дальнейшем, выделим две экспериментальные группы в зависимости от используемого подхода:
- - Пусть вероятность того, что фирма попала в Экспериментальную группу 1 тем выше, чем выше доля ее акций, находящихся в руках индивидуальных инвесторов и инвестиционных фондов. - Пусть вероятность того, что фирма попала в Экспериментальную группу 2 тем выше, чем выше накопленная аномальная доходность ее акций в периоды объявления/принятия реформы.
Теперь можем перейти непосредственно к формулировке гипотез о влиянии персонального налогообложения на структуру капитала компаний Китая.
Гипотеза 1.1. Реформа дивидендного налогообложения оказала отрицательное влияние на целевой уровень рычага фирм, входящих в экспериментальную группу 1.
Гипотеза 1.2. Реформа дивидендного налогообложения оказала отрицательное влияние на целевой уровень рычага фирм, входящих в экспериментальную группу 2.
Согласно теории, снижение персонального налога на дивидендный доход уменьшает предельные выгоды долгового финансирования. Как следствие, целевой уровень долга для фирм, предельным инвестором которых является индивидуальный инвестор или инвестиционный фонд, должен снизиться. Поэтому, если две эти гипотезы подтвердятся, можно говорить о том, что персональное налогообложение является значимым детерминантом структуры капитала.
Гипотеза 2.1. Степень влияния реформы на целевой уровень рычага фирм, входящих в экспериментальную группу 1, снижается по мере того, как растет предельная ставка корпоративного налога.
Гипотеза 2.2. Степень влияния реформы на целевой уровень рычага фирм, входящих в экспериментальную группу 2, снижается по мере того, как растет предельная ставка корпоративного налога.
Формально, эти гипотезы вытекают из индекса взыскания персональных налогов (3), отражающего предельные издержки долга относительно собственного капитала с точки зрения инвестора. В формулу этого индекса входит, помимо персональных налогов, еще и предельный корпоративный налог (): чем он выше, тем слабее эффект изменения ставки персонального налога на доход с капитала () на предельные персональные издержки долгового финансирования. Говоря математическим языком, производная первого порядка индекса взыскания персональных налогов (3) по переменной меньше нуля, а производная второго порядка по переменным и больше нуля.
Интуитивно данную взаимосвязь можно объяснить принципом двойного налогообложения дивидендного дохода. Первый раз дивиденды облагаются налогом, когда еще являются частью прибыли фирмы. Поэтому, если корпоративная ставка налога на прибыль слишком высока, ставка налогообложения на уровне инвестора уже не играет ключевой роли при принятии фирмой решения о структуре капитала.
Гипотеза 3.1. Степень влияния реформы на целевой уровень рычага фирм, входящих в экспериментальную группу 1, растет по мере того, как растет доля дивидендных выплат в чистой прибыли.
Гипотеза 3.2. Степень влияния реформы на целевой уровень рычага фирм, входящих в экспериментальную группу 2, растет по мере того, как растет доля дивидендных выплат в чистой прибыли.
Выдвигая эти гипотезы, мы следуем логике упомянутых в обзоре литературы авторов (Gordon and MacKie-Mason, 1990; Graham, 1999; Alworth and Arachi, 2001; Gordon and Lee, 2001), которые предполагали, что предельная ставка налога инвестора на доход с акций определяется средневзвешенной комбинацией персональных налоговых ставок на дивидендный доход и прирост капитала (см. формулу (4)). Так как для индивидуальных инвесторов и инвестиционных фондов в Китае ставка налога на прирост капитала равна нулю, их предельная ставка налога на доход с акций может быть описана следующей формулой:
Согласно этой формуле, чем больше доля прибыли, которую компания, входящая в экспериментальную группу, выплачивает в виде дивидендов, тем выше предельная ставка персонального налога ее предельного инвестора, и тем сильнее должен быть эффект реформы дивидендного налогообложения.
Похожие статьи
-
Сразу стоит сказать, что эмпирических исследований на тему влияния персонального налогообложения на структуру капитала сравнительно немного. И хотя во...
-
Как уже было сказано выше, в сфере изучения влияния персональных налогов на структуру капитала компаний, некоторыми авторами рассматривались конкретные...
-
Введение - Влияние персонального налогообложения на выбор структуры капитала на примере фирм Китая
Одним из классических вопросов теории корпоративных финансов является вопрос о влиянии налогообложения на структуру капитала компаний. Большинство работ,...
-
Миллер предположил, что, наряду с корпоративным, персональное налогообложение также играет роль при выборе фирмами структуры капитала, так как, если бы...
-
В этой главе было представлено описание теоретической концепции влияния персонального налогообложения на структуру капитала компаний, а также...
-
Проблема выбора структуры капитала всегда была одной из ключевых в теории корпоративных финансов. Основополагающей работой в этой области можно назвать...
-
Одной из задач была оценка влияния интеллектуального капитала на показатели результатов деятельности транспортных и экспедиционных компаний. Данная...
-
Эмпирическое исследование интеллектуального капитала компании В последнее время при принятии важных стратегических решений, используется подход, который...
-
Основные подходы к определению интеллектуального капитала В современном обществе интеллектуальный капитал стал основой богатства. Так как именно...
-
Основные субъекты экономики Факторы производства существуют не сами по себе, а находятся в собственности и используются субъектами экономики. Домашние...
-
Расчет ставки капитализации - Оценка стоимости фирмы
Коэффициент капитализации для компании часто вычисляется на базе ее ставки дисконтирования. Это особенно верно тогда, когда подтверждаются следующие...
-
Выбор и корректировка модели оценки влияния вузов регионального подчинения Московской области на социально-экономическое развитие региона Во введении к...
-
Типология рыночных структур В условиях рыночной экономики функционирование отдельной фирмы происходит в различных рыночных структурах, каждая из которых...
-
Монополия - тип отраслевого рынка, на котором существует единственный продавец товара, не имеющего близких заменителей. В отличие от рынка совершенной...
-
Всякая предпринимательская деятельность имеет своей целью получение прибыли. Поэтому поведение фирмы (предприятия) можно описать с помощью...
-
Организационный капитал - Сущность, структура и методы оценки интеллектуального капитала
Добротная конструкторская, технологическая, эксплуатационная, ремонтная и другая документация, которой располагает предприятие, свидетельствует о высоком...
-
Анализ влияния макроэкономических факторов или внешней среды является одним из этапов стратегического планирования в фирме. А планирование, в свою...
-
Основные этапы применения метода - Оценка стоимости фирмы
При использовании подхода капитализации оценщик должен выполнить следующие шаги[8]: Шаг 1. Получить (или подготовить) финансовый отчет за...
-
Интерфейсный капитал - Сущность, структура и методы оценки интеллектуального капитала
Наличие устойчивых налаженных связей с экономическими контрагентами предприятия, с контактными аудиториями свидетельствует о высоком уровне интерфейсного...
-
Финансовая деятельность предприятия характеризуется размещением и использованием хозяйственных средств и источников их формирования - собственного и...
-
Ставка процента - Влияние макроэкономических факторов
Согласно финансовой теории процентная ставка представляет собой измерение стоимости денег во времени, которая является одним из основных факторов,...
-
Этапы выбора оптимальной системы оплаты труда Каждая фирма предпочитает выбрать систему оплаты труда, которая исходит из ее потребностей. Существуют...
-
В связи с тем, что значение интеллектуального капитала растет, расширение масштабов его использования стали причинами выделения в корпоративном...
-
История развития теорий налогообложения Выдающийся церковный философ Фома Аквинский (1225-1274) определил налоги как "дозволенную форму грабежа". Он...
-
Предположим, что в точке принятия решения компании консорциума "Сахалин-1" и государство договорились бы осуществлять разработку месторождения в...
-
Таможенно-тарифная политика Украины
Таможенно-тарифная политика Украины Страны с переходной экономикой, к которым относится и Украина, как и страны, которые развиваются, должны уделять...
-
Анализ конкурентной среды фармацевтической отрасли по Портеру Для проведения исследования конкурентной среды фармацевтической индустрии по Портеру...
-
Таблица 1- Основные финансово-экономические показатели деятельности ОАО "Лукойл" Наименование показателя 2013 г. 2014 г. Абс. изм.(+,-) Темп изменения,%...
-
Введение - Рынок капитала: его структура и функционирование
По мере развития экономической системы в качестве самостоятельного выделяется денежный капитал, который начинает профессионально оперировать с деньгами....
-
Интеллектуальный капитал имидж предприятие Существуют различные определения понятия "интеллектуальный капитал предприятия". Так, Э. Брукинг отождествляет...
-
Внешнеэкономическая деятельность является формой реализации внешнеэкономических связей, которые в свою очередь определяют характер внешнеэкономических...
-
Фирма как институт изначально являлась опорой предпринимательства, продуктом рыночной экономики. На последующих стадиях экономического развития и...
-
Сущность, структура рынка капиталов и его функции - Рынок капитала: его структура и функционирование
Развитие капиталистических экономических отношений обусловило дальнейшее исследование категории капитала: появление новых концепций и трактовок. Можно...
-
&;nbsp;Классификация фирм - Основные характеристики деятельности фирмы в рыночной экономике
Исторический опыт хозяйствования породил множество типов фирм, отражающих различные формы и способы привлечения и использования капитала. Все это...
-
Совершенная конкуренция - вид отраслевого рынка, на котором много фирм продают стандартизированный продукт и ни одна фирма не обладает контролем над...
-
Объединение фирм - Предприятие как основное звено рыночной экономики
В современной экономике превалируют такие формы корпоративных отношений, как холдинговые компании, концерны, синдикаты, ассоциации,...
-
Поглощение одной компании другой является весьма распространенным механизмом корпоративного строительства. Самый сложный процесс -- определение стоимости...
-
С точки зрения методологии, не важно, какая переменная рассматривается в качестве зависимой (прямые иностранные инвестиции, уровень инфляции и т. п.),...
-
Фонды предприятия, Состав и структура основных фондов - Основные фонды предприятия
Состав и структура основных фондов Основные фонды - это материально-вещественные ценности, действующие в неизменной натуральной форме в течение...
-
Институциональные теории фирмы, Неоклассическая теория - Основные институциональные теории фирмы
Неоклассическая теория Обсуждение теорий фирмы должно начинаться с неоклассической теории, рассматривающей фирму в основном в технологических терминах...
Методология исследования влияния реформы дивидендного налогообложения на структуру капитала фирм, Основные положения и гипотезы - Влияние персонального налогообложения на выбор структуры капитала на примере фирм Китая