Заключение - Понятие ковенантов и их применимость на финансовом рынке

В данной работе был проведен комплексный анализ по изучению факторов, влияющих на спрэд доходности банковских облигаций, на основе собранных данных по банкам, осуществляющим свою деятельность на европейской территории. Данный анализ был выполнен при помощи оценки регрессионных моделей и был разбит на несколько этапов.

На первом этапе был проведен анализ модели, которая включила в себя информацию по характеристике исследуемых облигаций и информацию о банках, участвующих в выборке. В результате анализа были подобраны основные факторы, влияние которых могло быть объяснено для последующего участия в исследовании. Было выяснено, что наиболее значимыми для облигационных инвесторов факторами стали ставка купона по долговому инструменту, показатели эффективности банка-заемщика, объем облигационного выпуска, рейтинг облигации и наличие проспекта эмиссии в свободном доступе базы данных (в нашем случае Thomson Reuters). Согласно проведенному анализу по собранной выборке, для владельцев облигаций незначимы показатели ROE банка, отношению активов к капиталу, а также частота и тип выплаты купона.

На втором этапе был проведен анализ специфицированной модели с добавлением факторной переменной, отвечающей за наличие ковенантов при выпуске облигационного займа. Построенная на данном этапе модель позволила объяснить до 63% вариации спрэдов доходности по банковским облигациям. Главный результат данного этапа заключается в том, что дамми-переменная с ковенантами оказалось значимой на уровне значимости 5%, что позволило сделать вывод о положительном влиянии данного параметра на спрэд доходности банковской облигации, выступающей в данной работе в качестве основной объясняемой переменной. Также был проведен сравнительный анализ показателей средних значений спрэдов доходностей. Он был выполнен на основе суженной выборки, в которую вошли только те банки из первоначальной выборки, прибегающие в своих займах к использованию ковенантов. Было получено, что средний спрэд облигаций с ковенантами на 7.09 п. п. выше, чем средний спрэд облигаций тех же самых банков, которые не включают в себя ковенанты. Также был выявлен тот факт, что к применению ковенантов чаще прибегают крупные банки, чьи долговые возможности шире, чем у мелких банков. Данный вывод идет вразрез с результатом Demiroglu, James (2010), который подразумевал то, что фирмы с меньшим количеством финансовых возможностей чаще прибегают к использованию ковенантов. Данное разногласие может быть объяснено тем, что в условиях нестабильности финансовой системы мелкие банки не в состоянии гарантировать соблюдение оговоренных заранее ковенант, тогда как крупные игроки могут себе позволить за счет повышения собственного риска увеличить привлекательность инструмента для инвестора.

На третьем этапе анализа было проведено детальное рассмотрение специфики каждого из ковенантов, которое позволило сделать вывод о том, что банки действительно готовы идти на некоторые уступки для большего удовлетворения потребностей кредиторов, снижению их риска и предоставления им более привлекательного и надежного способа инвестирования. Было разобрано четыре ковенанта, посредством добавления которых банк-эмитент получает возможность повысить свою финансовую дисциплину, а также доходность долгового инструмента. Наиболее "доходным" для инвестора ковенантом оказалась оговорка pari passu, предоставляющая ему равные по отношению с другими кредиторами возможности при требовании по обслуживанию займа в случае банкротства или ликвидации заемщика. Также было определено, что при выпуске облигации банки предпочитают ограничиваться одним ковенантом: лишь в 25% случаев (8 из 32) банки включали в один выпуск два и более ковенанта. Это говорит о том, что даже крупные банки не готовы брать на себя слишком много обязательств, так как их невыполнение может повлечь за собой еще большие потери.

В общем итоге использование ковенантов в любом случае можно расценивать как благо. Инвесторы могут эффективно, а не на словах, защищать свои права, тогда как эмитент с помощью них повышает свою финансовую исполнительность. Для инвестора риск возникновения неблагоприятных последствий, которые могут возникнуть при дефолте банка-эмитента уменьшается, а в условиях относительной финансовой стабильности рынка ковенанты открывают дорогу на организованный рынок заимствований банкам со скромным собственным капиталом и другими показателями и позволяют рассчитывать на увеличение привлекаемого капитала. ковенант банковский облигация регрессор

Что касается российского рынка корпоративных банковских облигаций, то можно предположить, что факт того, что ковенанты на нем практически не используются, постепенно сходит на нет. Во-первых, банки, которые заимствуют средства на международной арене, с каждым годом увеличивают свой опыт работы с данным инструментом и уже знакомы с особенностями его грамотного применения. По этой причине следует ожидать, что в скором времени они принесут свой опыт на российский рынок. Плюс ко всему, на российском рынке экономическая ситуация стагнирует, а количество свободных денег у населения на инвестирование стремится к нулю, поэтому предполагается повышение конкуренции за их остатки. В подобных условиях банкам, а также другим эмитентам ценных бумаг, будет необходимо принимать меры по повышению привлекательности своих долговых инструментов. Одной из таких мер может как раз стать предоставление инвесторам дополнительных прав в виде закрепления различных ковенантов. При данных обстоятельствах вряд ли следует ожидать более радикальных изменений в российской структуре облигационных займов. Однако в более далекой перспективе применение ковенантов может сыграть на руку всем сторонам финансового процесса, в том числе и Центральному Банку России, который, действуя в качестве регулятора, будет только поощрять повышение надежности выпускаемых инструментов, а также увеличение мониторинга за соблюдением тех или иных финансовых показателей и нормативов, предусмотренных ковенантами.

Похожие статьи




Заключение - Понятие ковенантов и их применимость на финансовом рынке

Предыдущая | Следующая