Современное состояние системы операций Банка России на открытом рынке в рамках денежно-кредитной политики - Особенности операций на открытом рынке в России

Инструменты денежно-кредитной политики, используемые ЦБ РФ на открытом рынке, классифицируются по двум признакам.

Первый признак классификации инструментов денежно-кредитной политики - способ определения цены и активности участия Банка России и банков в ценообразовании по инструментам.

С этой точки зрения инструменты денежно-кредитной политики подразделяются на две группы: окна постоянного доступа и аукционные.

В первую группу входят так называемые постоянно действующие инструменты. К ним относятся: расчетные кредиты, т. е. краткосрочные и кредиты овернайт; валютные свопы, которые проводятся на один день по фиксированной ставке; краткосрочные депозиты по фиксированным ставкам, привлекаемые на срок до одной недели.

Инструменты второй группы, так называемые аукционные, имеют в своей основе рыночное ценообразование и рыночный метод определения объемов.

К этой группе инструментов относятся: обратное модифицированное РЕПО (операции по временной стерилизации средств), прямое РЕПО и депозиты (депозитные аукционы), срок проведения которых составляет две недели.

Второй признак классификации инструментов денежно-кредитной политики - частота их использования предусматривает деление этих инструментов на регулярные и нерегулярные.

Регулярные инструменты проводятся на постоянной основе в соответствии с заранее объявленным графиком. К ним относятся: депозиты на срок до одной недели и двухнедельные, депозитные аукционы; обратное РЕПО на срок до 28 и на 28 дней с расчетом на праздники и другие выходные дни; расчетные кредиты; валютный своп; операции прямого РЕПО, которые проводятся 2 раза в день. Эти операции используются наиболее часто в денежно-кредитной политике, но в настоящее время рынок характеризуется избытком ликвидности, поэтому регулярные инструменты задействуются редко.

Нерегулярные инструменты ЦБ РФ использует в случае каких-либо значительных отклонений уровня ликвидности от ожидаемых размеров. Нерегулярные инструменты денежно-кредитной политики, используемые Банком России на открытом рынке, следующие: обратное РЕПО, используемое на нестандартный срок, в частности, свыше 28 дней; прямые операции с государственными ценными бумагами, т. е. прямая продажа; дополнительная операция, а именно, дополнительные аукционы прямого РЕПО в дни, когда ожидается сезонный дефицит ликвидности и, наконец, прямая покупка государственных ценных бумаг.

Все операции проводятся в рамках утверждаемых на Совете директоров Банка России лимитов, которые устанавливаются на достаточно длительный срок. Комитетом по денежно-кредитной политике Банка России принимается решение о необходимости проведения каждой нерегулярной операции.

В настоящее время Банк России уделяет внимание не столько процентным ставкам, сколько валютному курсу, так как основное предложение денег проходит через валютный рынок. Операции, которые проводятся на валютном рынке, нацелены на предотвращение необоснованных колебаний курса. Но поскольку приток валюты в страну в настоящее время большой, постольку объемы этих операций могут быть довольно значительные, и проводимые операции в результате будут оказывать сильное влияние на уровень ликвидности.

При проведении денежно-кредитной политики Банк России признает важность применения стабильных процентных ставок для развития финансового рынка и экономического роста. В отдельных случаях Центральный банк Российской Федерации пытается влиять не только на валютный курс, но и на процентные ставки. Проблема, однако, заключается в том, что невозможно одновременно поддерживать и валютный курс, и процентные ставки. Следует отметить, что в середине 2003 г. сложилась благоприятная ситуация на денежном рынке, характеризующаяся избытком ликвидности, что позволило Банку России достаточно легко задавать необходимый уровень процентных ставок через свои операции.

Особое внимание уделяется вопросам, существующим при использовании базовых активов для проведения операций на открытом рынке.

К основным видам активов относятся: государственные ценные бумаги, корпоративные ценные бумаги, иностранная валюта.

Среди операций, проводимых Банком России, пожалуй, наиболее важное значение имеют операции с государственными ценными бумагами.

Операции с иностранной валютой в Банке России не рассматриваются в качестве операций на открытом рынке, поскольку здесь в основе лежит другая цель. В данном случае эти операции направлены не на управление ликвидностью, а на стабилизацию валютного курса. Изменение ликвидности является следствием, а не причиной таких операций.

Корпоративные ценные бумаги, в соответствии с последней редакцией закона о ЦБ РФ, не рассматриваются как возможный базовый актив для операций Банка России на открытом рынке. В настоящее время корпоративные ценные бумаги могут использоваться в основном для ломбардных кредитов.

К государственным ценным бумагам по российскому законодательству относятся ценные бумаги двух уровней: ценные бумаги Федерального бюджета и ценные бумаги субъектов Федерации.

В настоящее время Банк России проводит операции только с федеральными облигациями. Связано это в большой степени с тем, что до недавнего времени рынок ценных бумаг субъектов Федерации России не был в необходимой степени развит. Вместе с тем, небольшие объемы и низкая ликвидность этих ценных бумаг не позволяли использовать их как базовый инструмент для операций. В последние годы фондовый рынок активно развивается и растут активность и объемы не только на рынке федеральных облигаций, но и на смежных рынках, в том числе и на рынке ценных бумаг субъектов Федерации России и на корпоративном рынке. В настоящее время все чаще обсуждается вопрос об использовании в перспективе облигаций субъектов Федерации в качестве базового актива для проведения операций на открытом рынке. Поскольку это решение будет приниматься в ближайшем будущем, постольку целесообразно рассмотреть мотивы принятия такого решения и возможные ориентиры, используемые в данном случае.

Следует отметить, что принятие решения Банком России о допуске того или иного актива или обязательства, того или иного эмитента для использования в банковских операциях не должно быть связано с конкретным эмитентом или с конкретным активом. В последнее время отдельным корпоративным эмитентам удалось получить государственные гарантии по своим обязательствам от некоторых субъектов Федерации. Эти эмитенты обращаются в ЦБ РФ с просьбой включить их активы в перечень ценных бумаг для проведения операций Банком России на открытом рынке.

Следует иметь в виду, что включение актива корпоративного эмитента в перечень ценных бумаг, принимаемых Банком России в качестве обеспечения, вначале действительно дает положительный результат. Ценные бумаги эмитента попадают в ломбардный список Центрального банка Российской Федерации - список ценных бумаг, которые принимаются к обеспечению по сделкам РЕПО. Это может вызвать повышение привлекательности таких ценных бумаг, рост активности торгов с ними. Однако Центральный банк Российской Федерации не берет на себя обязательств хранить ценные бумаги в ломбардном списке вечно. При малейшем неблагоприятном изменении обстоятельств финансового положения эмитента Банк России исключает такие бумаги из ломбардных списков, что нарушает стабильность рынка ценных бумаг. Для избежания такого ненужного раскачивания рынка Центральный банк Российской Федерации принял решение не включать облигации индивидуальных эмитентов в свои операции. Кроме того, у ЦБ РФ нет возможности отслеживать финансовое положение каждого эмитента, чтобы определить, насколько его облигации целесообразно оставлять в ломбардном списке.

Выбор Банком России активов для инструментов денежно-кредитной политики определяется положениями Федеральным законом "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)". Так, в соответствии с этим законом, круг ценных бумаг в операциях на открытом рынке ограничен только государственными. В отношении использования всех остальных ценных бумаг решение должно приниматься Советом директоров и/или Национальным банковским советом.

Активы, используемые Банком России, должны быть соответствующего качества, которое характеризуется надежностью и ликвидностью.

Центральный банк Российской Федерации принял решение не оценивать надежность на индивидуальной основе. Так, если будет принято решение о допуске облигаций субъектов Федерации к операциям ЦБ РФ, то такие облигации должны будут удовлетворять унифицированному критерию. Сейчас представляется наиболее вероятным, что подобным критерием может стать уровень рейтинга эмитента по своим заимствованиям. Этот принцип отношения к ценным бумагам используется при работе с нерезидентами. Перечень активов, которые ЦБ РФ может приобретать со счетов типа "С", ставится поэтому в зависимость и от уровня рейтинга эмитента.

Облигации же субъектов Федерации не будут приниматься Банком России в обеспечение тех ценных бумаг, рейтинг эмитентов которых отличается от рейтинга суверенного эмитента.

Вторым показателем качества ценных бумаг является ликвидность. Это значит, что сделки с самим базовым активом должны проходить регулярно. Облигации, по которым проходит одна-две сделки в день, даже если эти сделки более или менее заметного объема, ликвидными считаться не могут. Чтобы облигации могли стать ликвидными, они должны иметь определенный объем, сопоставимый со средним объемом обычного кредита банка, который он получает от Банка России. При этом необходимый объем выпусков ценных бумаг является предпосылкой двух наиболее важных характеристик базовых активов, таких как регулярность сделки и большой объем торгов.

Принятие решения о включении или невключении облигаций субъектов Федерации в перечень ценных бумаг зависит от так называемых технологических ограничений, установленных Банком России. Специфика регулирования российского фондового рынка такова, что Центральный банк Российской Федерации может осуществлять операции на фондовом рынке только в секторе государственных ценных бумаг Московской межбанковской валютной биржи. Любые другие операциями с эмиссионными ценными бумагами вызывают проблемы с получением лицензии профессионального участника.

Что касается общей классификации инструментов денежно-кредитной политики, то, как уже известно, все инструменты (операции с ценными бумагами) подразделяются на две группы: операции по абсорбированию избыточной ликвидности и соответственно повышению процентной ставки и операции по пополнению текущей ликвидности и соответственно снижению процентной ставки.

К первой группе используемых инструментов относятся: продажа государственных ценных бумаг из портфеля Банка России; операции обратного РЕПО; депозитные аукционы; эмиссия собственных ценных бумаг Банка России (обратный СВОП) и продажа иностранной валюты (обратный валютный СВОП).

Ко второй группе, т. е. к операциям по пополнению текущей ликвидности относятся: прямое РЕПО; покупка государственных ценных бумаг; погашение либо досрочный выкуп собственных облигаций; прямой валютный СВОП; покупка иностранной валюты. Все операции, кроме валютных операций и депозитных аукционов, относятся к операциям на открытом рынке. Наиболее действенным инструментом являются прямые операции с государственными ценными бумагами, к которым относится выпуск облигаций Федерального займа.

Банк рынок денежный бумага

Похожие статьи




Современное состояние системы операций Банка России на открытом рынке в рамках денежно-кредитной политики - Особенности операций на открытом рынке в России

Предыдущая | Следующая