Введение - Объяснение поведения спрэда между Европейской межбанковской ставкой предложения и ставкой индексного свопа овернайт

Мировой кризис Ипотечных секьюритизированных долгов 2007 -2008 годов с эпицентром в США ударной волной прошелся по многим странам, парализовав ряд сегментов мировой финансовой системы. Дисбаланс коснулся государств, центральных банков, корпораций, коммерческих банков. Для банковских систем это крайне чувствительный удар, ибо на ставки на межбанковских рынках завязано огромное количество различных банковских продуктов, облигаций с плавающими купонами, различные структурированные кредиты, платежи по которым завязаны на этих ставках. Пассивная сторона баланса банков и корпораций становится крайне подверженной риску роста процентной ставки. И даже стандартные домохозяйства страдают, чьи ипотечные кредиты зачастую бывают залинкованы с межбанковской ставкой.

После масштабных потрясений, связанных с кризисом ипотечного рынка США, появилась острая необходимость в индикаторах, которые могли бы отражать риски банковской системы и предупреждать о возможных финансовых дисбалансах. Для своего анализа я выбрал крайне, на мой взгляд, интересный индикатор, EURIBOR-OIS spread. Данный индикатор вызывает интерес, потому что он содержит в себе много информации о межбанковском рынке в целом. EURIBOR - Европейская межбанковская ставка предложения, по которой банки Еврозоны могут поднимать дополнительное необеспеченное финансирование в случае, когда им необходимо закрыть разрывы ликвидности, возникающие из-за трансформации пассивов банка в более доходные активы с увеличенным maturity. Традиционно ранее считалось, что это безрисковая ставка, и она использовалась для оценки различных финансовых инструментов - процентных деривативов. OIS - overnight index swap - индексный своп ставок овернайт. Это процентный своп, в котором один контрагент покупает плавающую ставку, выраженную в индексе средних процентных ставок для конкретной страны, расплачиваясь за нее фиксированными процентами от номинальной суммы контракта. Многими исследователями рассматривается как безрисковая ставка для обеспеченного финансирования на межбанковском рынке. Разница между этими двумя процентными ставками отражает соответственно риск контрагента на рынке межбанковского кредитования. То есть насколько банки при предоставлении друг другу займов не доверяют друг другу. Вплоть до 2007 года спрэд между этими двумя ставками был в районе 7 базисных пунктов, что отражало лояльное отношение банков друг к другу. С началом кризиса cпрэд расширился до 150 базисных пунктов, что четко показывает напряженность на рынке межбанковских займов.

Банки, участвующие в формировании ставки EURIBOR стали закладывать большую премию за риск в ставку заимствоваваний. После кризиса было предпринято несколько попыток объяснить природу риск премии, закладываемой в межбанковскую ставку. Изначально Банк Англии при анализе последствий кризиса на рынок Великобритании предположил, что Libor-OIS можно разделить на кредитную и некредитную премию за риск (Bank of England, 2007). Последующие статьи, которые я взял за основу своей работы, концентрировались в основном на анализе спрэда Libor-OIS в американских долларах (с Америки началось же), пытаясь по-разному объяснить кредитную и некредитную премии за риск. Так консенсус-тезисом является предположение, что Libor-OIS спрэд делится на кредитную (или дефолтную) премию за риск и премию за риск ликвидности. В свою очередь я предлагаю ввести понятия рыночного риска в анализ данного показателя и предложить альтернативные факторы для объяснения первых двух рисковых компонент. Авторы статей предлагают различные интерпретации премий за риск, используя при этом разные инструменты для анализа, о которых я расскажу в своем обзоре литературы.

Целью моей работы является попытка объяснить поведение спрэда EURIBOR-OIS, апеллируя к существующим методикам, и попытка найти новые возможные переменные, которые объясняли бы волатильность этого спрэда. Моя работа является актуальной ввиду последних потрясений на финансовых рынках, которые нашли отражения в спрэде EURIBOR-OIS. Данный спрэд интересен тем, что он является комбинированным показателем риска для финансового рынка Еврозоны, который по своей природе достаточно уникален. Банковская система регулируется наднациональным органом - Европейским Центральным Банком. Финансовая система Еврозоны прошла принудительную унификацию при вхождении в European Monetary Union, и отныне каждое государство не может вести независимую монетарную политику и влиять на процентные ставки внутри своей страны. Финансовый рынок Еврозоны относительно молодой, по сравнению с финансовой системой США и мощью их рынков капитала.

Актуальность работы также объясняется потенциальной возможностью идентификации кризиса банковской системы Еврозоны, который должен отражаться во всех рисковых компонентах спрэда (кредитном, ликвидном, рыночном). Также, будучи уникальным риск-аккумулирующим индикатором, EURIBOR-OIS спрэд должен использоваться различными контрагентами как сигнализатор возможных проблем в Еврозоне и должен приниматься во внимание при формировании в первую очередь политик Европейского Центрального Банк по купированию кризиса на начальных стадиях (путем монетарной политики, манипуляциями с ключевыми ставками, инструментами банковского надзора и так далее), стратегических решениях о межбанковских займах контрагентами вне Еврозоны и Европейского Союза (банками, инвестиционными компаниями, небанковскими финансовыми институтами) и вложений в финансовую систему Еврозоны (депозитные сертификаты, коммерческие бумаги, срочные банковские депозиты). Корпорации также могут воздержаться от размещения своих облигаций, еврооблигаций и коммерческих бумаг в Еврозоне. Также я вижу потенциальную академическую ценность своей работы, которая может стать плацдармом для дальнейших исследований, таких как моделирование риск премий в моделях покрытого и непокрытого паритета процентных ставок между в первую очередь стран Евросоюза, не входящих в Еврозону, и не являющимися участниками EMU(Швейцария), а также неевропейских стран таких как США и Япония. Вдобавок, являясь индикатором здоровья банковской системы, совместно с литературой, использованной для написания данного тезиса, можно внести дополнения в анализ модели кризиса платежного баланса государства третьего поколения, ключевой опорой которой является предположение первопричины кризиса в низких ожиданиях контрагентов относительно качества банковской системы (Radelet &; Sachs,1998). Наконец, объяснив, что EURIBOR-OIS спрэд содержит в себе некоторый разнородный риск - кредитный, ликвидный и рыночный - можно перейти к новой оценочной парадигме появившейся после кризиса для оценки процентных инструментов (процентных свопов и Caps) (SILIADIN, Breton 2013). Она состоит в замещении ставки EURIBOR как ставки дисконтирования, ставкой OIS.

Апеллируя к ставке с крайне низкой степенью кредитного и ликвидного риска (анализ в обзоре инструментария), данный метод должен выдавать очищенную от рисковых примесей оценку процентного инструмента (intrinsic value). Отклонение оценок через EURIBOR и OIS несущественно различаются в некризисное время из-за узости спрэда, но существенно возрастает при турбулентности финансовых рынках, когда межбанковская ставка вырастает с увеличением рисков. Далее я перехожу непосредственно к обзору методик и результатов авторов различных статей касательно данной тематики.

Спрэд европейский межбанковский своп

Похожие статьи




Введение - Объяснение поведения спрэда между Европейской межбанковской ставкой предложения и ставкой индексного свопа овернайт

Предыдущая | Следующая