Оптимальное размещение инвестиций. Оценка стоимости капитала - Кредитоспособность заемщика и способы ее определения
При наличии выбора нескольких привлекательных инвестиционных проектов и отсутствии необходимых денежных, ресурсов для участия в каждом возникает задача оптимального размещения инвестиций.
Ниже предлагается к рассмотрению ряд ситуаций, требующих использования методов оптимального размещения инвестиции. Наиболее сложные варианты оптимального размещения инвестиций можно решить, используя методы линейного программирования. [25] Эти варианты в данной работе не рассматриваются.
Пространственная оптимизация.
Под пространственной оптимизацией следует понимать решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, стоимость которых превышает имеющиеся у инвестора финансовые ресурсы.
Данная задача предполагает различные методы решения в зависимости от того, возможно или нет дробление рассматриваемых проектов.
Проекты, поддающиеся дроблению.
При возможности дробления проектов предполагается реализация ряда из них в полном объеме их стоимости, а некоторых только части их стоимости. В отношении последних принимается к рассмотрению соответствующая доля инвестиции и денежных поступлений. Общая сумма, направленная на реализацию проектов, не должна превышать лимит денежных ресурсов, предназначенных инвестором на эти цели.
Рассматриваемая задача решается в следующей последовательности:
- 1) для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности - РI; 2) проекты ранжируются по степени убывания показателя PI; 3) к реализации принимаются первые К проектов, стоимость которых в сумме не превышает лимита средств, предназначенных на инвестиции; 4) при наличии остатка инвестиционных средств они вкладываются в очередной проект, но не в полном его объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован.
Фирма планирует инвестировать в основные фонды 60 млн. у. д.е.; "цена" источников финансирования составляет 10%. Рассматриваются четыре альтернативных проекта со следующими потоками платежей (у. д.е. тенге.):
Проект А |
-35; |
11; |
16 |
18 |
17; |
Проект Б |
-25; |
9; |
13 |
17 |
10; |
Проект В |
-45; |
17; |
20 |
20 |
20; |
Проект Г |
-20', ' |
9; |
10 |
11 |
11. |
Необходимо составить оптимальный план размещения инвестиций. Рассчитаем чистый приведенный эффект (NPV) и индекс рентабельности (PI) для каждого проекта.
NPV |
PI | |
Проект А |
13.34 |
1.38 |
Проект Б |
13.53 |
1.54 |
Проект В |
15.65 |
1.35 |
Проект Г |
12.215 |
1.61 |
Проекты, проранжированные по степени убывания показателя PI, располагаются в следующей порядке: Г, Б, А, В.
Исходя из результатов ранжирования, определим инвестиционную стратегию:
Таблица 2.15.
Проект |
Размер инвестиций, млн. у. д.е. |
Часть инвестиций, включаемая в инвестиционный портфель, % |
NPV, млн. у. д.е. |
Г |
20 |
100,0 |
12,22 |
Б |
25 |
100,0 |
13,52 |
А |
60 - (20+25=15) |
15/35*100=42,86 |
13,43*0,4286=5,72 |
Итого |
60,0 |
31,46 |
Проекты, не поддающиеся дроблению.
В случае, когда инвестиционный проект может быть принят только в полном объеме, для нахождения оптимальных вариантов производят просмотр сочетаний проектов и расчетов их суммарного NPV. Комбинация, обеспечивающая максимальное значение суммарного NPV, считается оптимальной.
Используя данные предыдущего примера, составим план оптимального размещения инвестиций, имея в виду, что лимит инвестиций не должен превышать 60 млн. тенге., а к реализации могут быть приняты проекты только в полном объеме.
Возможные сочетания проектов и их суммарный NPV представим в таблице 2.16.
Таблица 2.16.
Варианты сочетаний |
Суммарные инвестиции |
Суммарный NPV |
Примечание |
А + Б |
35+25=60 |
15,34+13,52=26,86 | |
А + В |
35+45=70 |
Сочетание невозможно | |
А + Г |
35+20=55 |
13,34+12,22=22,56 | |
H + Ь |
25+45=70 |
Сочетание невозможно | |
Ј + Г |
25+20=45 |
13,52+12,22=25,74 | |
В + Г |
45+20=65 |
Сочетание невозможно |
Сочетание проектов А и Б будет являться оптимальным.
Временная оптимизация инвестиционных проектов.
Под временной оптимизацией понимается задача, при которой рассматриваются несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако в результате ограниченности ресурсов они не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, но в следующем году нереализованные проекты, либо их части могут быть реализованы. Решение задачи сводится к оптимальному распределению проектов по двум годам.
Последовательность решения:
I) по каждому проекту рассчитывается индекс возможных потерь, характеризующий относительную потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год. Индекс рассчитывается по формуле
I=NPV1 - NPV2 (2.18)
IC
Где NPV1 - приведенная стоимость рассматриваемого проекта в конце первого года;
I= NPV1
1 + i
NPV1, дисконтированный по ставке i
I - "цена" источников финансирования;
IC - размер отложенных на год инвестиций;
2) реализация проектов, обладающих наименьшей величиной индекса возможных потерь переносится на следующий год.
По условиям примера составить оптимальный план размещения инвестиций на два года при условии, что лимит инвестиций на планируемый год не может превысить 75 млн. тенге.
Расчет необходимых данных приведен в таблице 2.17.
Таблица 2.17
Проект |
NPV1 в первом году |
Коэф дисконт по ставке 10% |
NPV0 в период 0 (гр. 2*гр3) |
Потери в NPV (гр2 - гр4) |
Величина отложенной на год инвестиции |
Индекс возможных потерь (гр5/гр6) |
А |
13,34 |
0,909 |
12,13 |
1,21 |
35 |
0,0346 |
Б |
13,52 |
0,909 |
12,29 |
1,23 |
25 |
0,0492 |
В |
15,62 |
0,909 |
14,23 |
1,42 |
45 |
0,0316 |
Г |
12,22 |
0,909 |
11,10 |
1,12 |
20 |
0,056 |
Наименьшие потери связаны с переносом на следующий год проекта В (1 = 0,0316) и проекта А (I = 0,0346). Следовательно, для реализации в текущем году могут быть приняты проекты Б и Г в полном объеме, т. к. сумма их инвестиций составляет 45 млн. тенге., а также часть проекта А. Оставшуюся часть проекта А и проект В целесообразно реализовать во втором году.
Экономическую природу инвестиционных решении можно свести к балансу между доходами и издержками. Значительную часть издержек составляет плата за пользование привлеченными средствами. Отношение общей суммы средств, представляющих собой плату за использование определенного объема финансовых ресурсов к этому объему называется ценой капитала (Cosr of capital - СС). Выражается цена капитала в процентах. Цена капитала существенно может повлиять на показатель эффективности инвестиционного проекта. Зная стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы (Weighted overage cost of capital - СС), увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с различными ставками доходности, для принятии решении по инвестиционным проектам.
Стоимость капитала должна соответствовать ожидаемой ставке дохода, необходимой для того, чтобы побудить инвестора купить права на будущие потоки доходов, связанные с участием в рассматриваемом проекта.
Стоимость капитала - одна из наиболее важных переменных в оценке бизнеса, определяется рынком и почти полностью находится вне контроля владельцев фирм. Рынок устанавливает базовую безрисковую ожидаемую ставку дохода и величину премии, требуемой инвестором (покупателем ценных бумаг) в обмен на принятие на себя рисков различных уровней.
При оценке стоимости капитала возникает необходимость определения стоимости каждой его составляющей, т. е. объектом изучения должна стать стоимость каждого источника финансирования.
Цена источников финансирования.
Основными составляющими заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные компанией, фирмой облигации. При определении цены полученной ссуды следует исходить из того, что затраты, связанные с выплатой процентов по банковским ссудам, включаются в себестоимость продукции, в силу чего цена единицы этого источника средств (рБс.) меньше, чем уплачиваемый банку процент (iБ)
РБС = iБ * (1 - iН) (2.19)
Где iН - ставка налога на прибыль.
Цена такого источника финансирования, как облигации, выпущенные инвестором, приблизительно равна величине уплачиваемого по ним процента. Однако при этом необходимо учитывать разницу в цене облигации между ее нарицательной стоимостью и ценой реализации, т. е. сумма, полученная эмитентом при размещении облигационного займа, как правило, ниже самого займа, т. к. сопряжена с расходами по выпуску займа.
Цена такого источника финансирования, как привилегированные акции, приблизительно равна сумме дивидендов, которую выплатит акционерам эмитент. Так как привилегированные акции являются ценными бумагами с фиксированным доходом, то цена этого источника (Кпа) определяется по формуле:
Кпа= D/Рпа * N (2.20)
Где D - размер фиксированного дивиденда в денежном выражении;
Рпа - текущая (рыночная) цена привилегированной акции;
N - количество выпущенных акций.
Определение цены обыкновенных акций, как источника финансирования, было подробно рассмотрено во втором главе настоящей работы.
Рассчитав цену каждого источника капитала, необходимо найти среднюю цену (WACC) этих источников - средневзвешенную стоимость капитала, данный показатель может быть определен как уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода аналогичного тому, который им был бы обеспечен от вложений в другие проекты с тем же уровнем риска. Средневзвешенная цена капитала является относительной величиной, выраженной в процентах. Она рассчитывается как средняя величина из требуемой прибыльности по различным источникам финансирования; весами служит доля каждого источника в общей сумме инвестиций
WASS = rI dI
Где rI - треоуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из i - того источника;
DI - доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из i - того источника.
Рассчитать цену капитала по данным таблицы 2.18.
Таблица 2.18.
Источники средств |
Доля (), % |
Требуемая прибыльность ("цена" источника), % |
Нераспределенная прибыль |
2,8 |
15,2 |
Привилегированные акции |
8,9 |
12,1 |
Обыкновенные акции |
42,1 |
16,5 |
Заемные средства: | ||
Банковские кредиты |
40,3 |
19,5 |
Облигационный заем |
5.9 |
18,6 |
100,0 |
Цена капитала, рассчитанная по приведенным данным, составляет
WASS = 0,028 * 0,152 + 0,089 * 0,121 + 0,421 * 0,165 + 0,403 * 0,195 +0,059 * 0,186 = 0,1740 (17,4%)
Следовательно, все затраты фирмы по выплате дохода всем владельцам привлеченных инвестиционных средств к общей сумме инвестиционных средств составляет 17,4%. Это означает, что фирма может принимать инвестиционные решения, ожидаемая рентабельность которых не ниже рассчитанного показателя.
С показателем средневзвешенной стоимости капитала (WACC) сравнивают показатель внутренней ставки дохода (IRR) рассчитанного для конкретного проекта.
Если IRR> WACC, проект может быть принят;
IRR< WACC, проект следует отвергнуть;
IRR = WACC, проект ни прибыльный, ни убыточный.
Похожие статьи
-
Маржинальная стоимость капитала - Кредитоспособность заемщика и способы ее определения
Рассматривая проблему стоимости капитала, мы исходим из данных прошедших периодов. Однако цена отдельных источников средств, равно как и структура...
-
Срок окупаемости (payback period method - PP) - один из наиболее часто применяемых показателей для анализа инвестиционных проектов. Если не учитывать...
-
Индекс расчета (profitability index - PI) метод расчета данного показателя является как бы продолжением метода расчета чистого приведенного дохода - NPV....
-
Заключение - Кредитоспособность заемщика и способы ее определения
В результате проведенных исследований и анализа была проведена оценка вложения денежных средств, как одна из форм финансовых инвестиций, как для...
-
Методика банков США Ряд американских экономистов описывает систему оценки кредитоспособности, построенную на сальдовых показателях отчетности....
-
Оценка кредитоспособности крупных и средних предприятий основывается на фактических данных баланса, отчета о прибыли, кредитной заявке, информации об...
-
Оценка стоимости объекта недвижимости - Кредитоспособность заемщика и способы ее определения
Затратный подход В основе затратного подхода лежит принцип замещения, согласно которому инвестор не заплатит за объект недвижимости сумму большую, чем...
-
Подходы к оценке кредитоспособности заемщиков Кредитоспособность заемщика зависит от многих факторов, оценить и рассчитать каждый из которых непросто....
-
Понятие, цели и задачи оценки кредитоспособности банком В современной экономике Казахстана в период становления и развития нового типа экономических...
-
Одним из важнейших элементов методики анализа кредитоспособности заемщика является его информационная база. Особенность формирования и использования базы...
-
Методика оценки целесообразности предоставления банковского кредита, разработана для определения банками платежеспособности предприятий, наделяемых...
-
Инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амортизационные отчисления...
-
Методика оценки целесообразности предоставления банковского кредита, разработана для определения банками платежеспособности предприятий, наделяемых...
-
Результаты расчетов - Кредитоспособность заемщика и способы ее определения
Здание торгового центра Наименование параметра Обозначение Значение Строительный объем, куб. м. V 4 854,0 Восстановительная стоимость 1 куб. м. объекта...
-
Взаимоотношения банка с клиентами - Кредитоспособность заемщика и способы его определения
Банк, будучи порождением потребности хозяйства, находясь в центре экономической жизни, призван содействовать интересам своих клиентов. Не случайно,...
-
Методы кредитования и формы ссудных счетов - Кредитоспособность заемщика и способы ее определения
Основным элементом в системе банковского кредитования являются методы кредитования, так как они определяют ряд других элементов этой системы, таких, как...
-
Кредитоспособность клиента коммерческого банка - способность заемщика полностью и в срок рассчитаться по своим долговым обязательствам (основному долгу и...
-
Общая последовательность разработки инвестиционного проекта - Экономическая оценка инвестиций
Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство...
-
Введение - Кредитоспособность заемщика и способы его определения
Кредитно-финансовая система - одна из важнейших и неотъемлемых структур рыночной экономики. Развитие банковской системы и товарного производства...
-
Кредитная политика коммерческих банков - Кредитоспособность заемщика и способы ее определения
Кредитная политика создает основу всего процесса управления кредитами. Разработанная кредитная политика является краеугольным камнем разумного управления...
-
Формула (28) для расчета ликвидационной стоимости объекта оценки, учитывающая фактор стоимости денег во времени и влияние фактора эласти Чности спроса по...
-
Классификационные модели оценки кредитоспособности заемщиков Среди подходов к оценке кредитоспособности заемщиков можно выделить две группы моделей: 1)...
-
Формирование цены акций тесно связано с их жизненным циклом, который охватывает выпуск, первичное размещение и обращение акций. Поэтому первая оценка...
-
Принципы кредитования - Кредитоспособность заемщика и способы ее определения
Принципы кредитования образуют главный элемент системы кредитования. Они отражают содержание кредита как разновидности производственных отношений....
-
Определение рыночной стоимости Таблица 3.1. Общие сведения Заказчик: КБ "ЦЕНТРКРЕДИТ". Собственник объекта оценки Ахмеилов Маялды Шайменович. магазин,...
-
Фирмам как форма промежуточного финансирования в процессе строительного цикла. В зарубежной практике ипотечные ссуды погашаются подрядной фирмой за счет...
-
Кредитоспособность мелких предприятий может оцениваться таким же образом, как и способность к погашению долга у крупных и средних заемщиков - на основе...
-
Модель анализ кредитоспособность заемщик Второй подход к оценке кредитоспособности предприятия - заемщика - модели на основе комплексного анализа....
-
Рассмотрим возможность применения одного из методов оценки риска при кредитовании физических лиц банком "Авангард", основанного на применении технологии...
-
В случае использования математических моделей не учитывается влияние "качественных" факторов при предоставлении банками кредитов. Эти модели лишь отчасти...
-
Для оценки кредитоспособности заемщика - физического лица используется методика кредитного скоринга. Скоринг (от английского scoring - подсчет очков)...
-
Понятие кредитоспособности и специфика ее определения Проблема оценки кредитоспособности заемщика банка не относится к числу достаточно разработанных....
-
Методика оценки целесообразности предоставления банковского кредита разработана для определения банками платежеспособности предприятий, наделяемых...
-
Классификационные модели анализа кредитоспособности заемщика И в нашей стране, и во всем мире существует множество методик оценки финансового положения...
-
Кредитоспособность заемщика зависит от многих факторов. Уже это само по себе означает трудность, поскольку каждый фактор (для банка - факторы риска)...
-
Заключение - Кредитоспособность заемщика и способы его определения
Кредитоспособность заемщик коммерческий банк Задачи улучшения функционирования кредитного механизма выдвигают необходимость использования экономических...
-
Классификация банковских ссуд Банковская ссуда, предоставляемая в денежной форме, характеризует конкретное проявление кредитных отношений между банком с...
-
Кредитоспособность клиента коммерческого банка -- способность заемщика полностью и в срок рассчитаться по своим долговым обязательствам (основному долгу...
-
В данной главе рассмотрена подробная классификация структурированных финансовых продуктов с защитой капитала. Все они имеют одну общую особенность - это...
-
Инвестиции банков в ценные бумаги - Роль коммерческих банков на рынке ценных бумаг
Инвестиции представляют собой денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование,...
Оптимальное размещение инвестиций. Оценка стоимости капитала - Кредитоспособность заемщика и способы ее определения