Эффект размера ("size effect") - Управление портфелем при помощи стратегии ребалансировки

Banz (1981) впервые обратил внимание на феномен, свидетельствующий об отрицательном отношении между доходностями ценных бумаг и рыночной стоимостью собственного капитала, который наблюдался на американском рынке. Впоследствии, был введен термин "эффект размера", подразумевающий, что акции небольших компаний являются более рискованными и, соответственно, согласно концепции "риск-доходность" ассоциируется с более высокой доходностью по сравнению с бумагами крупных компаний в долгосрочной перспективе. Практические результаты действительно показали, что акции низкокапитализированных компаний в среднем приносят более высокую доходность, чем бумаги высококапитализированных фирм. Эффект размера, по аналогии с эффектом стоимости, был доказан на разных временных периодах и для большинства классов активов по всему миру (Hawawini and Keim (2000)).

Claessens, Dasgupta and Glen (1993, 1995, 1998) протестировали данную рыночную аномалию на развивающихся рынках и пришли к выводу, что бета не может объяснить наличие избыточной доходности от инвестирования в маленькие компании. Тем не менее, они пришли к выводу, что на развитых рынках данный эффект проявляется сильнее.

Barry, Goldreyer, Lockwood и Rodriguez исследовали эффект размера и стоимости на данных по 35 развивающимся рынкам в течение 15-летнего периода 1985-2000 гг. Авторы подтвердили, что эффект размера имеет место при оценке его относительно локального рынка, а не по абсолютным величинам. Также они выявили и наличие устойчивого эффекта стоимости.

При попытке объяснить данный эффект, также как и эффект стоимости исследователи пытались увязать его с рациональными причинами. Предполагалось, что рынок все же проявляет черты эффективного, в результате чего дополнительная доходность в долгосрочном периоде невозможна, соответственно инвестирование в маленькие компании дает дополнительную доходность лишь потому, что приносит дополнительный риск. Данные рассуждение не лишены смысла, Agarwal, Wang, 2007 показали, что эффект стоимости может исчезать при полном учете транзакционных издержек. В случае с маленькими компаниями и эффектом размера, очевидным является низкая степень ликвидности бумаг небольших фирм. В результате дополнительный доход будет доступен лишь отдельным инвесторам с небольшим количеством средств под управлением.

Данные эффекты, хоть и проявляются на протяжении существенного периода времени, имеют свои недостатки. В частности, инвестирование в стоимость и размер может не приносить прибыли несколько лет подряд, что может привести к потере контроля надо фондом из-за оттока вкладчиков, к увольнению портфельного управляющего. Увидеть это можно на графике:

доходности рыночных аномалий (синим - доходность рынка минус безрисковая ставка, красным - эффект малых фирм, зеленым - value эффект, фиолетовым - безрисковая ставка)

Рис. 7. Доходности рыночных аномалий (синим - доходность рынка минус безрисковая ставка, красным - эффект малых фирм, зеленым - value эффект, фиолетовым - безрисковая ставка).

Мы предполагаем, что данный недостаток может быть устранен при помощи комбинирования стратегии инвестирования в стоимость и размер с, к примеру инвестированием в моментум. Эти стили являются отрицательно скоррелированными, что даст возможность диверсифицировать портфель. Ребалансировка же поможет в этом случае не только получить доходность от диверсификации, но и, возможно, сделать рост доходности портфеля более стабильным вне зависимости от фазы рынка, что является одним из наиболее важных условий при разработке автоматических стратегий инвестирования, что и является нашей целью.

Похожие статьи




Эффект размера ("size effect") - Управление портфелем при помощи стратегии ребалансировки

Предыдущая | Следующая