Расчет ставки капитализации - Оценка стоимости фирмы
Коэффициент капитализации для компании часто вычисляется на базе ее ставки дисконтирования. Это особенно верно тогда, когда подтверждаются следующие предположения: бизнес имеет неограниченный срок действия; ежегодный темп прироста или спада для бизнеса колеблется вокруг единственного прогнозируемого тренда, обозначаемого "g"[5].
Ставка дисконтирования, применимая к компании, которая удовлетворяет приведенным выше двум предположениям, как правило, превышает коэффициент капитализации на ожидаемый долгосрочный средний комбинированный темп прироста (g). Следовательно, если указанные предположения удовлетворяются, соотношение между коэффициентом капитализации и ставкой дисконтирования выглядит так[5, c. 207]:
Ставка дисконтирования ? g = Коэффициент капитализации (3)
Однако следует подчеркнуть, что вычисленный таким способом коэффициент капитализации может быть применен только к потоку выгод, прогнозируемому на последующие годы. Чтобы применить коэффициент капитализации к прошлому потоку выгод, его придется разделить на единицу плюс g[5, c. 302]:
(Ставка дисконтирования ? g) ч (1 + g) = Коэффициент капитализации (за текущий год) (4)
Определение темпа прироста (g), используемого при конверсии, в решающей мере зависит от суждений самого оценщика. Ожидаемый процент прироста должен основываться на прошлых достижениях компании, прогнозах ее возможных будущих операций и других факторах. Вот некоторые из факторов, которые следует принимать во внимание[7]:
- 1. Показатель прироста, который предполагается использовать, является ожидаемым средним долговременным комбинированным процентом прироста. Показатель темпа прироста очередного года не следует использовать, поскольку он может быть выше или ниже долговременного процента. 2. Ожидаемый средний темп прироста должен включать как повышение цен (в связи с инфляцией), так и рост объемов продаж. Рост объемов продаж должен отражать как условия формирования среднеотраслевого роста, так и отклонения, характерные для оцениваемой компании, в отличие от складывающихся темпов прироста отрасли в целом.
Однако если оценщик чувствует, что указанные выше предположения не соответствуют оцениваемой компании, формула (3) не подходит для вычисления ставки капитализации. Коэффициент капитализации, рассчитанный по формуле (4), для компаний, которые удовлетворяют двум предпосылкам (неограниченному сроку функционирования и прогнозируемому темпу прироста), должен быть изменен следующим образом[1]:
- 1. Чем короче предполагаемый срок функционирования компании, тем выше коэффициент капитализации по отношению к тому, который мог бы использоваться для компании с неограниченным сроком функционирования. 2. Чем большими предполагаются колебания темпов прироста компании (и отсюда, чем менее прогнозируемым является показатель среднего темпа прироста), тем выше коэффициент капитализации относительно того, который мог бы быть при надежно прогнозируемом темпе прироста.
Коэффициент капитализации не может быть выше ставки дисконтирования за исключением двух случаев[1]:
- 1. Оценщик предполагает, что функционирование компании в будущем пойдет на спад (случай отрицательного темпа роста); 2. Экономическая жизнь компании в предвидимом будущем прекратится.
Если тот или иной случай представляются достаточно вероятными, для оценщика, возможно, самое лучшее - отказаться от дисконтирования прогнозируемых результатов на остающийся срок жизни компании. Поэтому если одно из указанных условий правдоподобно, то подход, использующий коэффициент капитализации, оказывается неприменимым.
Отправной точкой при определении коэффициента капитализации является ставка дисконтирования. Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются[6]:
Ѕ модель оценки капитальных активов;
Ѕ метод кумулятивного построения;
Ѕ модель средневзвешенной стоимости капитала.
Метод кумулятивного построения. Кумулятивный подход имеет определенное сходство с САРМ (модель оценки капитальных активов). В обоих случаях за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.
Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа[6, c. 74]:
Ѕ определение соответствующей безрисковой ставки дохода;
Ѕ оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию. В таблице 1 показана кумулятивная модель определения ставки дисконта вместе с корректировками этой ставки, которые часто используются для получения коэффициента капитализации.
Шаг 1. Безрисковая ставка дохода на капитал - это тот доход, который может быть получен инвестором от инвестиций с гарантированно низким риском. Такой доход предполагается приблизительно равным доходности погашения долгосрочных казначейских облигаций государства. Рыночная стоимость таких облигаций меняется с колебаниями общего уровня процентных ставок. Чтобы выполнить шаг 1 модели накопления, оценщик должен выяснить курс долгосрочных казначейских облигаций для недели, на которую приходится дата оценки.
Шаг 2. Надбавка на риск акционера - это дополнительный доход, получаемый инвестором, вложившим свои средства в акционерный капитал сверх того, что он мог бы получить за (равные по сумме) долговременные казначейские облигации государства.
Шаг 3. Когда определена средняя рыночная ставка дохода, следующий шаг в определении ставки дисконтирования состоит в прибавлении или вычитании надбавок за отдельные факторы риска, которые для оцениваемой компании и рынка неодинаковы. Обычно бывает полезно разделить определение рисковых дифференциалов компании на два следующих шага: определение надбавки за риск, связанный с размером бизнеса; определение влияния других факторов риска.
Исследование показало, что малые компании, размером меньше среднего для типичных компаний в данной отрасли, имеют более высокую доходность и поэтому для них требуется даже более высокая надбавка, тогда как малые компании, которые больше среднего для этой группы размера, обычно менее доходны; и поэтому могут потребовать меньшую добавку на риск.
Определение влияния других факторов риска (иных, чем фактор размера компании), которые должны рассматриваться при построении нормы капитализации или ставки дисконта, включают большую долю соображений здравого смысла - может быть большую, чем любой другой компонент этих показателей. Ниже приведены некоторые из факторов, которые должны приниматься во внимание в этом процессе[4]:
- 1. Отрасль, к которой принадлежит компания. Некоторые отрасли отличаются более высоким, чем средний уровень, риском для инвесторов и другие - риском ниже среднего. Например, инвестиции в компании строительной индустрии обычно более рискованны, чем в компании других отраслей ввиду их высокого левереджа (высокой доли заемного капитала), существенной зависимости от умения составлять сметы и повышенной чувствительности к спадам общей деловой конъюнктуры. С другой стороны, компании здравоохранения, такие как госпитали или частные лечебницы, обычно рассматриваются как более стабильные предприятия, с меньшим риском, чем многие другие. 2. Финансовый риск компании. Термин "финансовый риск" определяется в этом контексте широко, включая не только финансирование в долг, но также относительный риск от всех источников финансирования бизнеса. Этот риск включает текущие обязательства и решение о ликвидации неденежных текущих активов и их превращении в наличность с целью финансирования капиталовложений или выплат повышенных дивидендов. Оценка финансового риска, поэтому, включает[4, c. 312]:
- --увеличивающиеся размеры коэффициента левереджа (отношение заемных средств к объему капитала) и покрытия расходов доходами; -- общие коэффициенты левереджа, такие как отношение совокупных долговых обязательств к акционерному капиталу; -- коэффициенты ликвидности, такие как текущий или оперативный коэффициент; -- коэффициенты оборачиваемости, такие как коэффициенты оборота запасов и задолженностей.
Компания, которая ведет свой бизнес, слишком мало обращая внимание на убытки, или слишком злоупотребляет долгосрочными заимствованиями ресурсов для поддержки бизнеса, как правило, будет более рискованной, чем компания, которая не столь отягощена такого рода обязательствами.
- 2. Диверсификация деятельности компании. В целом, чем больше диверсифицирована компания в отношении производимой продукции, потребительской базы, географического размещения и т. д., тем меньше здесь риск сравнительно с другими компаниями. 3. Другие операциональные характеристики. Оценщик должен также учесть все другие факторы, которые могут вести к дополнительным плюсовым или минусовым корректировкам. Такие факторы часто включают вопросы, связанные с ключевыми фигурами компании, основательностью и компетенцией ее менеджмента.
Шаги 4, 5 и 6 - Получение коэффициента капитализации доходов из ставки дисконтирования чистого денежного потока.
Ставка дисконтирования и коэффициент капитализации, определяемые кумулятивным методом, обычно применяются к чистому денежному потоку, доступному для инвесторов акционерного капитала компании. Они не могут использоваться для оценки стоимости общего инвестированного капитала, который может включать как собственный, так и заемный капитал. Такая стоимость может определяться с помощью средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
Модель оценки капитальных активов (САРМ) Если это возможно, то для определения ставки дисконтирования и коэффициента капитализации следует использовать метод, основанный на информации о сравнимых компаниях-аналогах. Метод, основанный на информации о сравнимых компаниях-аналогах, следует использовать вместо кумулятивного метода всегда, когда надежные данные для такого рода расчетов удается найти. Чтобы убедиться в том, что та или иная компания действительно сопоставима с оцениваемой компанией, оценщик должен оценить разнообразные факторы, среди которых наиболее важные, следующие: сходство отрасли (продукты, рынки, потребители и т. п.); финансовые риски (структура капитала, ликвидность и т. п.); размер (объемы продаж, доходы, число торговых точек и т. п.); географическая диверсификация[3].
Приведенная модель совпадает с кумулятивной моделью за исключением следующего[3]:
- 1. На шаге 2 надбавка на капитал за риск сразу умножается на коэффициент, названный "бета", не будучи еще прибавленной к свободной от риска ставке. Акции с "бетой", большей, чем 1,0 имеют степень риска более высокую, чем средняя, в то время как акции, "бета" которых меньше 1,0, имеют степень риска меньше средней. Когда "бета" равна нулю, риск принимается нулевым, и доходность, ожидаемая от ценной бумаги, имеющей "бету" равную нулю, считается свободным от риска уровнем доходности. Казначейские облигации и векселя имеют очень низкие (но все же положительные) "беты", и они используются в качестве приближения к свободному от риска уровню доходности в обоих рассматриваемых методах: кумулятивный подход и САРМ. Результат равен средней доходности для компании-аналога (а не среднему рыночному доходу, как при применении кумулятивного метода); 2. На шагах 3а и 3б специальные корректировки рисков для оцениваемой компании, прибавляемые или вычитаемые из среднего для компаний-аналогов уровня дохода, исходят из различий между оцениваемой компанией и сравнимыми компаниями-аналогами (а не между оцениваемой компанией и рынком в целом, как в формуле накопления).
Показатели, полученные методом САРМ, обычно применимы к чистому денежному потоку, доступному для инвесторов акционерного капитала компании. Они не могут использоваться для оценки полного инвестированного капитала, который должен был бы включать как акционерный капитал, так и задолженность (часто называемую "свободной от долгов стоимостью"). Такая стоимость должна определяться с использованием средневзвешенной стоимости капитала.
Похожие статьи
-
Экономическое содержание метода капитализации Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего...
-
Основные этапы применения метода - Оценка стоимости фирмы
При использовании подхода капитализации оценщик должен выполнить следующие шаги[8]: Шаг 1. Получить (или подготовить) финансовый отчет за...
-
Сущность сравнительного (рыночного) подхода к оценке стоимости предприятия и его основные методы оценки Данный метод основан на принципе замещения -...
-
Предмет оценки Оценка бизнеса является функцией (деятельностью), которую в разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею...
-
Доходный подход к оценке стоимости предприятия - Методы (подходы) оценки стоимости фирмы (бизнеса)
Оценка бизнес стоимость линия Сущность доходного подхода и анализ основных методов оценки промышленного предприятия доходным подходом Этот подход в...
-
Подход к оценке по доходу основывается на принципе ожидания, согласно которому все стоимости сегодня являются отражением будущих преимуществ. При...
-
КОРРЕКТИРОВКА ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ В ЦЕЛЯХ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА - Оценка стоимости фирмы
Стоимость бизнес финансовый капитализация Направления работы с внутренней финансовой документацией предприятия в целях оценки[9]: -- инфляционная...
-
Затратный подход к оценке стоимости предприятия - Методы (подходы) оценки стоимости фирмы (бизнеса)
Оценка бизнес стоимость линия Затратный (имущественный) подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек на его...
-
Введение Труд стоимость производственный В соответствии с требованиями Федерального закона от 28.12.2013 № 426-ФЗ "О специальной оценке условий труда" в...
-
При выявлении влияния интеллектуального капитала на результаты деятельности компании необходимо выполнить следующие шаги: 1. Выдвижение гипотез. 2. Выбор...
-
В практике оценки существует три подхода к оценке коммерческой недвижимости: --затратный подход; --сравнительный подход; --доходный подход [26, c.56]. К...
-
Методика оценки экономической эффективности инновационной деятельности - Экономика фирмы
Под эффективностью инвестиционного проекта понимается соответствие проекта целям и интересам участникам проекта. При оценке эффективности инвестиционного...
-
Кей-анализ по оценке изменения стоимости Thermo Fisher Scientific Incorporation в результате поглощения Dionex Corporation Для того чтобы оценить...
-
Основным принципом, на котором основывается затратный подход к оценке, является принцип замещения, который гласит, что осведомленный покупатель никогда...
-
Литература - Методы (подходы) оценки стоимости фирмы (бизнеса)
Морозко, Н. И. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Н. И. Морозко, И. Ю. Диденко. - М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. - 224 c. Никулина, Н. Н. Финансовый...
-
Машины, оборудование и транспортные средства как объекты оценки. Факторы и принципы, влияющие на формирование стоимости Машины, оборудование,...
-
Понятие и виды оценочной стоимости - Оценка оборудования
Оценка стоимости - определение ценности объекта в конкретный момент времени в соответствии с выбранным стандартом стоимости. Стоимость - это затраты...
-
Анализ влияния макроэкономических факторов или внешней среды является одним из этапов стратегического планирования в фирме. А планирование, в свою...
-
ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПО ДОХОДНОМУ ПОДХОДУ - Оценка объекта недвижимости
Оценка стоимости недвижимости по настоящему подходу основана на следующем принципе: стоимость недвижимости непосредственно связана с текущей стоимостью...
-
Международный опыт таможенной оценки При определении таможенной стоимости отечественное таможенное законодательство основывается на общих принципах...
-
Инвестирование в недвижимость, как правило, требует привлечения заемного капитала. Для определения эффективности привлечения заемного капитала...
-
Методы оценки стоимости компаний-участниц процессов слияний и поглощений При выборе метода оценки стоимости компании в первую очередь необходимо...
-
Затратный подход к оценке стоимости Затратный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении затрат,...
-
Определение рыночной стоимости ОАО "МПО им. И. Румянцева" - Оценка стоимости бизнеса
Определение рыночной стоимости с позиции доходного подхода Проведем оценку стоимости капитала предприятия доходным подходом с использованием метода...
-
Характеристика ОАО "МПО им И. Румянцева" - Оценка стоимости бизнеса
Бухгалтерский доходный рыночный Наименование: ОАО "Машиностроительное производственное объединение имени И. Румянцева" Адрес компании: Москва, ул....
-
Коммерческий недвижимость стоимость рыночный Недвижимость служит базой для хозяйственной деятельности и развития предприятий и организаций всех форм...
-
Подходы к оценке стоимости земельного участка - Оценка стоимости земельного участка
Существует три общепринятых подхода в оценке: Сравнительный подход, отражающий совокупность ценообразующих факторов конкретного рынка (спрос и...
-
В связи с переходом к инновационной экономике, как была описано выше, роль нематериальных активов выходит на первый план, по сравнению с материальными,...
-
Недвижимость как объект оценки. Принципы оценки недвижимости Понятие "недвижимое имущество" впервые сформулировано в римском праве в связи с введением в...
-
Стоимость здания торгового центра (VB,руб.) определяется по формуле: VB = PV - VL (16) Где VL- стоимость земельного участка, руб. VL = Sз. уч. *Цм2 з....
-
Одной из задач была оценка влияния интеллектуального капитала на показатели результатов деятельности транспортных и экспедиционных компаний. Данная...
-
Заключительная часть исследования будет состоять в подробном, всестороннем анализе конкретной сделки M&;A, совершенной в фармацевтической отрасли. Для...
-
Поглощение одной компании другой является весьма распространенным механизмом корпоративного строительства. Самый сложный процесс -- определение стоимости...
-
Эмпирическое исследование интеллектуального капитала компании В последнее время при принятии важных стратегических решений, используется подход, который...
-
Принципы оценки можно подразделить на следующие три группы: Принципы, основанные на представлениях владельца имущества; Принципы, обусловленные факторами...
-
Расчет затрат на реализацию мероприятий по снижению себестоимости и повышению прибыли на основании центров ответственности В процессе предпринимательской...
-
Земельный рынок и его особенности - Оценка стоимости земельного участка
На современном этапе социально-экономических преобразований в Российской Федерации и ее субъектах особое значение приобретают вопросы управления...
-
Введение - Оценка стоимости земельного участка
С развитием рынка земельных отношений в России роль экспертной денежной оценки земли постоянно растет, так как без информации о стоимости земли...
-
Характеристика объекта оценки и внешних факторов, влияющих на его стоимость Оцениваемое нежилое помещение находится на 3 этаже в многоквартирном...
-
Расчет затрат на реализацию мероприятий по снижению себестоимости и повышению прибыли на основании центров ответственности В процессе предпринимательской...
Расчет ставки капитализации - Оценка стоимости фирмы