Определение приемлемой цены приобретаемой компании - Слияние и разделение компаний

Эффект интеграции -- планируемые выгоды от проведения сделки M&;A.

Определение эффекта интеграции по формуле (2.6):

ЭИ = 2855885,243 - (118688,54 + 2108277,65) = 628919,05 (млн. руб.)

Эффективность интеграции определяем по формуле (2.7):

NPV M&;A = 2855885,24 -(118688,54+2108277,65) - (73451 - 118688,54) = 674156,59 (млн. руб.)

Экономически целесообразная цена сделки (ЭЦЦ) расчитываем по ф-ле (2.8):

ЭЦЦ = 628919,05 + 118688,54 = 747607,59 (млн. руб.)

Максимальный размер премии к PVА :

Оптимальная премия к цене сделки определяется автором по ф-ле:

Таблица 3.20. Исходные параметры компаний БашТЭК и АФК "Система"

Параметры

БашТЭК

АФК "Система"

Доходы

176426,4

489794,77

Операционные расходы

156480

393000,45

EBIT

19946,4

96794,32

Ожидаемый рост EBIT

1%

2,60%

WACC

13,9%

6,18%

Потребность в оборотном

0

0

Налог

24%

24%

FCF (А(B) = EBIT Ч (1 - Tax);

Где А - БашТЭК; B - АФК Система; EBIT - операционная прибыль;

Tax - ставка налога, равная 24%;

FCF (А) = 19946,4Ч (1-0,24)= 15159,23 (млн. руб.)

FCF (В) = 96794,32Ч (1-0,24) = 73563,68 (млн. руб.)

При определении стоимости бизнеса в прогнозный период методом дискон-тированных денежных потоков используют ставку дисконтирования. Ставка дисконтирования - процентная ставка, используемая для приведения ожидае-мых будущих доходов (расходов) к текущей стоимости.

Тогда при условии, что I = WACC, стоимость компаний А и В по формуле Гордона (3.28) равна:

PV1(А) = 15159,23 Ч 1,01/(0,139-0,01) = 118688,54 (млн. руб.)

PV2(А) = 15159,23 Ч 1,01/(0,0618-0,01) = 295575,72 (млн. руб.)

PV (В) = 73563,68 Ч 1,026/(0,0618-0,026) = 2108277,65 (млн. руб.)

Стоимость объединенной компании без учета синергии:

PV (А + В)1 =118688,54 + 2108277,65 = 2226966,19 (млн. руб.)

PV (А + В)2 =295575,72 + 2108277,65 = 2403853,37 (млн. руб.)

По мнению автора эффект масштаба от слияния компаний БашТЭК и АФК "Система" -- снижение операционных расходов объединенной ком-пании составит 6%: с 82,5% от дохода до 76,5%.

Таблица 3.21. Параметры объединенной компании с учетом эффекта масштаба

Параметры

Без учета синергии

С учетом синергии

Доходы

666221,17

666221,17

Операционные расходы

549480,45

516511,623

EBIT

116740,72

149709,55

Ожидаемый рост EBIT

1,8%

1,8%

WACC

10,04%

10,04%

PV1, стоимость компании

2226966,19

2855885,24

PV2, стоимость компании

2403853,37

3082727,25

Данные, представленные в требуют следующего комментария. Вариант 1 отличается от Варианта 2 способом расчета текущей стоимости БашТЭК. Так, при расчете текущей стоимости БашТЭК по Варианту 1 в ка-честве ставки дисконтирования денежных потоков был взят WACC (показа-тель средневзвешенной цены капитала (или барьерная ставка доходности)) БашТЭК, а при Варианте 2 WACC компании приобретателя - АФК Система

Чем ближе значение данного показателя к нулю, тем выше оценка эффективности планируемой / проведенной интеграции.

Более предпочтительным, как следует из рассчетов, является второй ва-риант, так как показатель затратоемкости объединения ниже. Так, учитывая от-носительно высокую оценку уровня инвестиционной привлекательности Баш-ТЭК, данную нами на основе расчета коэффициента инвестиционной привле-кательности, если бы мы взяли в качестве дополнительного критерия инвес-тиционной привлекательности показатель затратоемкости объединения, рас-считанный на основе данных Варианта 1, уровень инвестиционной привлека-тельности БашТЭК следовало бы скорректировать в сторону понижения и нао-борот.

Похожие статьи




Определение приемлемой цены приобретаемой компании - Слияние и разделение компаний

Предыдущая | Следующая