Анализ использованных ковенантов - Понятие ковенантов и их применимость на финансовом рынке

Данный этап анализа состоит из описания ковенантов, которые были найдены в процессе изучения параметров облигационных выпусков и сбора данных, а также из действий по нахождению наиболее полезных и частых ковенантов, которые были использованы в банках данной выборки. Всего было использовано четыре ковенанта. Наименования на английском языке указаны в формулировках базы данных Thomson Reuters в разделе "Рыночные соглашения и ковенанты" ("Market conventions and covenants").

Pari passu. С латинского языка данный термин переводится как "в равной степени" и обозначает равное положение всех заемщиков по той или иной облигации в случае банкротства. В рамках облигационного договора целью данного условия является оговорка о том, что данное долговое обязательство имеет равный приоритет наряду с другими долговыми обязательствами данного заемщика, за исключением тех обязательств, которые имеют привилегированный и преимущественный порядок с точки зрения применимого к данным выпускам законодательства, которое в том числе может содержать разного рода нормативные акты о несостоятельности, ликвидации и банкротстве банка-эмитента. Данный ковенант может оказывать свое влияния в случаях, когда заемщик предоставляет заимодавцу право залога на свое имущество в случае своего банкротства, чем ставит его в более приоритетное и выгодное положение относительно других кредиторов. Данный ковенант создает кредитору комфорт в том, что в этом случае у него снижаются риски для потери капитала, так как его требования будут рассмотрены в той же очередности, что и другие необеспеченные обязательства заемщика. Данный ковенант чаще используется при сделках международного масштаба, чтобы защитить заимодателя от случаев отсутствия или недостаточности информации касательно специфики местного законодательства о банкротстве или ликвидации банка-эмитента как юридического лица. Как уже отмечалось ранее, ковенанты содержатся в 32 рассматриваемых облигационных выпусках, а ковенант о равной очередности фигурирует в девяти случаях, пять из которых представляют собой Евробонды, то есть международные займы. Среднее значение спрэда доходности по облигациям с этим ковенантом находится на уровне 209.47 п. п., что на 76.44 п. п. больше, чем среднее значение по выборке.

Negative pledge. Данный ковенант имеет тесную связь с уже разобранным ковенантом "pari passu" и фигурирует в исследуемой работе шесть раз. Данный ковенант, который в переводе на русский язык звучит как "отказ от залога" представляет собой обязательство банка-заемщика не привлекать новые займы на условиях, более предпочтительных, чем уже выпущенные долговые инструменты. Другими словами, данный ковенант обязывает банк-эмитента предоставить заемщику гарантию того, что другие облигационные или иные займы не будут содержать в себе возможности передачи в залог своих активов, и первоначальный заимодатель, как и в случае с ковенантом "pari passu", становится в одну очередь с другими кредиторами в случае банкротства или ликвидации банка-эмитента. В случае присутствия в договоре эмиссии данного ковенанта, особо важную роль играет мониторинг информации, а также ее асимметрия. Кредитор по данной облигации должен быть осведомлен о наличии у заемщика обязательств, по которым его имущество может быть передано в залог, так как при наличии таковых, у данного кредитора повышаются риски потерь по невыплатам по данному долговому инструменту. Данный ковенант был зафиксирован в четырех национальных выпусках и в двух Евробондах. Среднее значение спрэда доходности по облигациям с этим ковенантом находится на уровне 176.31 п. п., что на 45.28 п. п. больше, чем среднее значение по выборке.

Change of control. Третьим ковенантом в данной работе стало условие, которое представляет собой тактику защиты от нежелательного поглощения или от изменения состава органов управления компании-заемщика. В случае изменения состава собственников банка-эмитента данный ковенант дает право, но не обязательство, заемщику о досрочном погашении имеющейся у него облигации на условиях, изначально прописанных в договоре об эмиссии. Настоящее ограничительное условие повышает уверенность кредитора в отсутствии изменений по политике выплат по долгу банка, у которого была приобретена облигация с данным ковенантом. К добавлению данного ковенанта прибегли девять банков, которые включили его в 14 облигационных выпусков. Среднее значение спрэда доходности по облигациям с этим ковенантом находится на уровне 158.58 п. п., что превышает среднее значение по выборке на 27.55 п. п.

Events of default. Последним ковенантом являются так называемые "события дефолта", или как его еще называют "кросс-дефолт". Он включает в себя случаи неисполнения обязательств, когда должник, то есть в нашем случае банк-эмитент облигаций, не может выполнять свои обязательства по договору. Причем по договору не только с данным кредитором, но в большинстве случаев и с третьими лицами, перед которыми данный банк также должен отвечать по своим обязательствам. Данный ковенант предоставляет заимодателю право досрочно требовать у банка-эмитента отвечать по своим обязательствам, в случае если есть вероятность по ухудшению его финансового состояния, которое может проявляться в невыполнении обязательств по другим контрактам. Также сюда могут попадать случаи разбирательств в суде банком-эмитентом, случаи просроченных или недостоверных финансовых отчетностей, случаи потери лицензии, в рамках которой осуществляется та или иная деятельность банка и многое другое. Данный ковенант является самым "размытым" с точки зрения основных характеристик, которые он в себя включает и может варьироваться от договора к договору. В нашем анализе данным ковенантом воспользовались 11 из 19 банков, которые включили их в 15 облигационных выпусков. Среднее значение спрэда доходности по облигациям с настоящим ковенантом находится на уровне 151.46 п. п., что превышает среднее значение по выборке на 20.43 п. п.

Похожие статьи




Анализ использованных ковенантов - Понятие ковенантов и их применимость на финансовом рынке

Предыдущая | Следующая