Расчет средневзвешенной ставки модифицированного капитала - Методы оценки интеллектуальных активов и капитала

Средневзвешенная ставка модифицированного капитала представляет интерес для расчета других финансовых показателей, в первую очередь стоимости компании.

В первую очередь рассчитаем Ке для нашего случая:

Ке = Rf + в(Rm-Rf) + S1 + S2 + S3, (8)

Где: S1 - премия за страновой риск;

S2 - премия за малую капитализацию;

S3 - премия за специфический риск инвестирования в компанию.

В качестве безрисковой ставки принимается средняя доходность к погашению облигаций Казначейства США с 20-летним сроком погашения на дату расчета [24]. Данный выбор обосновывается тем, что американский фондовый рынок наиболее развитым с точки зрения сравнимых активов.

Премия за риск акционерного капитала отражает разницу доходности акций крупных корпораций и казначейских облигаций США. В данном расчете в качестве среднерыночной премии использовано среднее значение превышения доходности акций компаний над доходностью облигаций за период с 1928г. по рассматриваемый год [25].

В качестве коэффициента в без долговой нагрузки (вunlev) использовалось среднеотраслевое значение для отрасли Computer Software, рассчитанное New York University's Stern School of Business [26]. в с учетом финансового рычага (вlev) рассчитывается по формуле:

Вlev = вunlev*(1+(1-t)*D/E) (9)

Поэтому на каждую отчетную дату необходимо учесть финансовый рычаг компании D/E.

Расчет премии за страновой риск базируется на анализе кредитных рейтингов долговых инструментов РФ и США, присвоенными международными рейтинговыми агентствами [27].

Премия за риск инвестирования в компании с малой капитализацией основывается на результатах исследования Ibbotson Associatesв 2010 году, которое показывает, что для компаний с капитализацией менее 214 млн. USD премия за риск составляет 6.28%.

Премия за специфический риск инвестирования зависит от следующих факторов:

    - зависимость от ключевых сотрудников; - производственная и клиентская диверсификация; - зависимость от ключевых потребителейпоставщиков; - ограничение доступа к заемному капиталу и т. д.

Для рассматриваемого примера был проведен следующий анализ:

Табл. 7 Расчет премии за специфический риск инвестирования

Показатель

Значение, %

Обоснование

Производственная диверсификация

5%

Узкая специализация

Клиентская диверсификация

3%

Ограниченная целевая аудитория с одной стороны, увеличение пользователей интернета - с другой

Зависимость от ключевых сотрудников

6%

Полным знанием продукта обладают несколько ключевых разработчиков

Конъюнктура рынка

5%

Нестабильная, постоянное обновление рынка, новые тенденции

Среднее

5%

Поскольку Ke рассчитана для долларового денежного потока, ее необходимо привести к рублевому:

Ке_руб = (1+Ке_долл)х(1+Tруб)/(1+ Tдолл)- 1, (10)

Где: Tруб - доходность еврооблигаций в рублях;

Tдолл - доходность еврооблигаций в долларах.

Для расчета были использованы еврооблигации Россия, 2018-2, RUR, со сроком погашения в 2018 году [28] и Россия, 2030, со сроком погашения в 2030 году [29].

Табл. 8 Расчет стоимости собственного капитала

2010

2011

2012

Rf

4.13 %

2.57 %

2.54 %

Rm-Rf

4.31 %

4.10 %

4.20 %

В

0.92

0.92

0.92

S1

2.25 %

2.25 %

2.25 %

S2

6.28 %

6.28 %

6.28 %

S3

5.00 %

5.00 %

5.00 %

T

15.50 %

15.50 %

15.50 %

1-t

0.845

0.845

0.845

DE

1.8703

1.0250

0.3266

Вlev

2.3740

1.7169

1.1739

Ke_долл

27.89 %

23.14 %

21.00 %

Труб

6.95 %

6.95 %

6.95 %

Тдолл

3.67 %

3.67 %

3.67 %

Ke_руб

31.94 %

27.04 %

24.83 %

Следующий этап - определение долгосрочных платных заемных средств и расчет средневзвешенной стоимости капитала без учета интеллектуального капитала:

Табл. 9 Расчет стандартной средневзвешенной стоимости капитала

2010

2011

2012

Kd

13.00 %

13.00 %

E

17 504 682

49 952 633

128 548 000

D

0

4 885 000

2 260 000

E+D

17 504 682

54 837 633

130 808 000

EE+D

1.0000

0.9109

0.9827

DE+D

0.0000

0.0891

0.0173

WACC

31.94 %

25.61 %

24.59 %

Далее производится модификация средневзвешенной стоимости капитала путем добавления интеллектуального капитала:

BVm = D+E+IC1+IC2+IC3 (11)

Для упрощения в качестве стоимости интеллектуального капитала используется Ке, хотя вложения в интеллектуальные активы более рискованные, чем в материальные, поэтому требуемая собственником доходность должна быть выше, чем по собственному капиталу.

Табл. 10 Расчет модифицированной средневзвешенной стоимости капитала

2010

2011

2012

IC1

422 800

4 452 300

13 234 600

IC2

1 783 100

8 077 221

13 768 949

IC3

111 000

338 000

321 000

BVm

19 821 582

67 705 154

158 132 549

EBVm

0.8831

0.7378

0.8129

DBVm

0.0000

0.0722

0.0143

IC1BVm

0.0213

0.0658

0.0837

IC2BVm

0.0900

0.1193

0.0871

IC3BVm

0.0056

0.0050

0.0020

Ki

31.94 %

27.04 %

24.83 %

WACCm

31.49 %

25.38 %

24.30 %

Похожие статьи




Расчет средневзвешенной ставки модифицированного капитала - Методы оценки интеллектуальных активов и капитала

Предыдущая | Следующая