Обзор используемой литературы - Объяснение поведения спрэда между Европейской межбанковской ставкой предложения и ставкой индексного свопа овернайт
Первым упоминанием о разложении спрэда межбанковской ставкой предложения и свопа овернайт, является отчет Банка Англии за четвертый квартал 2007 года, где он вскользь анализирует спрэд, отмечая его расширение с началом кризиса. В этом же выпуске Банк Англии аналитики Банка Англии предлагают разложить Libor-OIS спрэд на кредитную премию и некредитную премию. Здесь же впервые было предложено использовать котировки CDS панельных банков ставки LIBOR как прокси для кредитного риска. Взяв котировку каждого банка и посчитав среднее можно получить грубую оценку кредитной премии в ставке LIBOR (Bank of England, 2007). Банк Англии лишь поверхностно заключает, что существование некредитной премии объясняется поведением факторов ликвидности.
Однако они не придают большого значения некредитной премии, так как большинство крупных скачков LIBOR объяснялось поведением средних премий по CDS (Bank of England, 2007). Со своей стороны хочу отметить, что такой тезис со стороны туманного Альбиона не совсем верен. В анализе для квартального отчета, аналитики использовали 12-месячную ставку LIBOR, которая ввиду своей относительной длительности недооценивает риск ликвидности в пользу кредитного риска. Дальнейшие авторы, такие как Wong, Mariscal, Howells и Cui, In, Maharaj уже используют трехмесячные слагаемые для спрэда, так как они являются наиболее ликвидными. Все же Банк Англии дал толчок исследованиям LIBOR-OIS Спрэда. Все дальнейшие исследования используют метод разложения спрэда на отдельно взятые премии и последующий анализ. Авторы должны отдать должное королевскому регулятору, так как крайне большое количество исследователей апеллируют к средним ставкам CDS для панельных банков. Wong, Mariscal, Howells однако отклоняются от этого метода, предлагая довольно простую и логичную спецификацию, с которой я хотел бы начать и применить для анализа EURIBOR-OIS спрэда. Wong, Mariscal, Howells предлагают разложить LIBOR-OIS spread на кредитную и ликвидную составляющие, используя для этого LIBOR-REPO и REPO-OIS спрэды соответственно. LIBOR-REPO отражает кредитную премию, так как это спрэд между обеспеченным займом (РЕПО) и необеспеченным (LIBOR). Repo-OIS спрэд, соответственно, отражает премию ликвидности, так как оба слагаемых характеризуются защищенностью - присутствуют залоговые обязательства.
Отдельно стоит остановиться на ставке REPO. РЕПО - это соглашение о покупке или продажи ценной бумаги с последующей обратной транзакцией - продажи или покупки соответственно. Хоть это репликация займа с залогом в виде ценных бумаг, все же РЕПО не совсем залоговая операция (REPO-RUS. ru). Контрагент, предоставляющий деньги, становится собственником ценных бумаг, соответственно это более кредитно-безопасная операция, а единственным риском остается риск ликвидности "залога"(REPO-RUS. ru). Все остальные риски присущие финансовым рынкам сглажены ввиду использования различных техник риск-менеджмента, установление лимитов по позиции и концентрации (на бумаги одного сектора, например).
Соответственно, все оставшееся после риск-менеджеров идентифицирует ликвидность. (Wong, Mariscal, Howells, 2013). То есть ставка РЕПО является хорошей границей между кредитной и ликвидной премией. В своей работе Wong, Mariscal и Howells обнаружили, что кредитные и ликвидные премии ведут себя по-разному в разные этапы кризиса 2007-2008 года. Они условно разделили кризис на период до вмешательства Банка Англии и после оного. Полученные результаты показывают, что LIBOR-OIS спрэд лучше объясняется кредитной составляющей, чем ликвидной до вмешательства Банка Англии с его программой количественного смягчения, одна эта зависимость меняется после начала политики Банка по скупке бумаг. Я возьму данную модель в качестве своей первой спецификации. Russell в своей работе следует логике Банка Англии и берет спрэды по CDS только уже на долларовую панель ставки LIBOR. Так же он следует он предполагает остаточный спрэд наличием риска ликвидности, но в свою очередь вводит инновационные относительно предшественником показатели ликвидности такие как спрэды бид-аск и количество дилеров на межбанковском рынке, так как утверждает, что ликвидность бывает двух типов - торговая и ордерная. Таким образом Russell использует количество дилеров на рынке, которых отбирает через определенный фильтр, чтобы они были "активные" и средневзвешенные спрэды бид-аск на рынке трехмесячных долларовых займов. В качестве торговой ликвидности Russell предложил количество коммерческих бумаг финансовых институтов в обращении (Russell, 2011).
Я не стал применять данную структуру ликвидности ввиду недоступности этих данных для меня. Russell получил положительные результаты. Кредитный риск объяснялся всеми стандартными переменными, а риск ликвидности объяснялся спрэдами бид-аск, количеством дилеров на рынке и ликвидностью американских коммерческих бумаг. Однако он установил, что ликвидная часть спрэда LIBOR-OIS превалирует в течение всего проанализированного периода, начиная 2005-2010, причем Russell делил период на другие составляющие - время до 2007,начало кризиса, банкротство Lehman Brothers и конец. Далее в своей работе я опираюсь на авторов Cui, In и Maharaj, которые проводят массовое исследование, в котором анализируют LIBOR-OIS спрэд в разрезе пяти разных валют: американских и австралийских долларах, евро, британских фунтах, и йенах. Авторы предлагают более широкий инвентарь факторов с разными аргументами в их пользу. Так, помимо популярных спрэдов по CDS, они предлагают ввести новые факторы ликвидности, такие как спрэды по обеспеченным активами коммерческим бумагам и спрэдами между индексом десятилетних свопов и казначейские обязательств США. Похожий прием использует Schwartz (2009) в своей работе, применяя спрэд между немецкими облигациями и облигациями KFW - немецкого госбанка развития имеющего наивысший рейтинг по версиям рейтинговых агентств S&;P, Moody's и Fitch. Также Cui, In и Maharaj используют "индекс страха", ставки по базисным свопам на процентную ставку (fixed-to-fixed) и некоторые фондовые индексы, мотивируя их как показатель состояния экономики.
Я буду использовать фондовые индексы ниже, но мотивируя это структурной моделью долга (Merton, 1974), а не состоянием экономики. Cui, In и Maharaj однако отличились от своих предшественников введя дополнительные, но труднодоступные переменные для анализа кредитной составляющей LIBOR-OIS спрэда. Это данные по левереджу банковской системы (благодаря предположению, что совокупность банков в системе с одной валютой можно назвать неким единым банком) и спрэды по корпоративным облигациям с рейтингами ВВ и АА. Касательного первого стоит отметить, что такие данные, для начала, очень трудно достать, но более того, они не пригодны для анализа с дневной частотой, а максимально доступная информация по расчетам авторов - квартальная. Дополнительно можно сказать, что тут сложно найти метод приблизительного оценивания левереджа еще и потому, что, во-первых, активы банков колеблются ежедневно, и если мы можем уловить "длинные" активы, то колебания "коротких активов" уйдут сквозь пальцы, а во-вторых, мы не сможем оценить сколько активов банки выводят за баланс через специальные юридические лица. Касательно спрэдов корпоративных облигаций, да их можно рассматривать как индикатор кредитного качества корпоративных эмитентов, но лишь отчасти, так как если мы рассматриваем облигации рейтингов инвестиционного класса, то в них могут затеряться облигации, эмитенты которых имеют поддержку правительств.
И даже если мы выбросим из выборки таких эмитентов и оставим только корпоративные бумаги, то все равно спрэды корпоративных облигаций проиграют CDS ввиду того, что доходности облигаций зависят не только от кредитного риска как такового, но и от колебаний процентных ставок и от предложения этих облигаций на рынке и количество их в обращении (Chun, Dionne, Francois, 2011).Все же логически CDS спрэды остаются единственным подходящим индикатором кредитного риска. В результате Cui, In и Maharaj получили, что левередж банковской системе важен, лишь на момент кризиса и его значимость падает в "спокойное" время. Та же закономерность следует и для "индекса страха". Ликвидность рынка выраженная в спрэдах свопов показала свою значимость, как в спокойное время, так и в кризисное, но в кризисное время более выражено, чем в спокойное. Спрэды по корпоративным облигациям никак не проявили себя в некризисное время, и едва заметны в кризисное. CDS подтвердили свою репутацию, как в кризисное, так и в спокойное время. "Индикаторы состояния экономики" также успешно выступили в работе Cui, In и Maharaj, что мотивирует меня использовать котировки фондового рынка, но только в своем смысле.
Таким образом, четко видно общее настроение исследователей и путь, изначально предложенный Банком Англии в 2007. Разложение спрэда на кредитные премии и премии ликвидности остаются, небезосновательно, классикой жанра. Я попытаюсь протестировать несколько новых переменных для обеих премий и попробую обозначить новую премию - рыночную.
Похожие статьи
-
Опираясь на опыт авторов статей из моего списка литературы, я попытаюсь развить свою методику анализа факторов, определяющих движение EURIBOR-OIS спрэда....
-
Мировой кризис Ипотечных секьюритизированных долгов 2007 -2008 годов с эпицентром в США ударной волной прошелся по многим странам, парализовав ряд...
-
Основной задачей работы была попытка объяснить поведение спрэда между Европейской межбанковской ставкой предложения и ставкой индексного свопа овернайт....
-
Далее я строю модель немного иначе. Следующий ряд спецификаций имеет относительно больший успех, чем вышеописанные аналоги. Все они также подчиняются...
-
Также я хочу модернизировать модель, заменяя Vstoxx на среднее из пяти предыдущих значений волатильности, включая текущее. Я генерирую в STATA переменную...
-
Далее я предполагаю, что банки-участники панели EURIBOR при котировании ставок для EURIBOR, ориентируются не столько на уровни операций на открытом...
-
Далее я перехожу к моему типу спецификации модели типа eois =credit risk + liquidity risk + market risk. Основным предположением является, что не только...
-
Далее я меняю фактор cdspanel на cdssys - системные банки. Полученные результаты приведены ниже: Как видно разница не очень большая как в цифрах, так и в...
-
Я собираюсь проанализировать спецификации двух видов. Первая - стандартная спецификация spread = credit risk + liquidity risk, которой следует...
-
ЗАКЛЮЧЕНИЕ - Сущность и формы банковских рисков, проблемы их оценки
Проведенное исследование проблематики настоящей курсовой работы позволило придти к следующим выводам. Стабильность финансовой системы Республики Беларусь...
-
Рассмотрим отечественный опыт в области решения проблем в области управления активами банка. Кроме того, представим отдельные элементы зарубежной...
-
Финансовые риски, связанные с ценными бумагами - Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг
Вся экономическая деятельность связана с риском. Почему? Для ответа на этот вопрос необходимо разобраться в том, а что же такое риск? Риск - это...
-
Виды ссудного процента, Официальная ставка, Банковские проценты - Ссудный капитал и ссудный процент
Фиксированная Ставка устанавливается один раз на весь период пользования средствами. Плавающий процент состоит из фиксированной величины и части, которая...
-
У каждого банка список услуг, варьируется в зависимости от его направленности, вида и особенностей деятельности. Так что для любого, будь-то частное или...
-
Выводы - Оценка кредитного дефолтного свопа для российских коммерческих банков
Основные современные методы оценки контрагентного риска на рынке межбанковского кредитования заключаются в построении различных кредитных, а также...
-
Обзор отрасли - Основные тенденции развития банковского бизнеса
Основные тенденции развития банковского бизнеса. В 2014 году сохраняются перспективы для развития банковской отрасли, наблюдаются тенденции консолидации...
-
Обзор существующей литературы - Факторы, влияющие на формирование чистой процентной маржи банка
В 1981 году Лернер (Lerner), обсуждая модель Хо, высказал мнение о том, что понимание, существования производственной функции, требует более тщательного...
-
Обзор литературы - Методы оценки операционного риска
Как уже обсуждалось ранее, актуальность проблемы операционного риска появилась в начале XXI века. И почти сразу повсеместно заинтересовала многих...
-
Основные направления моделирования качества корпоративных ссуд Изучение определяющих факторов кредитного риска банка в стадии ex-post (т. е. после выдачи...
-
Закономерно, что в настоящее время внимание аналитиков и практиков направлено главным образом на поиск путей преодоления сложившейся ситуации в...
-
Современные условия развития потребительского кредитования в России направлены на максимальное удовлетворение потребностей населения. Данный сегмент...
-
В данной главе мною будет проведен подробный анализ становления и развития банковской отрасли. При написании главы мною были проанализированы...
-
Активные операции банка составляют существенную и определяющую часть его операций. Под структурой активов понимается соотношение разных по качеству...
-
Пути повышения финансовой устойчивости банка ОАО "МТС-Банк" В результате анализа было выявлено, что банк проводит "агрессивную" кредитную политику....
-
Укрепление ресурсной базы коммерческих банков - одно из основных условий преодоления кризиса российской экономики. Переход народного хозяйства из...
-
На основе экспертного заключения участников рынка, 2015 год будет одним из самых трудных и непрeдсказуемых в сегменте потребительского кредитования РФ. С...
-
Методы управления и регулирования рисков в коммерческих банках - Банковские риски и методы их оценки
Управление рисками не представляет собой набора формальных действий, которые осуществляются в некоем вакууме. Работая вместе с линейным руководством,...
-
Операции с ценными бумагами, Прочие операции - Коммерческие банки
Фондовые операции - операции с ценными бумагами (помимо инвестиционных). К фондовым операциям относятся: - операции с векселями (учетные и...
-
Анализ рискованности активов - Банковские операции
После ознакомления с общей инструкцией активов банка перейдем к следующему этапу анализа их качества - изучению и оценке активов с точки зрения присущего...
-
Управление банковскими рисками, Сущность управления рисками - Банковские риски и управление ими
Сущность управления рисками Проблема управления рисками в каждом банке занимает одно из главных мест, поскольку неправильный подход в этом вопросе может...
-
Заключение - Практика управления кредитными рисками коммерческих банков и пути их минимизации
В развитии Республики Казахстан на современном этапе происходят экономические преобразования во всех сферах деятельности, вызванные развитием рыночных...
-
Введение - Аккредитивные расчеты
Экспортно-импортные сделки могут осложняться рядом обстоятельств: временем и риском перевозки, таможенными формальностями, импортно-экспортными...
-
Проблемы и перспективы развития потребительского кредита - Потребительский кредит
Статистические данные говорят о том, что большая часть наших сограждан чаще всего принимают поспешное решение при приобретении товара в рассрочку. И это...
-
Зарубежный опыт регулирования банковских рисков Характерной особенностью последнего времени стати не собственно банкротства отдельных компаний и банков...
-
Свобода банка в выборе процентной ставки, которую они уплачивают за депозиты или устанавливают по кредитам, весьма относительна. При ее установлении...
-
В последние годы экономические риски для банков Казахстана сократились, что стало одним из основных факторов укрепления банковского сектора. У Казахстана...
-
Основной задачей регулирования рисков является поддержание приемлемых соотношений прибыльности с показателями безопасности и ликвидности в процессе...
-
ВВЕДЕНИЕ - Сущность и формы банковских рисков, проблемы их оценки
Стабильность финансовой системы Республики Беларусь во многом зависит от надежности банковской системы. Финансовые затруднения у клиентов и у...
-
На сегодняшний день экономика Казахстана ощущает потребность в кредитовании, но банки в свою очередь не могут и не должны разбрасываться кредитами. В...
-
Предприятие не должно забывать о необходимости организации вторичного рынка облигаций. Облигационный займ тем и отличается от кредита, что это рыночный...
Обзор используемой литературы - Объяснение поведения спрэда между Европейской межбанковской ставкой предложения и ставкой индексного свопа овернайт