Особенности уличного рынка ценных бумаг и его отличие от первичного - Особенности уличного рынка ценных бумаг и его отличие от первичного

Исторически в торговле ценными бумагами стали вырабатываться общеупотребимые правила торговли, то есть рынок ценных бумаг стал развиваться в направлении от неорганизованных к организованным формам (бирже).

Однако любой организованный в форме биржи рынок не в состоянии охватить всю торговлю ценными бумагами по самым разным причинам. Например, организованный рынок ценных бумаг физически не может охватить все ценные бумаги, появляется потребность отбора тех из них, которые являются наиболее пригодными для торговли, как с точки зрения профессиональных торговцев (наиболее активно торгуемые), так и с точки зрения инвесторов (наиболее надежные бумаги).

Также на организованном рынке действуют правила, которые должны соблюдаться его участниками, а потому рыночные операции, выходящие за установленные биржей рамки, могут осуществляться только на внебиржевом рынке. И, наконец, экономическая ограниченность (целесообразность), так как в ряде случаев совокупная оплата услуг рыночных посредников может быть ниже, если операция совершается на внебиржевом рынке, поскольку оплата услуг при биржевой торговле включает оплату услуг не только брокеров (дилеров), но и биржи, и расчетных систем и др.

Таким образом, наличие данных ограничений организованного рынка ценных бумаг и исторически сложившие предпосылки способствовали формированию кроме биржевой формы торговли ценными бумагами и внебиржевой (уличной) формы.

Одной из причин существования уличного рынка ценных бумаг можно также назвать монополизацию членства на бирже, характерную для современного времени. Из-за того, что на бирже могут осуществлять сделки только члены биржи, а стать ими достаточно сложно и из-за высоких взносов, не дающих возможности мелким инвесторам самостоятельно торговать на бирже, а осуществлять сделки посредством обращения к членам биржи достаточно дорого, мелкие инвесторы постарались найти другое, более выгодное и удобное для них место торговли, чем и стал уличный рынок.

Итак, биржевая торговля ценными бумагами - это "торговля ценными бумагами, которая организуется профессиональным участником рынка ценных бумаг, называемого фондовой биржей (или просто биржей)" [1, с. 278]. Это централизованная торговля ценными бумагами, характеризующаяся объединением ее участников в одном месте, в одно время и торгующих по единым правилам.

Внебиржевая торговля ценными бумагами - это "торговля ценными бумагами между участниками рынка, осуществляемая в отсутствие единого организатора рынка" [1, с. 278]. Это децентрализованная форма торговли ценными бумагами. Внебиржевая торговля еще называется "уличным" рынком, торговлей "с прилавка".

Несмотря на очевидную принципиальную разницу между этими двумя сегментами рынка ценных бумаг, современный внебиржевой рынок не стоит считать антиподом биржевого рынка в смысле их противопоставления как стихийного (неорганизованного) и организованного рынков.

Уличный рынок ценных бумаг является децентрализованным, но он не обязательно является неорганизованным. В настоящее время принято делить внебиржевой рынок на две большие части:

    1) организованный рынок; 2) неорганизованный рынок.

Организованный рынок представляет собой внебиржевой рынок, находящийся под контролем со стороны профессиональных саморегулируемых участников рынка ценных бумаг, прежде всего дилеров и брокеров. В настоящее время торговля на организованном рынке осуществляется через электронные терминалы.

Организованность внебиржевого рынка обеспечивается, с одной стороны, необходимостью соблюдения всеми участниками рынка ценных бумаг имеющегося в данной стране законодательства, которое в своей основе вообще не делит рынок ценных бумаг на указанные части, а только особо выделяет его биржевой сегмент. С другой стороны, поскольку речь идет о едином рынке, постольку и внебиржевые участники рынка в основном придерживаются общерыночных правил хозяйственного оборота на данном рынке.

Неорганизованный рынок - это рынок, который не предполагает оптовой продажи, на нем может продаваться любое количество ценных бумаг, так как он рассчитан на мелких инвесторов. Посредников на этом рынке, как правило, не существует.

Такие рынки на данный момент существуют во всех странах, однако их роль с развитием организованного рынка все в большей степени снижается.. На этом рынке присутствуют мелкие инвесторы, которые стремятся приобрести небольшие партии. Это может происходить в фондовых магазинах, банках, на почте и т. д. На этот же рынок могут попадать все ценные бумаги как мелких и средних, так и крупных компаний.

Неорганизованный рынок в ФРГ предполагает такую форму торгов, как торговля "по телефону". Российский неорганизованный внебиржевой рынок представлен так называемыми "брокерскими площадками". Этот своеобразный вариант "телефонного" внебиржевого рынка представляет собой следующую систему: институциональные брокеры, официально работающие на бирже, получая заказы от своего клиента, не выставляют котировку в соответствующую систему, а обращаются к "телефонному" маклеру с тем, чтобы он подыскал приемлемого контрагента на сделку.

Брокеры прибегают к такому варианту в случае, когда приходят крупные заказы, а они хотят максимально скрыть настроения инвесторов и не показать ни в какой системе проходящие через данного брокера заказы. Особенно оживляется торговля через "площадки" в периоды биржевых кризисов, когда из-за обвалов фондовых рынков и резкого падения значения фондовых индексов официально действующие биржевые и внебиржевые площадки закрываются, торговля полностью уходит из-под контроля органов государственной власти и организаторов торговли и перетекает на "телефонный" рынок. Маклеры "брокерских площадок" ищут сами или предлагают заказчику уже имеющиеся заявки, сводят контрагентов между собой, а за подобного рода услуги берут комиссионные. Такого типа брокерских "телефонных" рынков достаточно много, они известны, и объемы торговли, проходящие через них, гораздо меньше, чем в РТС, однако сопоставимы с объемами торгов на Московской фондовой бирже.

Все же большее распространение получил организованный уличный рынок.

Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США, где преобладающее большинство сделок с государственными ценными бумагами производится через компьютерные экраны или с помощью телефонов, телексов и без биржевых посредников.

В США в 1933 г. была впервые создана организация, официально занимающаяся проблемами рынка через прилавок - "Кодекс банкиров-инвесторов".

В 1971 г. национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам в США было принято решение об организации внебиржевого рынка, и появился организованный рынок, носящий название НАСДАК (NASDAQ). Тогда эта система просто называла котировки более чем 25 000 низколиквидных ценных бумаг, не нашедших пристанища на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах, которые установили серьезные требования допуска компаний в листинг. С течением времени электронная биржа НАСДАК стала стремительно развиваться. С 1980 г. на дисплеях стали отображаться так называемые внутренние котировки ценных бумаг - лучшие цены спроса и предложения. В 1982 г. компании, входящие в первые строчки листинга, отделились и основали Национальный рынок НАСДАК с более строгими требованиями по включению компаний в листинг. В настоящее время НАСДАК - это компьютеризированная коммуникационная система, собирающая и хранящая котировки, получая их от национальной сети дилеров, ведущих свою деятельность на биржах, удовлетворяющих условиям работы в системе. Котировки электронным способом передаются из компьютерного центра на специально сконструированные телевизионные экраны, расположенные в брокерских фирмах по всей стране.

Система НАСДАК имеет три уровня:

    - для зарегистрированных официальных представителей и их клиентов; - терминалы второго уровня соединяют маркет-мейкеров с брокерско-дилерскими компаниями, перепродающими ценные бумаги населению и институциональным торговцам; - исключительно для маркет-мейкеров, отличаясь от оборудования второго уровня наличием дополнительных ключей на клавиатуре, с помощью которых возможно вводить, изменять или обновлять котировки в системе НАСДАК. внебиржевой рынок маклер брокерский

Главная задача этой ассоциации - обслуживание оборота ценных бумаг (в основном акций), которые не попадают на фондовые биржи США. Как правило, сделки в этой системе организуются и осуществляются между крупными инвесторами и ведутся на оптовой основе. Особенности этого рынка заключаются в том, что сделки производятся через электронные терминалы, скорость которых выше, чем на фондовых биржах. Многие крупные корпорации США, несмотря на участие в котировке фондовых бирж, широко используют и этот внебиржевой рынок.

Этот сектор уличного рынка ценных бумаг получил настолько широкое распространение, что в ряде случаев сделки по системе НАСДАК превышали обороты Нью-Йоркской биржи.

Вторичный внебиржевой рынок США в целом представлен двумя котировочными системами: Автоматической системой котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (НАСДАК) и "Розовыми листами" - ежедневными публикациями с указанием цен покупок и продажи в бюллетенях Национального бюро котировок. В "Розовых листах" публикуются котировки ценных бумаг, не вошедших в систему НАСДАК.

Действительно, в последние годы торговля акциями через электронные коммуникационные сети приобретает огромную популярность. Как правило, на этом рынке осуществляется оптовая торговля, но минимальная партия меньше, чем на бирже. Оборот на этом рынке очень большой, что связано с высокой скоростью осуществления сделок и с низкими комиссионными, и превышает оборот на бирже в несколько раз.

Самые популярные из них - ISLAND, INSTINET, REDI, ARCHIPELAGO, BLOOBERG, BRUT [3, с. 92].

В настоящее время в ряде стран внебиржевые рынки по объему своих операций иногда близки к фондовым биржам. Во внебиржевой схеме торговая система ни в коей мере не является участником сделки, а служит лишь местом, где фиксируется по определенным правилам факт совершения сделки между двумя участниками, и торговая система выступает не как участник, а в определенном смысле как независимый арбитр при совершении этой сделки. Центральную роль в структуре организации внебиржевого рынка играют система правил торговли, контроля за их выполнением и меры дисциплинарного воздействия, осуществляемые организатором внебиржевой торговли.

В Японии автоматизированная система внебиржевого оборота начала действовать в 1984 г., в Канаде - в 1985 г., в Сингапуре - в 1987 г. Аналогичные процессы по развитию и совершенствованию внебиржевого оборота, т. е. рынка через прилавок, происходили также в 1980-е годы в ряде стран Западной Европы. Особое место здесь принадлежит созданию единого внебиржевого рынка в рамках общей интеграции рынков ценных бумаг в ЕЭС в связи с дальнейшим объединением в области кредита, валюты, финансовой системы.

В России тоже существует система электронных торгов (на территории ММВБ).

Интересным примером организации уличного рынка ценных бумаг является внебиржевой рынок Германии, который представлен свободным рынком. Он не регулируется биржевым законодательством, но подлежит надзору со стороны Немецкого биржевого совета, который устанавливает несколько обязательных требований допуска ценных бумаг к торгам. На нем осуществляется торговля следующими видами ценных бумаг:

    - не допущенными к торговле на биржевом рынке; - регионального значения; - эмитенты которых не выполнили предписаний официальной и регулируемой торговли; - бумагами недавно основанных компаний; - иностранными ценными бумагами.

Иначе говоря, торговля осуществляется акциями и облигациями всех компаний, как крупных, так и средних и мелких, но не прошедших листинг на бирже. Торговля происходит либо при заключении конкретного договора между покупателем и продавцом ценной бумаги, либо через свободных маклеров. Курсы ценных бумаг устанавливаются в ходе переговоров между торговцами и свободными маклерами и публикуются в официальной прессе.

Однако и в Германии в настоящее время внебиржевой рынок представляет собой автоматические торговые системы, представленные, в первую очередь, системой ИБИС. Эта система отличается от других сегментов рынка ценных бумаг тем, что ее действие не зависит от местонахождения клиентов, в то время как официальная и регулируемая торговля происходит на биржевом "паркете".

Система ИБИС (интегрированная информационная система биржевой торговли) была создана в 1989 г. первоначально как межбанковская информационная система, а с 1991 г. она функционировала как электронная торговая система, посредством которой осуществлялась котировка избранных акций, облигаций и опционных бумаг. К торговле в системе ИБИС допускались все институты и частные лица, являющиеся членами Немецкой биржи. Торговля в системе ИБИС и на биржевом паркете происходит одновременно, но имеет ряд преимуществ, что привело к возрастанию ее доли операций в биржевом обороте. С 1998 г. начала существовать система КСЕТРА (Exchange Electronic Trading), хотя первые сделки стали проводиться с ноября 1997 г. Через нее могут заключаться до 60 сделок в секунду по 40 000 различных видов ценных бумаг.

Таким образом, уличный рынок существует во всех странах и дополняет биржевой рынок. Рассматривая развитие внебиржевой торговли в западных странах, следует отметить, что идет процесс дальнейшей либерализации рынка ценных бумаг в целом. Выделение внебиржевого рынка означает создание нового канала финансирования средних и мелких предприятий через рынок ценных бумаг.

Действительно, многие компании на Западе, в основном средние и мелкие, нуждаются в денежных фондах для развития своей деятельности, но биржевой рынок не позволяет им реализовывать свои бумаги. Поэтому уличный рынок служит своеобразным спасательным средством как источник финансирования таких компаний. Кроме того, он служит дополнительным источником получения средств для крупных компаний, которые, не сумев перепродать свои акции на бирже, сбрасывают и продают их на уличном рынке.

Таким образом, уличный рынок в ряде западных стран превратился в последнее время в достаточно крупный рынок, который конкурирует как с первичным, так и вторичным (биржевыми) рынками за привлечение эмитентов, инвесторов самых различных масштабов [4, с. 75]. Уличный рынок более дешев и доступен.

В то же время современные электронные системы, широко используемые на организованном уличном рынке, призваны устранить разницу между биржевой и внебиржевой торговлей.

Развитие компьютеризированных форм торговли ценными бумагами ведет к стиранию различий между биржевым и внебиржевым рынками, превращает рынок ценных бумаг в единый организованный рынок, в котором снимаются как границы биржевого рынка, так и децентрализованный характер внебиржевого рынка.

Похожие статьи




Особенности уличного рынка ценных бумаг и его отличие от первичного - Особенности уличного рынка ценных бумаг и его отличие от первичного

Предыдущая | Следующая