Основная спецификация модели - Влияние персонального налогообложения на выбор структуры капитала на примере фирм Китая

Итак, цель данного исследования - выявить эффект изменения дивидендного налогообложения 2005 года на целевую структуру капитала компаний Китая. За основу возьмем модель Лина и Фланнери (Lin and Flannery, 2013), которые анализировали последствия реформы 2003 года в США, в ходе которой произошло снижение налоговых ставок на дивидендный доход и прирост капитала только для индивидуальных инвесторов. Их основная оцениваемая модель, в которую была инкорпорирована методология DID, выглядела следующим образом:

(5)

Где - изменение рычага I-той фирмы после реформы (т. е. в случае реформы 2003 года в США: ), - вектор контрольных переменных, - доля акций фирмы в руках индивидуальных инвесторов.

В нашем случае мы будем определять как вероятность того, что фирма попала в экспериментальную группу, с использованием описанных выше двух разных подходов.

Важно сказать, что предложенная Лином и Фланнери (Lin and Flannery, 2013) основная спецификация модели (5), предполагает, что приспособление компаний к оптимальной структуре капитала происходит очень быстро, то есть через год после реформы фирмы уже достаточно снизят рычаг, чтобы можно было оценить влияние реформы. Однако, некоторые авторы утверждают, что существуют издержки приспособления к целевому уровню рычага, вследствие чего подстройка может занимать больше времени - в частности, такое мнение высказывал Майерс (Myers, 1984). Фишер и соавторы (Fischer et al., 1989) высказали мысль, что издержки приспособления мешают фирмам полностью достигать своего оптимального уровня долга каждый период.

Поэтому, принимая во внимание возможный долгосрочный эффект реформы и тот факт, что фирмам может понадобиться время, чтобы подстроиться к новой целевой структуре капитала, мы решили учесть в модели издержки приспособления, и тестировать мы будем модель частичного приспособления, следуя логике Фланнери и Рэнгана (Flannery and Rangan, 2006).

Подразумевается, что целевой уровень рычага определяется характеристиками каждой фирмы:

(6)

Где - целевой уровень долга I-той фирмы в году T, - вектор характеристик фирмы, отражающих издержки и выгоды функционирования фирмы при определенном уровне долга, - вектор коэффициентов.

Стандартная модель частичного приспособления описывается следующим уравнением:

(7)

Где - скорость приспособления к целевой структуре капитала. Таким образом, каждый год фирма сокращает разрыв между ее фактическим и целевым уровнями финансового рычага на долю. Подставив уравнение (6) в уравнение (7), мы получим итоговую модель частичного приспособления:

(8)

Теперь интегрируем в эту модель методологию DID. Будем исходить из предпосылки, что к концу 2005 года, в связи с реформой, оптимальная структура капитала изменилась для тех фирм, предельным инвестором которых является индивидуальный инвестор или инвестиционный фонд (т. е. для фирм, входящих в экспериментальную группу), тогда целевой рычаг для компаний в 2005 году будет описываться следующим уравнением:

Заметим, что в этом уравнении присутствует коэффициент, который отражает эффект реформы для всех фирм, независимо от типа их предельного инвестора, в то время как коэффициент фиксирует влияние реформы на оптимальную структуру капитала только для фирм, входящих в экспериментальную группу. Наличие коэффициента в модели позволит протестировать Гипотезы 1.1 и 1.2, мы ожидаем, что он будет иметь отрицательный знак.

Для того, чтобы протестировать остальные четыре гипотезы, нам потребуется ввести в модель дополнительные объясняющие переменные. Пусть переменная отражает предельную ставку корпоративного налога I-той фирмы на момент реформы, а переменная - это средняя доля дивидендных выплат в чистой прибыли i-той фирмы. Тогда уравнение целевого уровня долга на 2005 год будет выглядеть следующим образом:

Теперь с помощью коэффициента перед переменной мы сможем проверить Гипотезы 2.1 и 2.2, а с помощью коэффициента перед переменной - Гипотезы 3.1 и 3.2. Мы предполагаем, что будет больше нуля, в то время как - меньше нуля.

Для того, чтобы составить формулу, описывающую целевую структуру капитала компаний в любой момент времени, необходимо ввести дамми-переменную на временной период. Этим наш подход перекликается с подходом Твайта (Twite, 2001) и Дхаливала и соавторов (Dhaliwal et al., 2007b), которые вводили аналогичную дамми (подробнее см. в главе 1 дипломной работы). Пусть переменная будет индикатором того, произошла реформа или нет, то есть:

Следовательно, целевой уровень рычага в любом году можно будет описать одним уравнением:

(9)

Подставив уравнение (9) в уравнение (7), получим основную спецификацию модели:

(10)

Таким образом, данная спецификация позволяет оценить долгосрочный эффект реформы 2005 года на уровень финансового рычага китайских компаний. дивидендный налогообложение капитал китай

В основной спецификации модели (10) переменная отражает вероятность того, что предельным инвестором I-той фирмы является индивидуальный инвестор или инвестиционный фонд. Так как для оценки этой вероятности на реальных данных мы решили применить два разных подхода, в оцениваемой модели должна быть заменена на соответствующие прокси-переменные.

Пусть - доля акций I-той фирмы, находящихся в руках индивидуальных инвесторов и инвестиционных фондов на момент проведения реформы. Переменную будем рассматривать в качестве прокси-переменной для вероятности того, что I-тая фирма попала в экспериментальную группу 1.

Пусть - накопленная аномальная доходность акций I-той фирмы в течение событийных окон, внутри которых было объявлено о предстоящей реформе или она была проведена. Переменную будем рассматривать в качестве прокси-переменной для вероятности того, что I-тая фирма попала в экспериментальную группу 2. Строго говоря, рассмотрение накопленной аномальной доходности в качестве прокси-переменной для вероятности весьма условно, так как величина может выходить за пределы промежутка [0; 1]. Но мы можем пренебречь этим фактом, так как для проверки выдвинутых в работе гипотез нам лишь нужно, чтобы выполнялось условие:

Теперь, подставив нужные переменные в формулу (10) мы можем выписать уравнения моделей, которые будут оцениваться для тестирования каждой из гипотез.

Уравнение модели для тестирования Гипотез 1.1, 2.1 и 3.1:

(11)

Уравнение модели для тестирования Гипотез 1.2, 2.2 и 3.2:

(12)

Похожие статьи




Основная спецификация модели - Влияние персонального налогообложения на выбор структуры капитала на примере фирм Китая

Предыдущая | Следующая