Заключение - Управление портфелем при помощи стратегии ребалансировки

В данной работе была рассмотрена стратегия ребалансировки, суть которой заключается в поддержании фиксированных, изначально выбранных весов активов в портфеле. При этом возникает ряд эффектов, которые позволяют улучшить показатель портфеля по критерию рискдоходность. Для оценки последнего был использован Показатель потенциала роста (Upside potential ratio - UPR), который позволяет учитывать такие параметры портфеля как скошенность распределения доходностей, высокая несклонность к риску, вероятность получения и минимально приемлемый уровень дохода, последний из которых отражает рискованность стратегии, если ее доходы хоть и положительны, но ниже уровня, требуемого инвестором.

Два основных эффекта, которые проявляются при реализации стратегии ребалансировки - это снижение риска портфеля за счет диверсификации и получение надбавки к CAGR портфеля по сравнению со средней доходностью входящих в него активов. Первый эффект не является прямым следствием стратегии, но всегда проявляются в силу того факта, что ребалансировка требует сочетания из активов с низкой корреляцией, что было показано как на примере математической зависимости, так и в ходе тестирования стратегии. Надбавка в литературе носит название дохода от диверсификации (diversification return) и при достаточно высокой волатильности компонентов портфеля позволяет опережать бенчмарк, в качестве которого использовался индекс S&;P 500, как по доходности, так и по показателю UPR.

Ребалансировка, впрочем, обладает существенными ограничениями на применение. Помимо необходимости в низкой корреляции и высокой волатильности доходностей активов, сами доходности компонентов не должны иметь существенного различия. В противном случае стратегия приводит к недополучению прибыли из-за сдерживания роста более доходного актива.

В работе также было дано объяснение различий в выводах исследователей данной стратегии, представлена формула расчета DR, которая может быть полезна инвесторам, желающим оценить величину эффекта, используя лишь общедоступные данные о дисперсиях и корреляциях активов, либо конструкторам торговых роботов для определения периодов, когда можно получить дополнительный доход за счет ребалансировки портфеля.

В работе было обнаружено, что использование ребалансировки позволяет повысить доходность рыночных аномалий, связанных с эффектом стоимости (value effect). Это объясняется тем, что среди уже отобранных акций по показателям балансовая стоимостьрыночная (BVMV) стоимость или чистая прибыльрыночная стоимость (PE) ребалансировка позволяет использовать еще и эффект малых фирм. Стратегия наделяет компании с маленькой накопленной прибылью (читай капитализацией) равные веса с большими компаниями, в результате чего повышенная доходность первых положительно сказывается на общей результативности портфеля. Однако для аномалии моментум (momentum effect) ребалансировка ухудшает показатели.

Также было оценено влияние транзакционных издержек: комиссий торговой инфраструктуры и проскальзываний цен, и выявлено, что оные не оказывают существенного влияния на величину DR и тем более не способны нивелировать эффект полностью.

Оценка стратегий при помощи показателя UPR, более совершенного, чем привычные меры соотношения рискдоходность вроде коэффициента Шарпа, учет транзакционных издержек при расчете результативных характеристик ребалансируемого портфеля и описание взаимодействия стратегии с рыночными аномалиями value и momentum, выявившей возможность значительного повышения доходности, составляют научную новизну данной работы.

В последующих работах интересно было бы рассмотреть влияние переменных издержек (в зависимости от ликвидности акций) на величину DR. Это представляет научный интерес в силу того факта, что эффект малых фирм, предположение о возможном влиянии которого было сделано в данной работе, сопряжен существенными издержками проскальзывания. Также полезна была бы информация о влиянии периода ребалансировки на результаты направленных стратегий вроде моментума и возможности нивелирования хвостовых рисков, присущих последней.

Похожие статьи




Заключение - Управление портфелем при помощи стратегии ребалансировки

Предыдущая | Следующая