Производные инструменты и методы хеджирования - Основы инвестирования

В центре внимания данной главы будет только хеджирование с помощью фьючерсов и опционов. Следует учесть, что помимо использования депозитарных расписок в качестве валютного хеджа и заключения сделок на эквивалентные местные акции на основе "одна акция за одну против депозитарной расписки", этот инструмент для хеджирования не используется. Методы хеджирования для других видов производных инструментов, рассматриваемых в этой серии учебных пособий, т. е. конвертируемых облигаций и варрантов, имеют ряд характеристик, сходных с методами хеджирования для фьючерсов и опционов, которые описываются ниже достаточно подробно.

Хеджирование с помощью фьючерсов.

Существуют две основные формы хеджирования с использованием фьючерсов: хедж производителя (или длинный хедж) и хедж потребителя (или короткий хедж). Оба они рассматриваются с точки зрения того, владеет ли трейдер базовым инструментом (или товаром), имеет ли он длинную позицию по нему или он хочет купить базовый актив в какую-либо дату в будущем (т. е. сейчас у него короткая позиция по данному активу).

Хедж производителя (или длинный хедж)

Он имеет место, если производитель уже владеет базовым активом, но желает продать его в какое-то время в будущем или защитить его стоимость от падения цены.

Например, предположим, что речь идет об активе, текущая цена которого составляет 100, и владелец хочет продать его через три месяца (или просто защитить его стоимость от падения цены в следующие три месяца), возможно потому, что до этого срока актив не будет готов к поставке, или потому, что к этому сроку актив принесет ему достаточный доход). Как вы помните, ожидается, что фьючерсная цена отражает стоимость ведения позиции и затраты на хранение за три месяца, и в этой связи, возможно, составляет 104.

Таким образом, хедж заключается в продаже фьючерсного контракта по 104 против имеющегося актива. Через три месяца производитель должен будет поставить актив для расчета по фьючерсному контракту, и, следовательно, он зафиксировал цену продажи на уровне 104.

Если цена на дату истечения срока действия контракта упадет (возможно, как и ожидалось), например, до 90, то этот хеджер поставит свой товар по 90. Однако он получил бы 14 в виде поступлений по вариационной марже в течение этого периода и соответственно все равно имел бы свою зафиксированную цену 104. Если бы цена, наоборот, поднялась, скажем, до 112, то хеджер осуществил бы поставку по 112, но ему пришлось бы заплатить 8 в виде убытков по вариационной марже (112--104), что дало бы тот же результат (т. е. его гарантированную цену продажи 104).

Целью хеджирования в данном случае было получение производителем определенной цены продажи, поскольку его беспокоило, что цена за данный период могла упасть. Естественно, он отказывается от выгоды в случае подъема цены выше цены продажи фьючерсного контракта.

Примечание: не следует путать длинный хедж с длинной позицией по фьючерсу. Длинный хедж предполагает длинную позицию по базовому активу и короткую позицию по фьючерсу.

Хедж потребителя (короткий хедж)

Он имеет место тогда, когда кому-либо необходимо приобрести базовый актив, но требуемых для покупки средств в данный момент не имеется. Покупателя в этом случае беспокоит возможность повышения цены базового актива к тому времени, когда он получит деньги, и он хочет быть уверенным в том, что продукт не будет слишком дорогим для него.

Например, потребитель хочет приобрести актив, текущая цена которого составляет 100. Используя тот же расчет фьючерсной цены -- 104 (на три месяца), он мог бы купить фьючерсный контракт по 104.

Как видно с позиций, противоположных хеджу производителя, потребитель может зафиксировать цену, по которой он готов принять поставку. Потребитель заплатит фактическую биржевую расчетную цену на дату окончания действия контракта, но при этом получит (или уплатит) разницу в виде вариационной маржи.

Как следствие, конечно, в этом случае он отказывается от возможности приобрести актив по более низкой цене, поскольку он зафиксировал цену покупки.

Примечание: не следует путать короткий хедж с короткой позицией по фьючерсу. Короткий хедж предполагает длинную позицию по фьючерсу при отсутствии базового актива.

Хеджирование на дату, предшествующую дате поставки по фьючерсному контракту на бирже

Одна из проблем для инвесторов, использующих стандартизированные биржевые фьючерсы в отличие от индивидуальных внебиржевых контрактов, состоит в том, что даты поставки по этим стандартизированным биржевым контрактам могут не подойти либо производителю, либо потребителю.

Потребителю может потребоваться получить поставку товара для предстоящих нужд производства до стандартной даты поставки по фьючерсному контракту. У производителей могут быть сходные проблемы в том смысле, что их контейнеры (или суда), возможно, в результате сбора урожая (или по прибытии в порт) будут готовы к поставке до даты окончания действия фьючерсного контракта.

Однако биржевой хедж все равно можно использовать, поскольку теоретический базис фьючерсного контракта отражает стоимость ведения позиции и затраты на хранение на весь срок. При использовании только части срока требуется лишь линейное сокращение стоимости ведения позиции.

Следовательно, при составлении такого хеджа рассматривается стоимость ведения позиции до желаемой даты поставки по сравнению с датой поставки по биржевому контракту.

Например, предположим вновь, что цена актива составляет 100, а цена трехмесячного фьючерсного контракта -- 104. Если желательная дата поставки наступает через 2 месяца с сегодняшнего дня, то цена хеджа составляет:

Кт

Цена фьючерсного хеджа = спот + (фьючерс - спот) х --,

КД

Где;

КТ = количество дней до требуемой даты поставки,

КД = количество дней до биржевой даты поставки.

Итак:

60

Цена хеджа = 100 + (104 - 100) х -- = 102,67

90

Теперь можно продать биржевой фьючерсный контракт на три месяца, но закрыть хедж через два месяца и совершить поставку самостоятельно так, как это удобно.

Такая методика может быть использована как для длинных, так и для коротких хеджей.

Другая сложность хеджирования с помощью стандартизированных биржевых фьючерсных контрактов связана с заранее установленным размером контракта. Вследствие этого невозможно заключать сделки на неполное число контрактов, а в реальной жизни редко встречаются производители или потребители с таким же количеством базового инструмента, как и в биржевом контракте.

Хеджирование с помощью опционов

Похожие статьи




Производные инструменты и методы хеджирования - Основы инвестирования

Предыдущая | Следующая