Обзор литературы - Оборотный капитал компании

Оборотные средства равны разнице между текущими активами и текущими обязательствами (Arnold, 2008, Preve, Sarria-Allende, 2010). Таким образом, управление оборотным капиталом можно определить как управление текущими активами и текущими пассивами (Schall, Haley, 1991). Главной целью является достижение баланса между их компонентами (Gill, 2011). Управление оборотным капиталом является чрезвычайно важным, так как оно оказывает влияние на эффективность и ликвидность компаний (Taleb et al., 2010).

Исследователи подходили к изучению управления оборотным капиталом с разных сторон. Волков Д. Л. и Никулин Е. Д. (2012) систематизировали научные исследования и классифицировали уровни управления оборотным капиталом. Они выделили три уровня: уровень элементов оборотного капитала, корпоративный уровень и уровень цепи поставок. На уровне элементов оборотного капитала в качестве объекта управления используются отдельные элементы оборотного капитала (запасы, дебиторская задолженность, кредиторская задолженность, денежные средства и др.). На корпоративном уровне объектом управления выступают совокупные результаты. Основное внимание уделяется показателям операционного и денежного циклов предприятий. В случае управления уровнем цепи поставок приоритетом является контроль всей совокупности компаний, задействованных в цепи поставок.

Авторы исследовательских работ рассматривали различные меры эффективности деятельности предприятий, а также различные показатели управления оборотным капиталом.

Shin и Soenen (1998) исследовали взаимосвязь между управлением оборотным капиталом и создания стоимости для акционеров. В своем исследовании в качестве меры управления оборотным капиталом авторы использовали показатель "net-trade cycle (NTC)". NTC равен циклу обращения денежных средств, где все компоненты выражены в процентах от продаж. NTC может быть ориентиром для дополнительных потребностей в оборотном капитале в зависимости от прогнозируемого роста продаж. Авторы исследовали эту связь с помощью корреляционного и регрессионного анализа. Используя выборку из 58985 американских фирм за период 1975-1994 гг., они обнаружили сильную отрицательную связь между NTC фирмы и ее прибыльностью. Авторы предположили, что одним из возможных способов для создания акционерной стоимости является снижение NTC фирмы.

Long и др. (1993) разработали модель предоставления покупателям коммерческого кредита, в которой асимметричная информация приводит к тому, что фирмы увеличивают время отсрочки оплаты, чтобы покупатели могли проверить качество продукта до оплаты. Их выборка состояла из данных промышленных фирм всех стран за период 1985-1987 гг. Был использован регрессионный анализ. Авторы определили политику предоставления коммерческого кредита как среднее время неоплаченной дебиторской задолженности. Полученные данные свидетельствуют, что производители могут увеличить затраты, связанные с расширением коммерческих кредитов путем финансирования их дебиторской задолженности посредством кредиторской задолженности и краткосрочных займов.

Deloof (2003) использовал данные 1009 крупных фирм Бельгии за период 1992-1996 гг. Используя корреляционный и регрессионный анализ, он обнаружил отрицательную связь между валовой операционной прибылью и показателями ежедневной дебиторской задолженностью, запасов и кредиторской задолженности. Автор предполагает, что менеджеры имеют возможность увеличить прибыль, уменьшая ежедневную дебиторскую задолженность и запасы.

Ghosh и Maji (2003) исследовали эффективность управления оборотным капиталом на примере цементных компаний Индии в 1992-1993 г. и 2001-2002 г. Для измерения эффективности управления оборотным капиталом они использовали три индекса: индекс производительности, индекс использования, и общий индекс эффективности. Используя регрессионный анализ и отраслевые нормы как целевой уровень эффективности, авторы обнаружили, что некоторые из выбранных фирм повысили эффективность управления оборотным капиталом.

Eljelly (2004) эмпирически исследовал взаимосвязь между прибыльностью и ликвидностью, используя коэффициенты текущей ликвидности и цикла обращения денежных средств (CCC - cash conversion cycle) на выборке из 929 акционерных обществ в Саудовской Аравии. Был сделан вывод об отрицательной связи между прибыльностью фирмы и ее уровнем ликвидности. Эта связь является более выраженной для фирм с высокими коэффициентами текущей ликвидности и длинными циклами обращения денежных средств. На отраслевом уровне, однако, цикл обращения денежных средств имеет большее значение в качестве меры ликвидности, чем коэффициент текущей ликвидности, который влияет рентабельность.

Lazaridis и Tryfonidis (2006) провели исследование по выборке из 131 фирмы, котирующейся на Афинской фондовой бирже за период 2001 - 2004 г. Была найдена статистически значимая связь между рентабельностью активов, циклом обращения денежных средств и его компонентами (дебиторской задолженностью, кредиторской задолженностью и запасами). На основе анализа авторы предполагают, что менеджеры могут увеличивать прибыль для компаний, управляя циклом обращения денежных средств и поддерживая каждый его компонент на оптимальном уровне.

Raheman и Nasr (2007) изучали влияние различных переменных, включающие средний период сбора, оборачиваемость запасов в днях, средний срок оплаты, цикл оборота денежных средств и коэффициент текущей ликвидности, на основе данных пакистанских фирм. Выборка включала 94 фирмы, котирующиеся на фондовой бирже Карачи. Была обнаружена сильная отрицательная связь между выбранными переменными и рентабельностью активов фирм. При увеличении цикла оборота наличности рентабельность уменьшается. Таким образом, было выявлено, что, уменьшая цикл обращения денежных средств, менеджеры могут увеличивать рентабельность активов компании.

Garcia-Teruel и Martinez-Solano (2007) использовали панельные данные 8872 предприятий Испании за период 1996-2002 г. Результаты показали, что менеджеры могут увеличивать прибыльность компаний, уменьшая запасы и количество дней просроченной дебиторской задолженности. Кроме того, уменьшение цикла оборотного капитала также увеличивает прибыльность.

Falope и Ajilore (2009) исследовали панельные данные 50 предприятий Нигерии за период 1996-2005 г. Авторы обнаружили сильную отрицательную связь между чистой операционной прибылью и показателями среднего периода сбора, периода оборачиваемости запасов в днях, среднего периода оплаты и денежного цикла. Кроме того, они не обнаружили существенных отличий для данных закономерностей по отношению к большим и малым предприятиям.

Mathuva (2009) анализировал влияние управления оборотным капиталом на рентабельность активов, используя данные 30 компаний, котирующихся на фондовой бирже Найроби (NSE) за период с 1993 по 2008 г.. Основные выводы состоят в том, что рентабельность имеет значительную отрицательную связь с периодом сбора дебиторской задолженности, сильную положительную связь с периодом преобразования запасов в продаваемые товары и положительную связь со средним сроком расчетов с кредиторами.

Исследование Erasmus (2010) посвящено изучению взаимосвязи между управлением оборотным капиталом и рентабельностью активов для промышленных предприятий Южной Африки за 1989-2007 гг. Отдельно были проанализированы компании, акции которых были размещены на фондовой бирже, и компании, чьи акции были сняты с торгов. В качестве показателя, характеризующего управление оборотными средствами, был выбран NTC. Кроме того, в качестве переменных, оказывающих влияние на рентабельность активов, были использованы: коэффициент текущей ликвидности, натуральный логарифм продаж как прокси для размера фирмы, темп роста продаж, коэффициент финансовой задолженности (финансовый рычаг). Результаты показали, что для компаний, размещенных на бирже, между рентабельностью активов и показателями NTC, коэффициентом текущей ликвидности и коэффициентом задолженности существует статистически значимая отрицательная взаимосвязь. Для предприятий, акции которых были исключены с торгов, отношения между рентабельностью активов и NTC не являются статистически значимыми. Кроме того, был сделан вывод о том, что коэффициент текущей ликвидности и коэффициент финансовой задолженности имеют более выраженный эффект на рентабельность активов для не торгующих акциями фирм.

Rehn (2012) исследовал вопрос о том, может ли управление оборотным капиталом влиять на прибыльность компаний и увеличивать стоимость для акционеров на примере финских и шведских компаний. Автор использовал показатели CCC, NTC, и их составляющие. В качестве меры эффективности деятельности компаний был использован коэффициент рентабельности валовой прибыли. Был сделан вывод о том, что эффективное управление каждой составляющей оборотного капитала может увеличить чистую приведенную стоимость денежных потоков, что положительно отразится на акционерной стоимости. Было отмечено, что результаты исследования индивидуальны для различных отраслей. Тем не менее, для большинства отраслей связь между CCC или NTC и рентабельностью валовой прибыли является отрицательной.

Модель авторов Baсos-Caballero, Garcнa-Teruel, Martнnez-Solano (2014) состоит из показателей NTC, размера компании, коэффициента финансовой задолженности, отношения стоимости нематериальных активов к общим активам и рентабельности активов в качестве независимых переменных. Зависимая переменная - это эффективность деятельности компаний, рассчитанная как отношение суммы рыночной стоимости собственного капитала и балансовой стоимости долга к балансовой стоимости активов. Выборка включает все размещенные на бирже нефинансовые фирмы Великобритании за период 2001-2007 годов. Выводы данного исследования свидетельствуют о U-образной зависимости между инвестициями в оборотный капитал и результатами работы фирмы, что предполагает существование оптимального уровня инвестиций в оборотный капитал, который уравновешивает затраты и выгоды и максимизирует стоимость фирмы.

Enqvist, Graham, Nikkinenc (2014) использовали данные всех компаний, размещенных на фондовой бирже Хельсинки за 1990 - 2008 гг. Меры, характеризующие управление оборотными средствами, включают: CCC, дебиторскую задолженность, запасы и кредиторскую задолженность. Рентабельность активов и отношение валовой прибыли к нефинансовым активам являются мерами эффективности деятельности. Контрольные переменные состоят из коэффициента текущей ликвидности, натурального логарифма продаж и коэффициента финансовой задолженности (финансового рычага). Была найдена отрицательная связь между циклом оборота денежных средств и рентабельностью. Было доказано, что компании могут достигнуть более высокого показателя рентабельности, эффективно управляя запасами и снижая время сбора дебиторской задолженности. Кроме того, более короткий срок погашения кредиторской задолженности повышает прибыльность. Данная работа указывает на то, что эффективное управление оборотным капиталом фирмы, а также поддержание его отдельных компонентов на оптимальном уровне оказывает существенное влияние на прибыльность предприятий.

Большинство авторов в качестве мер эффективности деятельности предприятий включают в свои исследования показатели валовой операционной прибыли, рентабельности активов, коэффициент рентабельности валовой прибыли и прочие. В качестве мер управления оборотным капиталом многие исследования включают в себя рассмотрение ССС, NTC, три компонента цикла обращения денежных средств (оборачиваемость кредиторской и дебиторской задолженности, оборачиваемость запасов), операционный цикл, а также другие показатели.

Нужно заметить, что, принимая в учет все рассмотренные исследования, нельзя сформулировать однозначного ответа о прогнозируемом влиянии переменных на эффективность деятельности предприятий.

Как отмечают Knauer и Wцhrmann (2013), связь между управлением оборотным капиталом и прибыльностью была исследована для большого количества стран. Ранние работы сосредоточены на Соединенных Штатах, а более поздние - фокусируются на европейских и азиатских странах. За исключением Meyer и Lьdtke (2006), которые проводили анализ с использованием данных только за 2003 год, все остальные исследования основаны на панельных данных с периодами времени в пределах от 4 до 20 лет.

Эмпирические исследования свидетельствуют о том, что более жесткое управление оборотным капиталом положительно влияет эффективность деятельности предприятий. Тем не менее, следует отметить, что необходимо принимать в учет следующие ограничения. Во-первых, необходимо фокусировать исследование не только на показателях CCC или NTC, но также важно проанализировать эффекты трех составляющих компонентов оборотного капитала: дебиторской задолженности, запасов и кредиторской задолженности в отдельности. Как показывает обзор литературы, конечный результат во многом обусловлен эффектами управления дебиторской задолженности и управления запасами. Во-вторых, представляется важным определить значения финансового цикла, для того чтобы показатели эффективности достигали оптимального уровня.

Похожие статьи




Обзор литературы - Оборотный капитал компании

Предыдущая | Следующая