СФП с защитой капитала с базовым активом S&;amp;P 500 со 100% - ым коэффициентом участия с ограничением 16,5% - Структурированные финансовые продукты

Первый рассматриваемый нами структурированный продукт имеет в качестве базового актива индекс S&;P 500. Его подробное описание можно посмотреть на рисунке 8. Данный СФП предлагает инвестору гарантию возврата 100% первоначально инвестированных средств и рост пропорциональный росту базового актива (индекса S&;P 500). Причем возможный рост ограничен сверху лимитом в 16,5%. Диаграмма доходности этого СФП представлена на рис.9 и наглядно отражает тот факт, что потенциальная доходность СФП ограничена сверху пределом в 16,5%.

диаграмма доходности сфп с базовым активом s&;p 500

Рис. 9. Диаграмма доходности СФП с базовым активом S&;P 500.

Данный продукт имеет относительно большой срок экспирации 4 года, и с момента проведения расчетов до конца этого срока остается около 2 лет. Временная диаграмма продукта представлена на рис.10. Цена покупки СФП на момент проведения расчетов (15.05.2014) составляет 111,5% от номинала. С момента выхода продукта на рынок индекс S&;P 500 вырос с 1371 до 1911 (рост 40 %), что значительно выше лимита, установленного в спецификации СФП. А стоимость самого структурированного продукта поднялась на 11,5%.

временная диаграмма сфп с базовым активом s&;p 500

Рис. 10. Временная диаграмма СФП с базовым активом S&;P 500.

Эквивалентный портфель инструментов для СФП с подобной диаграммой доходности рассмотрен нами в главе II, он включает в себя следующие инструменты:

    1. Бескупонная облигация с номиналом 100 и периодом обращения 2 года. Уровень риска облигации должен отражать кредитоспособность банка Credit Suisse. Поэтому для расчетов была выбрана облигация этого банка, торгуемая на вторичном рынке. 2. Длинная позиция по опциону колл со страйком 100. 3. Короткая позиция по опциону колл со страйком 116,5.

Диаграммы доходности каждого финансового инструмента отдельно и общая диаграмма доходности портфеля приведены на рис. 11.

диаграмма доходности эквивалентного портфеля инструментов

Рис. 11. Диаграмма доходности эквивалентного портфеля инструментов.

Для расчета стоимости облигации, которая должна входить в портфель, использовалась облигация Credit Suisse (идентификатор облигации XS0544720641) с датой экспирации 24.09.2015. Ставка доходности этой облигации с учетом ее текущего курса на рынке составляет 1,98%. Используя эту ставку для расчета стоимости дисконтной облигации, входящей в эквивалентный портфель инструментов, получаем следующий результат: бескупонная облигация со сроком экспирации таким же, как и у СФП (09.05.2016), с риском Credit Suisse, обеспечивающая на момент экспирации выплату, равную номиналу СФП, стоит 96,18% от номинала СФП.

Входящие в состав портфеля опционы имеют свои специфические параметры и поэтому подобрать аналогичные опционы на рынке не всегда возможно. В данном случае не было опционов с датой экспирации такой же, как и у СФП. Поэтому в данной работе был применен эмпирически-теоретический метод расчета их стоимости, основанный на формуле Блека-Шолуза [6], в которой в качестве параметров выступают: волатильность индекса, дивидендная доходность индекса, страйк и срок экспирации. Последние три параметра в формуле известны и никаких затруднений не вызывают. Другое дело обстоит с волатильностью индекса, которая, исходя из исторических данных за последние 2 года, составляет 11,36. Но использовать историческую волатильность для оценки стоимости опционов не совсем верно, потому что, как показывает практика, это приводит к большим различиям по сравнению с реальными котировками опционов. Поэтому волатильность индекса рассчитывалась на базе текущих котировок опционов. Как известно [7,8], такая волатильность называется implied-волатильностью и отражает реальный спрос рынка на деривативы. Implied-волатильности, рассчитанные из стоимости опционов с разной датой экспирации или с разными индексами, различаются - это так называемый эффект улыбки волатильности. Суть заключается в том, что из котировок реальных опционов, торгуемых на рынке, рассчитывается implied-волатильность, которая впоследствии используется для расчета через формулу Блека-Шоулза стоимости опциона с необходимыми нам параметрами. Для того чтобы получить наиболее правильное значение стоимости для опциона, отражающее реальный спрос рынка на деривативы, необходимо выбирать реальный опцион с наиболее близкими параметрами.

В нашем конкретном случае необходимо рассчитать стоимость опциона колл на индекс S&;P 500 со страйком 1578 (116,5% от номинала СФП) и датой экспирации 09.05.2016. В таблице на рис.12 приведены котировки реальных колл-опционов на индекс S&;P 500. Для каждой даты экспирации торгуется множество опционов с различными страйками. Серия опционов с датой экспирации 15.01.2016 является наиболее близкой по временному критерию к расчетному опциону.

таблица опционов для индекса s&;p 500 (источник marketwatch.com)

Рис. 12. Таблица опционов для индекса S&;P 500 (источник marketwatch. com).

Для того чтобы правильно рассчитать implied-волатильность, необходимо подобрать страйк опциона таким образом, чтобы он учитывал расхождение по датам экспирации. Учитывая теоретический факт, что волатильность пропорциональна квадратному корню от периода времени, можно утверждать, что цена опциона со страйком и длительностью эквивалентна цене опциона со страйком и длительностью, если выполняется соотношение:

(6)

Учитывая приведенное выше соотношение и тот факт, что длительность выбранного из таблицы реального опциона 610 дней, а расчетного опциона - 725 дней, получаем, что страйк реального опциона должен быть выбран равным. Такой опцион торгуется по цене 341,8. Рассчитанная на основе этих данных implied-волатильность, получается равной 5.

Теперь используя значение рассчитанной полуэмпирическим методом волатильности, можно по формуле Блека-Шоулза посчитать стоимость необходимого нам опциона (дата экспирации 09.05.2016, страйк 1578, implied-волатильность 5). Она составляет 18,94% от номинала СФП.

Проделывая аналогичную операцию для опциона колл со страйком 100% от номинала СФП, который будет фигурировать в портфеле инструментов в длинной позиции, получаем его стоимость: 30,8% от номинала СФП. В итоге, собирая все три финансовых инструмента в один эквивалентной структурированному продукту портфель, получаем (все цены указаны в процентах от номинала СФП):

    1. Облигация с номиналом 100% и стоимостью 96,18%. 2. Опцион колл со страйком 100% и стоимостью 30,8%. 3. Продажа опциона колл со страйком 116,5% и стоимостью 18,94%.

Суммарная стоимость портфеля получается равной 108,04%, в то время как сам СФП торгуемый на вторичном рынке можно котируется по 111,5%, что на 3,46% дороже эквивалентного портфеля финансовых инструментов. Получается что СФП переоценен на рынке, и, возможно, это общая тенденция, которая связана с тем, что инвесторы готовы платить больше за привлекательные условия структурированного продукта.

Похожие статьи




СФП с защитой капитала с базовым активом S&;amp;P 500 со 100% - ым коэффициентом участия с ограничением 16,5% - Структурированные финансовые продукты

Предыдущая | Следующая