Спецификация модели - Понятие ковенантов и их применимость на финансовом рынке

Анализ проводился путем регрессионного анализа построенной модели для тестирования переменных на их значимость. В результате тестирования первоначальной модели абсолютно незначимыми переменными стали:

    1. тип размещения (Placement_type), 2. показатель рентабельности капитала (ROE), 3. показатель отношения активов к собственному капиталу (Assets_Equity), 4. тип купона (Coupon_type), 5. частота купонных выплат (Coupon_freq).

Это говорит о том, что данные переменные не оказывают значимого влияния на спрэд доходности и в дальнейшем анализе принимать участия не будут. Значимыми оказались следующие факторы:

    1. ставка купона (Coupon_rate), 2. коэффициент эффективности (Eff_ratio), 3. объем эмиссии (LN_Amount), 4. дюрация (Duration), 5. ценовая дисперсия (BPV), 6. доступность проспекта эмиссии (Prosp_avail).

Влияние рейтинга (Rating) осталось неопределенным, поэтому было принято решение оставить данный параметр для участия в дальнейшей спецификации модели. Результаты регрессии представлены в Приложении 3. Стоит отметить, что данная модель имеет достаточно сильную объясняющую силу - R2 = 0.84.

При помощи теста Голдфелда-Куандта данная модель была проверена на наличие гетероскедастичности. После проведения теста выяснилось, что нулевая гипотеза об отсутствии гетероскедастичности не отвергается (p-value = 0.68 > 0.05), что сигнализирует нам об отсутствии в модели неоднородности наблюдений (см. Приложение 4).

После проведения теста на мультиколлинеарность, как и ожидалось ранее, была выявлена раздутая дисперсия у переменных дюрации и ценовой дисперсии (см. Приложение 5). Для более четкой спецификации модели были поочередно проведены регрессии без каждого из этих факторов, а также без них вовсе. Результаты представлены в Приложениях 6, 7 и 8. В результате проведения вспомогательных регрессий было принято решение об исключении обеих переменных из окончательной специфицированной модели, которая перед добавлением в нее информации и данных по ковенантам выглядит следующим образом:

Как видно из Приложения 9, в котором представлена информация по регрессии данной модели, все переменные являются значимыми на уровне 5%, что позволяет сделать вывод о безошибочной спецификации модели для дальнейшего исследования. Касаясь уже существующих результатов, то по анализу коэффициентов данной модели можно сделать вывод, что наибольшее положительное влияние на доходность облигации оказывает показатель эффективности банка. Структурируем полученные результаты:

    - чем больше ставка купона по облигации, тем больше спрэд доходности; - спрэд доходности отрицательно зависит от величины объема эмиссии, то есть при меньших эмиссиях показатели доходностей будут выше; - облигации в среднем с более низким рейтингом обладают большей доходностью, что подтверждает соотношение риск-доходность; - чем больше коэффициент эффективности банка, тем больше спрэд доходности; - доступность проспекта эмиссии положительно влияет на доходность по долговому инструменту.

Последний вывод, на первый взгляд, противоречит основному соотношению риска и доходности, так как доступность проспекта эмиссии предполагает наибольшую прозрачность сделки, что может снижать риск, а с ним, соответственно, и доходность долгового инструмента. В данном случае есть смысл уточнить, что нахождение и доступность проспекта эмиссии в электронной базе, используемой в данной работе, не является единственным возможным вариантом для ознакомления со всеми особенностями займа. Данный параметр был включен в специфицированную модель по причине своей значимости, но так как его результат противоречит общеизвестным экономическим понятиям было принято решение о его исключении из дальнейших этапов анализа.

Похожие статьи




Спецификация модели - Понятие ковенантов и их применимость на финансовом рынке

Предыдущая | Следующая