Модель Миллера - Влияние персонального налогообложения на выбор структуры капитала на примере фирм Китая

Миллер предположил, что, наряду с корпоративным, персональное налогообложение также играет роль при выборе фирмами структуры капитала, так как, если бы корпоративный налог был единственным типом налога, который имел бы значение при принятии финансовых решений, тогда следовало бы ожидать более сильные изменения соотношения заемного и собственного капиталов во времени (Miller, 1977). Расширив модель Модильяни-Миллера (Modigliani and Miller, 1963) и включив в нее персональные налоги, Миллер (Miller, 1977) доказал собственное предположение теоретически.

Формально, предельная выгода от использования заемного капитала, , в модели Миллера описывалась следующим уравнением:

Где - ставка корпоративного налога на прибыль, - ставка персонального налога на доход с акций, - ставка персонального налога на доход с облигаций, - стоимость долга фирмы.

Исходя из этой формулы, чистое предельное налоговое преимущество долга относительно собственного капитала, названное впоследствии некоторыми авторами "индексом Миллера", может быть представлено в форме:

(1)

Или в преобразованном виде:

(2)

Если этот индекс больше единицы, фирме выгоднее выпускать долг, если меньше единицы - выгоднее выпускать собственный капитал. При этом, предельное преимущество долга тем выше, чем выше ставка персонального налога на доход с акций, и чем ниже ставка персонального налога на доход с облигаций. Интуитивно Миллер объяснил это тем, что, высокая ставка налога на процентный доход вынуждает инвесторов требовать более высокую доходность по корпоративным облигациям по сравнению с акциями - это снижает привлекательность выпуска долга; высокая ставка налога на доход с акций имеет противоположный эффект и повышает привлекательность выпуска долга.

Несмотря на такую логичную и прозрачную зависимость, Миллер показал, что, когда рынок находится в равновесии, предельная персональная налоговая премия, которую требуют держатели облигаций, полностью нивелирует предельный корпоративный налоговый щит, связанный с процентными вычетами. Поэтому для каждой конкретной фирмы не существует оптимального соотношения заемного и собственного капиталов, хотя такое равновесное соотношение существует в масштабах всей экономики. И хотя впоследствии некоторые авторы теоретически оспорили вывод Миллера об отсутствии оптимальной структуры капитала для компании при учете персональных налогов, включив в модель издержки банкротства и агентские издержки (Taggart, 1980; Barnea et al., 1981; Kim, 1982) или недолговой налоговый щит (DeAngelo and Masulis, 1980), этот вывод нуждался в эмпирическом опровержении.

Похожие статьи




Модель Миллера - Влияние персонального налогообложения на выбор структуры капитала на примере фирм Китая

Предыдущая | Следующая