Денежные средства

Денежные средства - важный структурный элемент оборотного капитала любого хозяйствующего субъекта. С помощью денежных средств организация осуществляет расчеты с контрагентами и покупателями. Обладая абсолютной ликвидностью, денежные средства увеличивают общую ликвидность организации. Между тем известно, что денежные средства сами по себе не приносят прибыль, поэтому держать на счетах организации необоснованно большое количество денег экономически бессмысленно, так как это приводит к замедлению скорости оборачиваемости оборотных средств, а, следовательно, и к снижению эффективности хозяйственной деятельности.

Движение денежных средств в процессе финансово-хозяйственной деятельности организации образует денежный поток. Денежные потоки могут быть неравномерными, когда поступления или платежи независимы друг от друга, и равномерными, осуществляемыми в определенной последовательности.

Разновидностью денежных потоков является аннуитет (финансовая рента), представляющий собой ряд или один из ряда равных по сумме платежей, уплачиваемых через равные промежутки времени. Первоначально термин означал платежи, осуществляемые один раз в год, что явилось основой для названия "аннуитет" (от лат. anno). Сейчас он употребляется применительно к любым промежуткам времени, т. е. кварталу, месяцу и т. д. Если число равных временных промежутков ограничено, то аннуитет носит название срочный аннуитет. К нему относятся арендная плата за недвижимость, купонные платежи по облигациям.

Если платежи в организации осуществляются в начале периода, то образуемый при этом денежный поток, называется пренумерандо, если в конце периода, то такой денежный поток носит название постнумерандо.

Аннуитет также может быть бессрочным (перпетуитет). В этом случае денежные поступления осуществляются в течение неограниченного времени. Примером бессрочного аннуитета могут служить консоли, представляющие собой бессрочные облигации, эмитируемые правительствами некоторых стран и являющиеся, по сути, вечной рентой.

Управление денежным потоком позволяет организации обеспечить:

- поступление (приток) денежных средств в нужный момент времени в необходимом объеме; - оптимизацию величины свободных денежных средств на расчетном счете в объеме, необходимом для обеспечения платежеспособности и ликвидности организации, а также эффективности ее хозяйственной деятельности; - необходимое соотношение между денежными средствами и краткосрочными финансовыми вложениями для достижения максимального эффекта от их использования.

Временная стоимость денег относится к объективно существующей характеристике потока денежных средств. Сущность этой концепции финансового менеджмента состоит в том, что "рубль сегодня не равен рублю завтра". Эта неравноценность одной и той же денежной единицы в разные отрезки времени возникает по трем причинам:

- инфляция, которая характерна для экономики любой страны; - оборачиваемость денег, так как их можно инвестировать и получить в будущем прибыль (деньги делают деньги); - риск неполучения ожидаемой суммы денег в результате неисполнения или частичного исполнения договора по поступлению денежных средств.

Учет временной стоимости денег особенно важен при определении наиболее эффективного варианта вложения денежных средств. Цель такого учета - дать оценку будущим доходам с точки зрения текущего момента, т. е. привести денежные потоки к единому моменту времени. Будущая стоимость денег - это их стоимость по прошествии некоторого времени от момента инвестирования.

Дисконтирование капитала и дохода применяется для оценки будущих денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды) с позиции текущего момента. В момент принятия решения об инвестировании капитала на практике руководствуются двумя положениями:

1) с течением времени происходит обесценение денег; 2) периодическое поступление дохода на капитал желательно в размере не менее определенного минимума.

Для осуществления успешной деятельности любому хозяйствующему субъекту необходимы финансовые ресурсы, которые он получает из разных источников - собственных и заемных. Обслуживание этих источников стоит организации неодинаково, так как разные источники имеют разную стоимость.

Применение концепции стоимости капитала позволяет определить общую сумму средств, которую организация заплатит за пользование определенным объемом финансовых ресурсов. Для собственного капитала издержками по его обслуживанию являются дивиденды, в то время как за заемные средства организация платит проценты за кредит. Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, которым должна располагать организация для покрытия затрат, связанных с использованием собственных и заемных средств и обеспечением безубыточности.

Расчет величины стоимости капитала позволяет:

- оптимизировать структуру капитала, определив его минимальную стоимость; - всесторонне обосновать инвестиционные проекты; - принять правильное решение в выборе альтернативных источников финансирования деятельности; - рассчитать рыночную стоимость организации.

Важной для финансовых менеджеров является гипотеза эффективности рынка, основанная на утверждении того, что текущая цена финансовых активов полностью отражает общедоступную информацию, касающуюся экономических факторов, влияние которых может отразиться на будущей стоимости активов.

Все хозяйствующие субъекты в условиях рыночной экономики в той или иной мере связаны с рынком капитала. Если крупные организации чаще всего выступают на рынке капитала в качестве инвестора или кредитора, то организации малого бизнеса зачастую выступают заемщиками денежных средств для осуществления краткосрочных инвестиционных решений. Принятие управленческих решений и выбор поведения организации на рынке капитала зависят от эффективности рынка. Под эффективностью здесь понимается информационная эффективность, т. е. эффективный рынок - это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация о ситуации на рынке. Информационная эффективность рынка достигается при условии, если

1) информация равнодоступна всем участникам рынка, а ее получение не связано с какими-либо затратами; 2) полностью отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие препятствия совершению сделок; 3) имеется большое число покупателей и продавцов, вследствие чего действия каждого продавца или покупателя не влияют на цену отдельных ценных бумаг; 4) все участники рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду.

Однако в реальной жизни эти условия не могут быть выполнены ни на одном рынке, поэтому различают идеальную и экономическую информационную эффективность рынков.

На экономически эффективном рынке цены не могут немедленно реагировать на поступление новой информации, а при условии исключения информационных и транзакционных издержек на таком рынке невозможно получить сверхдоходы.

В соответствии с этой гипотезой различают три формы эффективности:

1) слабая форма эффективности подразумевает, что в стоимости ценных бумаг полностью отражена информация прошлого периода. Если это верно, то потенциальный инвестор не сможет извлечь для себя дополнительных выгод, сделать обоснованный прогноз повышения или понижения курсов и, таким образом, не сможет "обыграть рынок", получив сверхдоходы; 2) умеренная форма эффективности предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но также и имеющуюся общедоступную информацию. Следовательно, изучение отчетов фирм и других статистических данных теряет практический смысл, поскольку любая общедоступная информация немедленно отражается на ценах акций до того, как ее можно использовать при операциях на фондовом рынке; 3) сильная форма эффективности подразумевает, что в текущих рыночных ценах отражена вся информация, как общедоступная, так и конфиденциальная. Если эта гипотеза верна, то получение сверхдоходов невозможно даже для лиц, посвященных во все коммерческие тайны организации, ее менеджеров и крупнейших акционеров. Это, конечно, маловероятно. Эмпирические исследования показывают, что важнейшие рынки ценных бумаг являются эффективными, но не идеально эффективными. В российских условиях это положение определяет актуальность правового обеспечения ответственности лиц, злоупотребляющих своим положением в целях получения сверхдоходов на финансовых рынках.

Одной из ведущих концепций финансового менеджмента считается и концепция компромисса между риском и доходностью, которая вытекает из гипотезы эффективности рынков. Ее сущность состоит в том, что в бизнесе в любом процессе получения дохода (в производственно-коммерческой, инвестиционной или финансовой деятельности) присутствуют риски его неполучения. Между риском и доходностью существует прямо пропорциональная зависимость: чем выше риск, тем выше доходность. Это обстоятельство на практике приводит к тому, что в финансовом менеджменте ставятся задачи не предельные (получение максимального дохода или минимизация риска), а учитывающие определенный компромисс между риском и доходностью, т. е. вполне разумные.

Концепция компромисса между риском и доходностью помогает инвесторам выбрать оптимальную стратегию капиталовложений, содержащую:

- определение приемлемого уровня риска; - формирование диверсифицированного портфеля инвестиций, имеющих приемлемую степень риска; - минимизацию транзакционных издержек.

Эта концепция указывает финансовым управляющим на то, что нельзя увеличивать стоимость организации с помощью операций на финансовом рынке.

Концепция агентских отношений становится все более актуальной с развитием рыночной экономики и усложнением форм организации бизнеса. Теория агентских отношений призвана оптимально сглаживать конфликты между собственниками и менеджментом организации, между собственниками и кредиторами и в целом между различными заинтересованными лицами в деятельности организации.

Агентские отношения возникают в тех случаях, когда владельцы компаний (принципалы: от лат. principles - глава, хозяин, от имени которого действует агент) приглашают управляющих, называемых агентами, для текущего управления и наделяют их полномочиями по принятию решений. Однако интересы владельцев организации и ее менеджеров не всегда совпадают, что и создает потенциальный конфликт интересов. Особенно он проявляется при принятии альтернативных управленческих решений, обеспечивающих получение максимальной прибыли сразу или максимизацию прибыли в перспективе.

Агентские отношения в финансовом менеджменте возникают между владельцами и менеджерами организации, а также владельцами и кредиторами.

Владельцы (акционеры) организаций, стремясь максимизировать стоимость организации, заинтересованы в максимизации прибылей. Управляющие же преследуют другие цели. Владея небольшим процентом акций, менеджеры более заинтересованы в увеличении размеров и темпов роста организации. При этом они

- закрепляют за собой свои места, вследствие чего скупка контрольного пакета акций новыми инвесторами становится менее вероятной; - увеличивают собственную власть и оклады; - создают дополнительные возможности роста для своих подчиненных.

Управляющие, преследуя свои интересы, например, могут проводить политику, выставляющую их в лучшем свете и гарантирующую им продвижение по службе. Недобросовестные управляющие могут принимать решения, способствующие личному обогащению за счет организации, принимая, например, в качестве взяток дорогостоящие средства связи или другие бытовые предметы. Управляющих больше могут интересовать получаемые привилегии, такие, как богатые кабинеты, роскошные автомобили и высококачественное медицинское обслуживание, чем сокращение затрат. Они могут уклоняться от принятия решений, в которых заключены элементы риска, опасные для их должности, или вступать в конфликты, создавая напряженность внутри организации или на рынке, снижая тем самым стоимость компании.

Проблема заключается в том, что акционеры не могут знать, действительно ли управляющие делают все, что в их силах, для максимизации состояния владельцев. Акционеры могут видеть только результаты действий финансовых менеджеров, проявляющиеся на нижнем уровне. Если только акционеры не являются одновременно управляющими (как это имеет место в корпорациях закрытого типа), то они не способны наблюдать за повседневным процессом управления организацией.

Если результаты работы управляющих будут неудовлетворительными, то акционеры, действуя через Совет директоров, могут наказать их (лишить премий, не повысить оклад или даже уволить). Но до тех пор, пока результаты остаются удовлетворительными, акционеры не способны установить, действительно ли они получают максимум того, что могут иметь.

Управляющих можно побудить действовать на благо владельцев с помощью стимулов, ограничений и наказаний. В связи с этим возникают агентские издержки, существование которых - объективная необходимость, и их величина должна учитываться при принятии всех решений финансового характера.

Агентские издержки включают:

- затраты на мониторинг деятельности менеджеров (например, затраты на проведение аудиторских проверок); - затраты на создание организационной структуры, которая ограничит возможность нежелательного поведения менеджеров (например, создание независимого Совета директоров или введение в состав правления внешних инвесторов).

Естественно, агентские издержки не дают стопроцентной гарантии, что будет достигнута максимальная отдача, поскольку управляющие по-прежнему знают больше владельцев о деятельности организации. Невзирая на премии, они могут действовать недостаточно результативно и продолжать пользоваться дорогостоящими привилегиями. Понимая это обстоятельство, акционеры могут разделить риск владения с управляющими, гарантируя им опционы акций. Это позволит теснее увязать интересы управляющих и владельцев акций.

Одна из важнейших концепций финансового менеджмента - концепция альтернативных затрат (затрат упущенных возможностей). Для финансового менеджмента концепция альтернативных затрат особенно важна потому, что она составляет методическую основу оценки величины денежных потоков. Выполняя функцию всеобщего эквивалента, при помощи которого осуществляется стоимостная оценка любых активов и пассивов организации, деньги имеют и собственную стоимость, определяемую потенциальной выгодой, которую упускает хозяйствующий субъект, не вкладывая деньги в приносящие доход операции. Можно предположить, что существует некая возможность абсолютно безопасного инвестирования денег под определенный процент: например положить их на депозит в банк или приобрести государственные ценные бумаги. Процентная ставка, по которой инвестору будет выплачиваться доход по таким вложениям, и составит альтернативные издержки пассивного владения деньгами. Например, 1000 руб., не положенная в банк под 8% годовых, к концу года станет дешевле именно на эти 8%, если отсутствовала возможность разместить эти средства на еще более выгодных условиях.

Как известно, процесс удешевления денег с течением времени оценивается посредством дисконтирования первоначальной суммы по заданной процентной ставке. Это означает, что в финансовом менеджменте процентная ставка, под которую организация может с абсолютной надежностью и безопасностью для своих денег разместить их на определенный срок, представляет собой альтернативные затраты владения денежными средствами, а процедура дисконтирования позволяет определить текущую стоимость денег на любой момент времени.

Таким образом, дисконтируя будущие денежные потоки, финансовый менеджер просто уменьшает их на величину альтернативных затрат, связанных с этими потоками. Другими словами, он вычитает из суммы доходов расходы по их получению. Обычно эти расходы не являются единственными затратами по осуществлению финансовой операции, к ним добавляются различные другие затраты (транзакционные издержки), порождаемые данным решением: комиссионные, уплачиваемые биржевому брокеру при покупке ценных бумаг, или трудовые и материальные затраты по реализации реального инвестиционного проекта. Вычитая сумму и тех и других издержек из величины ожидаемых в будущем денежных поступлений, организация получает их текущую стоимость. Признавая временную стоимость денег, финансовые менеджеры вынуждены учитывать ее в своих расчетах, увеличивая на их величину сумму расходов по планируемым операциям. Измерителем этой стоимости служит процентная ставка.

Принимая любые решения финансового характера, руководство организации делает выбор между разными вариантами использования ресурсов. Например, организация владеет большими производственными мощностями, которые можно частично сдать в аренду другому хозяйствующему субъекту за 800 тыс. руб. в год либо использовать для расширения объема производства на 50 тыс. единиц в год. В первом случае альтернативными издержками будут 50 тыс. единиц продукции в год, а при принятии второго варианта решения альтернативные затраты составят 800 тыс. руб. в год.

Эта концепция широко используется на практике для принятия не только стратегических решений, но и решений текущего характера, скажем, связанных с предоставлением покупателям различных скидок.

Концепция о недолгом существовании сверхдоходных проектов естественно присуща рыночной экономике, как и вызывающая ее причина, - конкуренция. Если в отрасли существуют сверхвысокие доходы, то многие организации стремятся войти в нее с целью получения высоких прибылей. Тем самым снижается рентабельность отрасли в целом и организаций в частности.

Большое распространение в западных странах при управлении финансами получила концепция этики финансов. В финансах всегда присутствует нравственная дилемма: делать или не делать то, что "правильно". Дело в том, что в бизнесе считается непростительным - неэтичное поведение (недаром существует поговорка: партнера можно обмануть только один раз). Этичное поведение - не только "правильно" с точки зрения человеческой морали, оно неразрывно связано с целью компании - увеличение собственности акционеров. Вести себя этично - значит поступать "правильно". Проблема заключается в том, что у каждого человека выработаны свои нормы поведения и свои ценности, которые являются базисом нашего мнения о том, что "правильно", а что - нет. Сущность личной свободы индивидуума состоит в том, что он сам принимает решения. Однако в любом обществе действуют нормы и законы, которые определяют "правильное" поведение для членов этого общества. Когда же появляется этическая дилемма? Она возникает тогда, когда желание или поведение индивидуума расходится с требованием и желанием окружающих его людей, даже если это не преследуется законом. В свою очередь появление этической дилеммы вызывает в обществе дебаты, дискуссии, которые и приводят к тому, что своды законов периодически пересматриваются. Естественно предположить, что понятия "правильно" и "неправильно" должны вытекать из индивидуального свода правил каждого человека, с помощью их он и оценивает свое поведение. Для многих людей этот свод правил заключен в простейших вопросах:

- как я буду себя чувствовать, если мое поведение станет известно близким; - поступай с другими так, как ты бы хотел, чтобы поступали с тобой.

Один из центральных вопросов этической дилеммы - можно ли лгать? Другими словами, всегда ли это неправильно (плохо)? Дело в том, что обязанность финансового менеджера состоит в правильной передаче информации акционерам о состоянии компании. Иногда эти факты - не самые приятные для организации и не могут привести к хорошим последствиям. Например, на очередном собрании акционеров, финансовый менеджер докладывает о финансовых результатах за отчетный год. Новость плохая: доходы компании снизились наполовину. Один из акционеров задает вопрос: "Почему это произошло?"

Менеджер знает, что

- главная причина плохих показателей - это целый ряд слабых финансовых решений руководства компании за последние годы; - руководство компании хотело бы, чтобы он привел какую-нибудь другую причину; - снижение показателей еще не закончено и кризис не завершен.

Менеджер также понимает, что акционеры не хотели бы это слышать. Каковы же действия финансового менеджера? Всегда ли неправильно говорить неправду? Или при определенных обстоятельствах это возможно? А при каких именно? Эти вопросы для серьезных размышлений.

Ошибки в бизнесе могут быть прощены, но этические ошибки, как правило, разрушают карьеру и уничтожают будущие возможности. Неэтичное поведение в бизнесе уничтожает главное - доверие, а без доверия компании не могут взаимодействовать.

Самое худшее в бизнесе - это потеря уверенности людей (акционеров, общества) в этических стандартах компании.

Еще более важный вопрос этики - ответственность компании перед обществом. Какая ответственность выше у компании: перед обществом или перед акционерами? Однако четкого и однозначного ответа на этот вопрос не существует. Каждая компания вырабатывает его самостоятельно в зависимости от своих корпоративных этических правил.

Аннуитет финансовый рента денежный

Денежные средства

Похожие статьи