Основная спецификация модели - Влияние персонального налогообложения на выбор структуры капитала на примере фирм Китая
Итак, цель данного исследования - выявить эффект изменения дивидендного налогообложения 2005 года на целевую структуру капитала компаний Китая. За основу возьмем модель Лина и Фланнери (Lin and Flannery, 2013), которые анализировали последствия реформы 2003 года в США, в ходе которой произошло снижение налоговых ставок на дивидендный доход и прирост капитала только для индивидуальных инвесторов. Их основная оцениваемая модель, в которую была инкорпорирована методология DID, выглядела следующим образом:
(5) |
Где - изменение рычага I-той фирмы после реформы (т. е. в случае реформы 2003 года в США: ), - вектор контрольных переменных, - доля акций фирмы в руках индивидуальных инвесторов.
В нашем случае мы будем определять как вероятность того, что фирма попала в экспериментальную группу, с использованием описанных выше двух разных подходов.
Важно сказать, что предложенная Лином и Фланнери (Lin and Flannery, 2013) основная спецификация модели (5), предполагает, что приспособление компаний к оптимальной структуре капитала происходит очень быстро, то есть через год после реформы фирмы уже достаточно снизят рычаг, чтобы можно было оценить влияние реформы. Однако, некоторые авторы утверждают, что существуют издержки приспособления к целевому уровню рычага, вследствие чего подстройка может занимать больше времени - в частности, такое мнение высказывал Майерс (Myers, 1984). Фишер и соавторы (Fischer et al., 1989) высказали мысль, что издержки приспособления мешают фирмам полностью достигать своего оптимального уровня долга каждый период.
Поэтому, принимая во внимание возможный долгосрочный эффект реформы и тот факт, что фирмам может понадобиться время, чтобы подстроиться к новой целевой структуре капитала, мы решили учесть в модели издержки приспособления, и тестировать мы будем модель частичного приспособления, следуя логике Фланнери и Рэнгана (Flannery and Rangan, 2006).
Подразумевается, что целевой уровень рычага определяется характеристиками каждой фирмы:
(6) |
Где - целевой уровень долга I-той фирмы в году T, - вектор характеристик фирмы, отражающих издержки и выгоды функционирования фирмы при определенном уровне долга, - вектор коэффициентов.
Стандартная модель частичного приспособления описывается следующим уравнением:
(7) |
Где - скорость приспособления к целевой структуре капитала. Таким образом, каждый год фирма сокращает разрыв между ее фактическим и целевым уровнями финансового рычага на долю. Подставив уравнение (6) в уравнение (7), мы получим итоговую модель частичного приспособления:
(8) |
Теперь интегрируем в эту модель методологию DID. Будем исходить из предпосылки, что к концу 2005 года, в связи с реформой, оптимальная структура капитала изменилась для тех фирм, предельным инвестором которых является индивидуальный инвестор или инвестиционный фонд (т. е. для фирм, входящих в экспериментальную группу), тогда целевой рычаг для компаний в 2005 году будет описываться следующим уравнением:
Заметим, что в этом уравнении присутствует коэффициент, который отражает эффект реформы для всех фирм, независимо от типа их предельного инвестора, в то время как коэффициент фиксирует влияние реформы на оптимальную структуру капитала только для фирм, входящих в экспериментальную группу. Наличие коэффициента в модели позволит протестировать Гипотезы 1.1 и 1.2, мы ожидаем, что он будет иметь отрицательный знак.
Для того, чтобы протестировать остальные четыре гипотезы, нам потребуется ввести в модель дополнительные объясняющие переменные. Пусть переменная отражает предельную ставку корпоративного налога I-той фирмы на момент реформы, а переменная - это средняя доля дивидендных выплат в чистой прибыли i-той фирмы. Тогда уравнение целевого уровня долга на 2005 год будет выглядеть следующим образом:
Теперь с помощью коэффициента перед переменной мы сможем проверить Гипотезы 2.1 и 2.2, а с помощью коэффициента перед переменной - Гипотезы 3.1 и 3.2. Мы предполагаем, что будет больше нуля, в то время как - меньше нуля.
Для того, чтобы составить формулу, описывающую целевую структуру капитала компаний в любой момент времени, необходимо ввести дамми-переменную на временной период. Этим наш подход перекликается с подходом Твайта (Twite, 2001) и Дхаливала и соавторов (Dhaliwal et al., 2007b), которые вводили аналогичную дамми (подробнее см. в главе 1 дипломной работы). Пусть переменная будет индикатором того, произошла реформа или нет, то есть:
Следовательно, целевой уровень рычага в любом году можно будет описать одним уравнением:
(9) |
Подставив уравнение (9) в уравнение (7), получим основную спецификацию модели:
(10) |
Таким образом, данная спецификация позволяет оценить долгосрочный эффект реформы 2005 года на уровень финансового рычага китайских компаний. дивидендный налогообложение капитал китай
В основной спецификации модели (10) переменная отражает вероятность того, что предельным инвестором I-той фирмы является индивидуальный инвестор или инвестиционный фонд. Так как для оценки этой вероятности на реальных данных мы решили применить два разных подхода, в оцениваемой модели должна быть заменена на соответствующие прокси-переменные.
Пусть - доля акций I-той фирмы, находящихся в руках индивидуальных инвесторов и инвестиционных фондов на момент проведения реформы. Переменную будем рассматривать в качестве прокси-переменной для вероятности того, что I-тая фирма попала в экспериментальную группу 1.
Пусть - накопленная аномальная доходность акций I-той фирмы в течение событийных окон, внутри которых было объявлено о предстоящей реформе или она была проведена. Переменную будем рассматривать в качестве прокси-переменной для вероятности того, что I-тая фирма попала в экспериментальную группу 2. Строго говоря, рассмотрение накопленной аномальной доходности в качестве прокси-переменной для вероятности весьма условно, так как величина может выходить за пределы промежутка [0; 1]. Но мы можем пренебречь этим фактом, так как для проверки выдвинутых в работе гипотез нам лишь нужно, чтобы выполнялось условие:
Теперь, подставив нужные переменные в формулу (10) мы можем выписать уравнения моделей, которые будут оцениваться для тестирования каждой из гипотез.
Уравнение модели для тестирования Гипотез 1.1, 2.1 и 3.1:
(11) |
Уравнение модели для тестирования Гипотез 1.2, 2.2 и 3.2:
(12) |
Похожие статьи
-
Так как вследствие реформы 2005 года в Китае произошло снижение ставки налога на дивидендный доход только для двух типов инвесторов, не все фирмы...
-
Сразу стоит сказать, что эмпирических исследований на тему влияния персонального налогообложения на структуру капитала сравнительно немного. И хотя во...
-
Как уже было сказано выше, в сфере изучения влияния персональных налогов на структуру капитала компаний, некоторыми авторами рассматривались конкретные...
-
Введение - Влияние персонального налогообложения на выбор структуры капитала на примере фирм Китая
Одним из классических вопросов теории корпоративных финансов является вопрос о влиянии налогообложения на структуру капитала компаний. Большинство работ,...
-
В этой главе было представлено описание теоретической концепции влияния персонального налогообложения на структуру капитала компаний, а также...
-
Миллер предположил, что, наряду с корпоративным, персональное налогообложение также играет роль при выборе фирмами структуры капитала, так как, если бы...
-
Проблема выбора структуры капитала всегда была одной из ключевых в теории корпоративных финансов. Основополагающей работой в этой области можно назвать...
-
Одной из задач была оценка влияния интеллектуального капитала на показатели результатов деятельности транспортных и экспедиционных компаний. Данная...
-
Спецификация модели для США и интерпретация результатов В этой главе будет приведено два исследования, задачами которых будет выяснение ключевых...
-
Основные субъекты экономики Факторы производства существуют не сами по себе, а находятся в собственности и используются субъектами экономики. Домашние...
-
Типология рыночных структур В условиях рыночной экономики функционирование отдельной фирмы происходит в различных рыночных структурах, каждая из которых...
-
Всякая предпринимательская деятельность имеет своей целью получение прибыли. Поэтому поведение фирмы (предприятия) можно описать с помощью...
-
Итак, модели, которые будут дальше анализироваться, и получены с помощью первого метода - проведения теста для выделения наиболее дескриптивных...
-
Отбор и классификация объясняющих переменных Для всесторонней оценки строительной компании в ходе анализа будут использоваться финансовые,...
-
Монополия - тип отраслевого рынка, на котором существует единственный продавец товара, не имеющего близких заменителей. В отличие от рынка совершенной...
-
Для того чтобы оценить влияние большого количества факторов на результативный показатель нужно ввести их в модель, то есть построить уравнение...
-
Поскольку в настоящем исследовании рассматривается склонность участия малых и средних предпринимателей в бизнес-ассоциациях, ключевое значение...
-
Разработка спецификаций параметров моделей осущетсвляется с учетом рассмотрения наибольшей дифференциации влияния параметров на результат оценки прогноза...
-
Поглощение одной компании другой является весьма распространенным механизмом корпоративного строительства. Самый сложный процесс -- определение стоимости...
-
Интеллектуальный капитал имидж предприятие Существуют различные определения понятия "интеллектуальный капитал предприятия". Так, Э. Брукинг отождествляет...
-
ПРИНЦИПЫ ПОСТРОЕНИЯ МОДЕЛИ ФОРМИРОВАНИЯ ЧЕЛОВЕЧЕСКОГО КАПИТАЛА ДЛЯ ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ РФ Необходимость изменения модели формирования человеческого...
-
После того, как была составлена и проинтерпретирована регрессионная модель для США, можно перейти к аналогичному составлению модели для российского...
-
Фирма как институт изначально являлась опорой предпринимательства, продуктом рыночной экономики. На последующих стадиях экономического развития и...
-
В 30-х гг. Пол Суизи разработал модель, демонстрирующую весьма необычный вид кривой спроса фирмы, работающей на рынке олигополии. Так ее воспринимает...
-
Интерфейсный капитал - Сущность, структура и методы оценки интеллектуального капитала
Наличие устойчивых налаженных связей с экономическими контрагентами предприятия, с контактными аудиториями свидетельствует о высоком уровне интерфейсного...
-
Организационный капитал - Сущность, структура и методы оценки интеллектуального капитала
Добротная конструкторская, технологическая, эксплуатационная, ремонтная и другая документация, которой располагает предприятие, свидетельствует о высоком...
-
Ни одно государство не может существовать без развития рынка капиталов. Даже тем странам, где государственный сектор составляет большую, чем в России,...
-
Эмпирическое исследование интеллектуального капитала компании В последнее время при принятии важных стратегических решений, используется подход, который...
-
Институциональные теории фирмы, Неоклассическая теория - Основные институциональные теории фирмы
Неоклассическая теория Обсуждение теорий фирмы должно начинаться с неоклассической теории, рассматривающей фирму в основном в технологических терминах...
-
Фонды предприятия, Состав и структура основных фондов - Основные фонды предприятия
Состав и структура основных фондов Основные фонды - это материально-вещественные ценности, действующие в неизменной натуральной форме в течение...
-
Основные подходы к определению интеллектуального капитала В современном обществе интеллектуальный капитал стал основой богатства. Так как именно...
-
Финансовая деятельность предприятия характеризуется размещением и использованием хозяйственных средств и источников их формирования - собственного и...
-
Теории фирмы, основанные на модели "принципал-агент" - Основные институциональные теории фирмы
Возникновение этих теорий фирмы можно отнести к периоду 1930-х годов. В 1932 году Адольф Берли и Гардинер Минз написали книгу "Современная корпорация и...
-
Таблица 1- Основные финансово-экономические показатели деятельности ОАО "Лукойл" Наименование показателя 2013 г. 2014 г. Абс. изм.(+,-) Темп изменения,%...
-
Для анализа был выбран временной диапазон с 2004 года по 2014 год. В целях построения прогнозной модели собранные годовые данные были разделены на две...
-
При добавлении в панельную модель безусловной в-конвергенции факторов, влияющих на экономический рост, модель преобразуется в "условную". Большинство...
-
Существует целый ряд классификаций моделей используемых для прогнозирования финансовой несостоятельности заемщиков. В своей работе Григорьева Т. И....
-
Японская модель хозяйственной системы - Общая теория организации
Экономика Японии - одна из самых развитых экономик мира. По размеру ВВП и объему промышленного производства Япония занимает 3-е место среди стран мира,...
-
Модели потребления - Статистические методы в исследовании потребления населения
Под моделями потребления понимаются уравнения или их система, отражающая зависимость показателей потребления товаров и услуг от комплекса...
-
Модели количественной оценки вероятности угрозы банкротства - Методы диагностики банкротства
Одной из первых попыток использовать аналитические коэффициенты для прогнозирования банкротств считаются исследования У. Бивера, который проанализировал...
Основная спецификация модели - Влияние персонального налогообложения на выбор структуры капитала на примере фирм Китая